评论：念好CDR经 防止一哄而上沦为一地鸡毛

　　来源：经济参考报　

　　中国存托凭证（CDR）试点，是中国资本市场的重要创新和探索之一，其核心宗旨是为了支持创新企业在境内资本市场发行上市，助力我国高新技术产业和战略性新兴产业发展提升。这一宗旨，反映了中国经济迈向高质量发展阶段中对资本市场提出的新要求，也是构建现代化经济体系的客观需要。CDR试点不仅仅事关证券市场，更涉及中国经济改革与发展，涉及经济结构的优化和新动能的积累，其推行势在必行。

　　近一段时间，随着CDR规则体系明确、相关企业提出申请，以及战略配售基金发售，市场上出现一些忧虑的声音：一方面，当前美股、港股等主要指数均处于历史高位，在这个时间节点，已经在境外上市的企业在境内发行CDR，一旦外围市场出现剧烈波动，将严重影响境内CDR价格波动；另一方面，当前我国处在金融强监管去杠杆的大周期中，证券市场萎靡，CDR的发行伴随规模较大的融资，有可能给二级市场带来流动性冲击。

　　笔者认为，长期以来困扰中国证券市场的核心因素之一，就是市场规模虽然庞大，但是其中优质的上市公司、真正体现创新和未来经济技术发展方向的企业仍然偏少。受制于我国的发行体制，大量具有成长性的企业选择在境外上市。境内市场则长期存在“劣币驱逐良币”现象，投资者热衷炒新炒差。这样的市场，无法为投资者提供足够的长期稳定增长的优质投资标的。

　　从这个意义上讲，推出CDR试点，是要在根本上改变A股市场上市公司的结构，使之真正体现中国经济的发展成果。短期看，可能会对市场产生一些影响，中长期来看，这是提升A股市场投资价值的一个重要举措。改革必然伴随阵痛，如果说过去工业版本的发行机制造成了A股市场上市公司结构不合理的现状，那么CDR正是优化上市公司结构、为市场长期健康发展注入动力的一项重大改革。

　　细节决定成败。宏大的叙事背景，也需要我们审慎细致地推进改革进程，把握好节奏，控制好风险。对于上述忧虑，监管部门应当高度重视。笔者认为，监管部门应当认真研究和吸取QDII以及境外一些国家和地区发行存托凭证的经验和教训，在境内CDR的发行上，严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏，为试点推进创造良好的市场环境和社会环境。同时，要防止市场参与者一哄而上、炒完之后一地鸡毛的情况出现，督促相关机构严格落实投资者适当性管理和风险提示。总之，要稳中求进，稳是关键。

　　在CDR的定价机制上，当前欧美市场主要指数均处于历史高位，尽管中概股的估值有差异，但随着资本市场双向开放不断深入，未来要应对好市场联动性加强情况下对境内市场造成的冲击。除了严格掌握发行节奏和数量之外，要完善CDR的定价机制，实现CDR合理定价，使市场参与者形成稳定预期。同时，严格把关试点企业的资质，让真正能够代表新经济的企业来境内发行CDR。在流动性提供方面，监管机构也应当提前做好预案，运用多种工具，适时错开发行节奏，把一级市场、二级市场的总融资规模控制在一个合理、市场可承受的范围内，将CDR发行对市场流动性的影响降到最低。

　　此外，CDR试点需要普通投资者的参与，应当对投资者全面充分地进行风险提示。当前，在涉及CDR的产品销售中，一些宣传片面渲染了参与CDR的获利可能，而忽视了风险提示。应当看到，CDR本质上是一个市场化的发行机制，投资者参与CDR投资，必然要承担风险，绝非稳赚不赔的买卖，应引导投资者形成合理预期。

　　总而言之，CDR试点是中国资本市场服务实体经济、支持新经济发展的重要制度创新，是中国经济提升质量的客观要求。在这一过程中，我们要有足够的智慧和政策储备来保障试点顺利推进，在细节上做好风险控制，保障好中小投资者的利益。

责任编辑：张恒