招商策略:战略配售基金将发行 "稀缺科技50"再迎催化

　　【招商策略】战略配售基金将发行，“稀缺科技50”再迎催化——A股主题周观察（0605）

　　来源：招商策略研究

　　据媒体报道，6家机构申报的战略配售基金明日将获得批文，我们认为此次事件意味着独角兽上市进程以及通过CDR回归的进程将加快，市场对于科技类股票的风险偏好将加大，对于同样具有稀缺特征的科创类龙头企业估值将有所提振，而前期市场担心的CDR和独角兽上市带来的“资金虹吸效应”担忧将大大减小，科技股特别是业绩估值匹配的科技龙头将从“政策出台预期”到“落地实施预期”的催化转变，存量科技股中“稀缺科技50”将最先受益！

　　核心观点

　　【本周主题思考】-——战略配售基金将发行，“稀缺科技50”再迎催化

　　据媒体报道，知情人士透露，由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的战略配售基金明日获得批文，该产品封闭期为三年。预计6月11日开始募集资金，其中，11日至13日为零售认购期，面向个人投资者募集；14日至15日为机构认购期。每家产品的募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元。我们预计战略配售基金主要投向将要独立上市的独角兽和通过CDR回归的BATJ等，此次战略配售基金的发行我们认为对市场可能有如下意义和影响：

　　（1）战略配售基金获批意味着独角兽上市进程以及通过CDR回归的进程将加快，市场对于科技类股票的风险偏好将加大；

　　（2）对于科创类龙头企业估值提振具有正面作用。独角兽上市之后，市场必然会给出其稀缺性的估值溢价，而存量科技股（主要还是以具有稀缺特征的“稀缺科技50”为主）将直接受益于独角兽的估值溢价从而提振估值，另一方面，即使是海外科技股如BATJ等通过CDR回归，由于交易不互通等一系列因素，国内上市部分也必然给出比海外更高的估值，同样会提振现有稀缺科技龙头的估值；

　　（3）从资金面的角度来看，普通投资者可以通过买相关基金而不是仅能通过“打新”的方式参与独角兽上市后的收益，持有期限更长（具有封闭期），并且资金来源将更加多元化，前期市场担心的CDR和独角兽上市带来的“资金虹吸效应”担忧将大大减小，六家机构单家上限500亿，保守估计至少将募资超过2000亿，满额募资3000亿的可能性也相当大，将带来大量新增资金（长期资金）；

　　（4）从政策落地角度来看，目前对于自19大开始的科技创新顶层政策支持已经到了逐步落地的阶段，科技股特别是业绩估值匹配的科技龙头将从“支持政策出台预期”到“政策落地实施预期”的催化转变，市场对于科技股的风险偏好将上行。

　　因此，存量科技股中“稀缺科技50”将最先受益！

　　此外，从“稀缺科技50”研发投入结构变化来看，我们在5月15日那一期周报《“稀缺科技50”研发投入效率持续提升》中就已经提出，当前“稀缺科技50”上市公司研发投入占营收比例维持高位（远高于市场均值），此外，研发投入的有效性也越来越强（资本化研发支出占总研发支出比例越来越高，而创业板这一数值在下行），“稀缺科技50”高研发投入和研发有效性的提升将逐步体现到盈利增长上面，从而进一步巩固“研发投入护城河”。

　　【本周重要主题跟踪】——关注互联网+医疗、电池回收、精准医疗主题。

　　（1）互联网+医疗：国家远程医疗中心28日在郑州大学第一附属医院挂牌成立，目前已与500家基层医院合作建立远程会诊分中心（央广网），相关个股（乐普医疗、卫宁健康等）；（2）电池回收：据媒体报道，深圳作为试点率先印发的《深圳市开展国家新能源汽车动力电池监管回收利用体系建设试点工作方案（2018-2020年）》将于6月1日起正式实施，相关个股（格林美、天奇股份等）。（3）精准医疗：全球首例“纳米枪”治疗肺癌试验在上海东方医院进行（上观新闻），相关个股（安科生物、恒瑞医药等）。

