资管新规配套细则落地 机构预测债市逻辑生变

　　本报记者 姜诗蔷 实 习 生 刘长胜 北京报道

　　“资管新规”细则落地，旋即引发了固收圈关注。

　　有分析指出，监管调整下债市逻辑将逆转，对信用债有一定利好而利率债则会承压。

　　7月23日，经历了上周五的大幅调整后，国债期货全天仍偏弱震荡，收盘涨跌不一。10年期国债期货T1809合约收跌0.08%、T1903合约收涨0.31%；5年期国债期货TF1809合约收跌0.03%。

　　“目前资管新规细则出台对债市形成利好，一方面长期利率债进入震荡期，另一方面信用债券市场被激活，成交量和利率都有了积极反应，信用利差出现回落。”7月23日，华创证券固定收益部副总经理周文渊告诉21世纪经济报道记者。

　　期债震荡调整

　　7月23日，国债期货维持震荡调整。当日银行间现券收益率亦窄幅波动，10年国开活跃券180205收益率上行1.54BP报4.185%，10年国债活跃券180011收益率上行0.24BP报3.515%。

　　事实上，在上周五资管新规放松传闻的影响下，期债亦出现大跌。

　　当日，10年期国债期货T1809合约大幅收跌0.75%，创下近一年半最大单日跌幅，而主要利率债收益率也出现回升，10年期国债活跃券180011收报3.515%。

　　“利率债的确遇到压力。一方面有贸易战避险的原因，另一方面则是经济数据的不景气。”北京某私募机构债券交易人士表示。

　　华创证券研报指出，资管新规配套细则考虑了目前监管压力过大对实体企业融资和投资者风险偏好造成的负面影响，通过放松过渡期内针对非标的监管要求来缓解企业的融资渠道荒问题。由此利率债面临着资金向非标和信用债分流的压力、流动性环境难以进一步宽松和宏观数据下行预期减弱的压力。

　　在利率债承压的同时，不少机构人士给出了看好信用债机会的观点。

　　“资管细则对信用债偏利好，从去年年初到现在，市场一直处于流动性宽松，但是信用很紧的状态。配套细则的落地则传递出宽信用的信号，是希望信用能够宽松一些，处理存量债务问题。这就会导致信用率差或进一步收缩，因此相比于利率债，信用债的机会更明确。”联讯证券董事总经理李奇霖告诉21世纪经济报道记者。

　　“今日市场对资管新规整体反映正面积极。股市银行地产板块大幅上涨，债市信用债收益率出现明显下降，成交趋于活跃。利率债由于前期涨幅需要时间消化，近期出现震荡，利率整体保持稳定，信用债明显走强，央行政策初步达到预期效果。”周文渊表示。

　　信用债压力犹存

　　不过，从目前市场交易情况来看，信用债整体回暖并不十分明显。

　　“从现在来看信用走强不太明显，不过从上周五开始其实信用债就已经有一点零星的买盘，今天来看买盘也可以，但主要还是集中在城投债。”李奇霖告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，此前央行曾下发窗口指导，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。其中，对于信用债投资，央行对AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金。

　　在此影响下，信用债成交自上周出现一定回暖，7月23日，信用债成交收益率亦较前一日估值有所降低。

　　不过，信用债走强的结论在不少交易人士看来依旧存在分歧。

　　华创证券研报指出，中低评级的信用债投资需求改善，主要依赖监管引导融资渠道的恢复和投资者信心的回升。

　　“问题是目前信用风险依然存在，即使央行放水，注入流动性，垃圾债还是没人敢买，所以对信用债整体回暖的结论仍为时尚早。从成交情况来看，目前机构也只是增配城投债。”前述机构人士认为。

　　“信用债回暖是否形成趋势还不确定，但对市场情绪有一定利好。之前市场上因为避险情绪很重，对信用债完全没办法增配，市场风格固定后就形成机制了，对信用债需求减弱。资管新规细则提出老产品可以投一些新资产，所以这两周信用债的需求会有增强。目前来看只能说有一定的回暖。”李奇霖告诉21世纪经济报道记者。

　　周文渊表示，由于去杠杆趋势未变，预计短期信用债回暖和风险偏好上升的市场预期会维持。中期来看，市场流动性宽裕，在信用利差和期限利差修复到一定程度后，资金会再度回流利率债品种。

　　从买方的观点来看，目前债券市场的信用风险仍需重点关注，对低评级债券十分谨慎。

　　“信用风险防范依然是今年的重点。短期来看，在金融监管政策逐步落地的过程中，融资渠道收缩，风险偏好下降，信用风险的释放尚未结束，整体的配置机会仍需等待。”7月23日，北京某大型公募基金固收总监指出。

　　事实上，由于今年上半年逐渐爆发的违约事件，债券基金的表现亦受到一定影响。数据显示，目前存续的1215只债券型基金中有65%的基金今年二季度净值增长率低于一季度。

　　这背后即是信用债集中违约导致的基金风险偏好降低，在配置也更倾向于高等级债券以及利率债。

　　“考虑政策的结构性影响，信用债空间或好于利率债。配置上，相对看多长端利率债和中等评级信用债。国内货币和金融监管政策的调整，从政策目的看将促使国内融资改善和财政支出增加，对利率债或构成一定压力。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春指出。

责任编辑：杜琰 SF007