　　【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

　　目    录

　　01

　　主题跟踪

　　1、 本周主题思考：战略配售基金将发行， “稀缺科技50”再迎催化

　　事件：据媒体报道，知情人士透露，由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的战略配售基金明日获得批文，该产品封闭期为三年。预计6月11日开始募集资金，其中，11日至13日为零售认购期，面向个人投资者募集；14日至15日为机构认购期。每家产品的募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元。

　　我们预计战略配售基金主要投向将要独立上市的独角兽和通过CDR回归的BATJ等，此次战略配售基金的发行我们认为对市场可能有如下意义和影响：

　　1、 战略配售基金获批意味着独角兽上市进程以及通过CDR回归的进程将加快，市场风险偏好将加大；

　　2、 对于科创类龙头企业估值提振具有正面作用。独角兽上市之后，市场必然会给出其稀缺性的估值溢价，而存量科技股（主要还是以具有稀缺特征的“稀缺科技50”为主）将直接受益于独角兽的估值溢价从而提振估值，另一方面，即使是海外科技股如BATJ等通过CDR回归，由于交易不互通等一系列因素，国内上市部分也必然给出比海外更高的估值，同样会提振现有稀缺科技龙头的估值；

　　3、 从资金面的角度来看，普通投资者可以通过买相关基金而不是仅能通过“打新”的方式参与独角兽上市后的收益，持有期限更长（具有封闭期），并且资金来源将更加多元化，前期市场担心的CDR和独角兽上市带来的“资金虹吸效应”担忧将大大减小，六家机构单家上限500亿，保守估计至少将募资超过2000亿，满额募资3000亿的可能性也相当大，将带来大量新增资金（长期资金）；

　　4、 从政策落地角度来看，目前对于自19大开始的科技创新顶层政策支持已经到了逐步落地的阶段，科技股特别是业绩估值匹配的科技龙头将从“支持政策出台预期”到“政策落地实施预期”的催化转变，市场对于科技股的风险偏好将上行。

　　因此，存量科技股中“稀缺科技50”将最先受益！

　　此外，从“稀缺科技50”研发投入结构变化来看，我们在5月15日那一期周报《“稀缺科技50”研发投入效率持续提升》中就已经提出，当前“稀缺科技50”上市公司研发投入占营收比例维持高位（远高于市场均值），此外，研发投入的有效性也越来越强（资本化研发支出占总研发支出比例越来越高，而创业板这一数值在下行），“稀缺科技50”高研发投入和研发有效性的提升将逐步体现到盈利增长上面，从而进一步巩固“研发投入护城河”。

　　2017年“稀缺科技50”研发支出继续快速增长，全年研发支出合计773.7亿，同比增长28.6%，2016年同期为601.6亿，研发支出占总营收的比例为7.08%，大体持平与2016年同期，连续三年维持7%以上的比例，而从研发投入的有效性来看，2013年以来，资本化研发支出占总研发支出的比例持续提升，2017年为15.5%，高于2016年同期的12.9%，而2013年仅7.7%，意味着“稀缺科技50”上市公司研发投入的有效性越来越强，进一步说明高研发投入的“稀缺科技50”未来收入和利润增速将持续受益于研发投入的有效性提升，从而巩固“研发投入护城河”。

　　从上市公司研发投入力度来看，“稀缺科技50”总研发支出占营收比例为7.1%，远高于创业板的4.6%和全部A股的1.4%，且2013年以来“稀缺科技50”研发占营收比例处于持续上行，而同期创业板持续下行，意味着“稀缺科技50”上市公司研发投入的力度和重视程度远高于市场均值。

　　从上市公司研发投入的有效性来看，“稀缺科技50”研发投入的有效程度不断上行，表现为2014年以来资本化研发支出占总研发支出的比例处于上行趋势，从2013年的7.7%增加到2017年的15.5%，而同期无论是创业板还是全部A股整体研发投入的有效程度都处于下行趋势，前者同期从19.3%下行至2017年的11%，后者同期从12.1%下行至9.8%，因此“稀缺科技50”研发效率持续上升。

　　2、 本周重要主题事件跟踪

　　（1）独角兽公募产品明日将获批文：500亿为上限，优先个人投资者

　　事件：据知情人士透露，由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的战略配售基金明日获得批文，该产品封闭期为三年。预计6月11日开始募集资金，其中，11日至13日为零售认购期，面向个人投资者募集；14日至15日为机构认购期。每家产品的募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元。（腾讯一线）

　　简要点评：独角兽上市进程加快一方面将加大市场风险偏好，对于科创类龙头企业估值提振具有正面作用，另一方面随着各类相关基金的入市将带来大量新增资金，从政策角度来看，今年以来对于科技创新的顶层政策支持以及到了逐步落地的阶段，科技股特别是业绩估值匹配的科技龙头将从“支持政策出台预期”到“落地预期”的催化转变，市场对于科技股的风险偏好将上行。

　　相关主题：独角兽、大数据、云计算、人工智能等

　　相关个股：科技类龙头、科技50、独角兽概念股等

　　（2）国家远程医疗中心挂牌成立

　　事件：互联网+医疗：国家远程医疗中心28日在郑州大学第一附属医院挂牌成立，目前已与500家基层医院合作建立远程会诊分中心。国家远程医疗中心主任表示，将着力探索以数据为中心的全连接远程医疗发展路径，引领建设全国统一的“互联网+医疗健康”标准体系和远程医疗服务平台，更好地服务于健康中国战略。（央广网）

　　简要点评：远程医疗可以有效地缓解目前我国医疗领域“看病难”、“看病贵”等问题，因而受到国家政策大力支持。随着人工智能、物联网等技术的进一步发展，各项应用也逐步落地，未来应用前景十分广泛，相关公司将持续受益。建议关注人工智能和医疗结合相关上市公司。

　　相关主题：互联网医疗

　　相关个股：乐普医疗、卫宁健康等

　　（3）动力电池回收政策落地

　　事件：据媒体报道，深圳作为试点率先印发的《深圳市开展国家新能源汽车动力电池监管回收利用体系建设试点工作方案（2018-2020年）》将于6月1日起正式实施，有效期为三年。方案目标是到2020年，实现对所有纳入补贴范围的新能源汽车动力电池的全生命周期监管，建立起完善的动力电池监管回收体系。此外，由工信部等部门印发的《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》也将于今年8月1日起施行，汽车生产企业将承担动力蓄电池回收的主体责任。（雪球）

　　简要点评：新能源政策频发，加速海内外头布局新能源汽车产业行业。动力电池回收政策落地，建立完善动力电池回收体系，提高锂钴资源利用率，降低进口依赖程度。可以关注锂电池相关业务上市公司。

　　相关主题：动力电池回收

　　相关个股：格林美、天奇股份等

　　（4）全球首例“纳米枪”治疗肺癌试验在上海东方医院进行

　　事件：近日，全球首例“纳米枪”治疗肺癌临床试验在上海市东方医院完成，医护人员通过穿刺方式，将中法两国科学家发明的“纳米枪”注射到一名老年肺癌患者的肿瘤内部。未来一个月内，她的病灶肿瘤有望逐渐缩小直至凋亡。据悉，此次治疗是经东方医院伦理委员会审批通过的临床试验，受试者不支付任何费用，并已声明放弃手术、放化疗等传统治疗手段。（上观新闻）

　　简要点评：中国近几年在精准医疗领域发布的政策非常密集。精准医疗国家指南也提出了“队列、大数据、生物标记物、精准预防、精准治疗”等重点方向。“纳米枪”作为全新的肿瘤治疗方案将为晚期患者带来曙光，建议关注精准医疗市场相关上市公司。

　　相关主题：精准医疗

　　相关个股：安科生物、恒瑞医药、华大基因等

　　（5）医疗器械独角兽“迈瑞医药“冲刺创业板

　　事件：深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司创业板IPO招股书预披露更新。申报稿显示，公司本次发行股份数量不超过1.22亿股，募资63.4亿元，投向光明生产基地扩建项目等8个项目。公司2017年度营收111.74亿元，较上年同期的90.32亿元增长23%；净利润25.89亿元，较上年同期增长62%。（中国证券网）

　　简要点评：此前CDR的发布，对科技独角兽公司大开绿灯。从十九大以来，高质量发展被反复强调。大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级，培育一批具有创新能力的排头兵企业。前期证监会对于加大对新技术、新产业、新业态、新模式（简称“四新经济”）的支持力度一再强调。相关领域有望迎来持续的政策礼包。

　　相关主题：精准医疗、独角兽

　　相关个股：安科生物、恒瑞医药、华大基因等

　　（6）中国电信计划采购10万台天通手机

　　事件：近日，中国电信发布了天通手机集中采购项目招标公告。公告称，为了配合天通卫星运营服务顺利开展，计划采购天通手机10万台，其中，单模和双模产品各5万台。（中国电信网）

　　简要点评：“天通一号“是我国首个完全自主的卫星移动通信系统，具有完全自主可控的优势；将广泛应用于军用通信、应急保障等多以领域， 标志着我国进入到卫星移动通信的“手机时代”，打破依赖国外技术的现状。

　　相关主题：自主可控、芯片国产化

　　相关个股：华力创通、高新兴等

　　（7）马云宣布菜鸟将建设国家智慧物流骨干网

　　事件：在2018全球智慧物流峰会上，阿里巴巴集团董事局主席马云做开幕演讲，并亲自宣布菜鸟网络将全力以赴建设国家智能物流骨干网，阿里巴巴将投入集团大部分资源在这件事情上。“我们将投入上千亿元，如果不够，就投入更多”。（DoNews）

　　简要点评：国家智慧物流网络的建设，将大大降低物流成本低到5%以下；同时，拓展“一带一路”基础建设，实现全球72小时到达。菜鸟网络建设国家智能物流骨干网，将推动以电商物流为主的中国物流业发生根本性变革，全行业智能化水平大幅提升，建议关注物流相关个股。

　　相关主题：智能物流

　　相关个股：圆通速递、顺丰控股、音飞储存等

　　（8）八地入选知识产权服务体系建设城市名单

　　事件：国家知识产权局会同财政部开展了知识产权运营服务体系建设重点城市遴选工作，拟确定北京市海淀区、上海市浦东新区、江苏省南京市、浙江省杭州市、湖北省武汉市、广东省广州市、海南省海口市、深圳市等8个城市作为支持开展知识产权运营服务体系建设的城市。（金融界）

　　简要点评：加强对知识产权的保护是鼓励社会创新的必要条件，从国家层面推动对知识产权的服务体系，将营造良好市场环境，加快布局知识产权密集型产业发展。伴随“智能制造2025”，知识产权政策频频发布，建议关注知识产权相关主题。 

　　相关主题：知识产权

　　相关个股：捷成股份、美亚柏科等

　　（9）无人农机全过程作业试验启动

　　事件：近日，我国启动了农业生产全过程无人农机作业试验。据了解，这次无人化农业作业是目前我国投入智能农机种类最齐、数量最多的一次。未来我国将分级、分期、分步建立无人农场。（第一财经）

　　简要点评：随着人口老龄化、农产品附加值低等问题，农业无人化已经成为一种必然趋势。美国等先进国家已经实现了自动驾驶、智能滴灌等先进技术，因此，无人农机有望为中国农业带来巨变。建议关注农机及农业机械相关个股。

　　相关主题：智慧农业、机器人

　　相关个股：中海达、世界瑞尔等

　　（10）小米成首家CDR企业

　　事件：根据中国证监会和投资银行的独家消息来源，小米定于2018年7月16日在上海证券交易所发行CDR，成为中国首家CDR企业。为了配合CDR的发行进度，小米将上市时间推迟了1~2周，将于2018年7月9日进行CDR和香港IPO的定价，并于2018年7月17日在香港证券交易所发行IPO。（IT界）

　　（11）苹果举行世界开发者大会（WWDC）

　　事件：在周一举行世界开发者大会（WWDC）上，苹果公司宣布更新iOS、watchOS、tvOS、macOS四大操作系统，并将推出ARkit2。在最新的iOS12中，苹果将重点解决当前智能手机用户的 “成瘾” 问题。根据用户的设置，一些App将定时关闭。苹果周一收涨0.84%，报191.83美元，创收盘历史新高。这是苹果史上第一次在WWDC大会首日股价收涨。（财经资讯）

　　*注：此处个股不作推荐仅作列示，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　3、 继续关注主题：自主创新和数据红利主线

　　维持自主及数据红利等相关主题的全年超额收益的判断，相关主题包含集成电路、大数据、量子计算/通信、军工、创新药、精准医疗、OLED、5G、工业互联网、人工智能十大主题，具体逻辑可参见前期报告。

　　4、 招商研究：行业主题群英荟

　　（1）招商通信：“天通一号”商用落地，卫星通信进入新时代；移动云大幅降价，加速云计算及CDN行业洗牌

　　相关主题：5G、网络安全、云计算

　　上周，沪深300指数下跌1.20%，通信行业（申万）下跌5.81%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第27。2018年年初至今，沪深300指数累计下跌6.46%，通信板块下跌13.78%。据6月1日最新收盘价，通信板块动态PE为38.6倍。重点推荐：航天发展、高新兴、通鼎互联、天源迪科、国睿科技、东土科技等。

　　评论：

　　1、本周核心观点&推荐标的：

　　本周行业策略建议持续优选高景气细分领域龙头企业。网络安全形势严峻，网络信息化产业发展进入快车道，重点关注网络安全可视化方向；“天通一号”商用落地，卫星通信加速发展，天通民用芯片及终端业务首先受益；移动云产品全线大幅降价，云计算及CDN市场竞争加剧，行业仍存进一步洗牌可能性。本周重点推荐：【航天发展】、【海格通信】、【东土科技】、【通鼎互联】、【高新兴】、【天源迪科】等；建议关注：【烽火通信】、【星网锐捷】、【光环新网】、【光迅科技】、【中际旭创】、【国睿科技】等。

　　2、网络安全形势严峻，网络信息化产业发展进入快车道，重点关注网络安全可视化方向。

　　我国网络信息安全产业发展走向快车道。我们建议在网络信息安全板块重点关注网络安全可视化方向，网络可视化已经成为网络安全全天候全方位感知的重要手段。中央网络安全和信息化委员会直管网络安全中心更加凸显网络安全重要战略意义，网络可视化安全领域未来面临快速发展机遇。【重点推荐】：通鼎互联，天源迪科。

　　3、“天通一号”商用落地，天通民用芯片及终端业务持续受益。

　　“天通一号”商用落地，从实验走向规模商业使用，天通军民用芯片及终端产品首先受益。北斗迎来密集卫星发射期，军民用北斗导航产业面临高速发展。我国卫星通信及导航产业在经历了过去几年较为平缓的发展后，今年有望进入快速发展通道。【重点推荐】：航天发展、海格通信、国睿科技。

　　4、移动云产品全线大幅降价，云计算市场洗牌后格局基本形成。

　　国际云计算格局初步形成，CDN在视频和社交媒体的拉动下，呈现持续爆发状态， CDN相对云计算技术壁垒相对较低，阿里，腾讯和运营商的深度参与加剧行业竞争态势，未来仍面临行业洗牌。我们建议关注龙头企业及其战略合作伙伴获取行业成长的规模红利，同时推荐细分领域龙头，通过差异化竞争和个性化需求巩固细分领域龙头地位。【重点推荐】：光环新网、星网锐捷。

　　5、3GPP完成了5G独立组网技术标准制定，预计6月获批并发布。

　　5G第一阶段标准正式制定完成，意味着5G正式商用进入倒计时。5G板块在中兴事件和中美贸易摩擦背景下，近期仍处在预期低点，但在6月5G R15落地和中兴事件逐步明朗的背景下，中长期投资机会渐明朗，建议按照有线先行的思路，【重点推荐】：烽火通信、光迅科技、中际旭创。

　　风险提示：宏观经济波动，网络安全政策落地不及预期，5G进程不及预期。

　　（2）招商计算机：美股科技股创新高，继续看好“AI+云”

　　相关主题：AI、云计算

　　本周关键词：美股科技股创新高。本周众多美股科技领军企业创股价新高，其中以亚马逊、微软、英伟达、谷歌为代表的云计算、人工智能标的得到资本市场热捧，国内市场相关标的未来表现值得期待。

　　§   计算机板块指数本周下跌4.81%。计算机板块目前TTM PE为51倍左右，板块分化愈加凸显，以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。 A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好细分龙头的投资机会。

　　§   美股科技股创新高，纳斯达克指数领涨美国三大股指，逼近新高。本周纳斯达克指数上涨1.62%，道琼斯指数下跌0.48%，标普500 上涨0.49%。代表成长的纳斯达克指数表现远超其他两个指数，其中苹果、亚马逊、微软等科技巨擘齐创历史新高为指数优秀表现助力，人工智能和云计算两大产业趋势持续受到美国资本市场追捧。

　　§   “AI+云”引领科技龙头黄金时代。美股市值TOP20 公司中，科技公司数量从2008 年的2 个增加至目前的8 个，科技股市值占比已从2008 年的8.9%上涨至目前的60.1%，近三年发展迅猛。传统企业数字化转型正在加速，云计算、人工智能、物联网、大数据、区块链等新技术逐渐落地。科技三巨头苹果、亚马逊、谷歌纷纷加码人工智能技术，智能家居领域各显优势。同时全球云服务2017 增长迅速，未来数年还将维持高速增长。

　　§   美国资本市场“AI+云”投资方向为他山之石，国内相关上市公司表现值得期待。科大讯飞AI 技术在上市公司中积累深厚，由语音领域拓展智能家居、车载、智慧城市、法院、教育，并开始实现技术盈利变现。广联达在造价领域为国内龙头，从美国经验，具备竞争优势的套装软件商转云迅速，转云成功后广联达可以平滑周期波动并增厚客户基础挖掘客户价值。用友网络在国内有广泛的大中型企业客户基础，正在积极转云中，预计18 年云收入高速增长，云渗透率快速提升。泛微网络18 年推出“鲲鹏计划”推广其OA 产品，在云计算领域不断加大投入，转云速度加快。

　　§   “AI+云”来袭，强者恒强：以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备，在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性。

　　风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

　　（3）招商计算机：医改重大机遇：智能、支付、大数据

　　相关主题：医改、大数据

　　新医改启动已经近十年，“看病贵”、“看病难”的问题仍未得到有效解决，医疗改革之路屡陷困局。随着新一轮国务院机构改革，“医疗、医保、医药”各自权责进一步明确划分，医保基金将告别“九龙治水”局面，医保支付方式改革或成未来医改最主要抓手，医疗大数据有望迎来历史性机遇。

　　1、医疗管理体制大变：新设国家卫健委、国家医保局、国家药品监督管理局，促进三医进入有效联动，加快医改步伐。

　　医疗一直是我国始终没有很好解决的社会矛盾之一，看病难、看病贵的困局如要打破，上层管理体制此变革势在必行。此次国务院机构改革为响应“健康中国”的国家战略，在“医疗、医保、医药”三大领域新重组成立相应国家直属机构，把政府职能从以治病为中心转变到以人民健康为中心。我们认为，这一重大管理体制改革将会极大提升国家在医疗服务、医保支付、药品审批方面的质量与效率。

　　2、国家医保局成立，改革开始，支付方将获更多话语权。

　　此次新重组设立的国家医保局，集医保基金监督和管理、药品和医疗服务价格管理、药品采招等多项职能于一身，标志着支付方不再仅仅是医疗费用的接受者，而进入了强势主动管理的新阶段。城职险、城居险、新农合也结束了人社部和卫计委分别管理的局面，进入“三保合一”统一管理的时代。2018 年5 月31日，医保局正式挂牌成立，胡静林任局长，陈金甫、施子海、李滔为副局长，我们认为国家医保支付改革即将正式开始。

　　3、医保智能管理时代来临，医疗大数据服务大有可为。

　　随着新设医保局地位提升以及工作正式展开，我们认为未来医保在医改中的优先级将大幅提升，医保由被动支付向主动支付变革的进度将大大提前，医保支付标准、医保精细化控费、医院绩效评估等悬而未决的政策也有望加速出台。以往医疗费用与医保支付不透明的时代将一去不复返，医保主动精细化管理有望推动医保信息化与大数据的迅速部署，以DRGs、PBM 智能审核等为核心的医保控费有望快速推广，医疗与医保大数据服务商有望迎来历史性机遇。

　　4、投资建议：

　　重点推荐国新健康（原海虹控股）、卫宁健康，建议关注久远银海。国新健康是医保精细化控费国家队，其医保控费平台覆盖全国153个医保统筹区使用，市占率超37%，为第一大供应商，未来医保局推精细化控费有助于公司商业模式的变现。卫宁健康在医疗信息化领域市占率最高，产品化最好，并在医疗云医疗大数据等方面全面布局。

　　风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

　　（4）招商电子：关注新一轮苹果及安卓机新品发布，美政府禁令对安防龙头无实质影响

　　相关主题：智能安防、智能制造

　　核心观点：

　　1、消费电子：苹果 WWDC 2018 邀请函发布，关注新一轮安卓旗舰机型发售

　　我们此前两周系统梳理了电子白马五月上行逻辑以及重点公司推荐理由，而这些判断也陆续得到验证。我们认为从业绩方面苹果超越悲观预期，且迎来边际改善， 今年 3 款新机大概率将如期 Q3 正常备货，望带来供应链 Q3 业绩同比环比继续明显提升，如其中主打性价比的 6.1 寸 LCD 版市场反响好于预期，则 Q4 进一步超预期值得期待。安卓阵营受益新机拉货，Q2 将明显改善，并且追随苹果创新步伐加速，尤其在异型全面屏、3D 人脸识别/光学、无线充电等方面。接下来消费电子板块依然有不少值得期待的重要看点，其中就包括 6 月初的苹果 WWDC，以及一批安卓真旗舰机的发布。

　　苹果在 5 月 22 日发出邀请函，宣布 2018 年的苹果开发者大会（WWDC）将在 6 月4-8 日于圣荷西的 McEnery 会议中心举行。每年的 WWDC 是苹果更新各个硬件平台操作系统的契机，为 9 月新品发布做好准备，同时也可能更新部分硬件产品。

　　安卓方面，接下来发布的第一款旗舰机型是小米 8，5 月 31 号在深圳发布，其主要看点是屏下指纹和结构光。我们预计有两个版本，普通版 5.88 英寸屏，高端版6.21 英寸屏，此前市场讨论的 6.01 英寸屏幕的机型不会出现。屏幕均采用了三星OLED 硬屏。其中，米 8 高端版采用了屏下指纹识别+结构光方案，其中屏下指纹方案的供应商是汇顶科技和新思科技，结构光算法采用了 Mantis Vision，模组供应商是舜宇光学和欧菲科技，同时小米 8 也具备无线充电功能。

　　第二款旗舰机型是 vivo NEX，6 月 12 号在上海发布，核心看点是无刘海真全面屏以及弹出式相机。由于消费者对刘海屏的争议较大，故今年有部分安卓旗舰机会将刘海完全抛弃，转而采用弹出式前置摄像头设计。包括 Find，MIX3 都会采用弹出式摄像头方案。屏幕方面，vivo NEX 采用了 6.59 英寸的三星的硬屏OLED。本次发售的机型中，vivo 没有采用结构光，而是集中精力突破 TOF 人脸识别，预计待明年TOF 技术成熟后，vivo 将成为第一家采用TOF 人脸识别方案的厂商。

　　第三款安卓旗舰机是 OPPO Find，6 月 19 号在法国卢浮宫发布，看点是结构光和无刘海的柔性OLED 屏幕，事实上 OPPO 早在 5 月 10 日便召开了“3D 结构光+5G” 的发布会，但那次发布会上没有发布具体产品。本次发售机型的屏幕是 6.42 英寸的柔性 OLED。我们预计 2018 年，HOVM 四大厂采用柔性 OLED 的机型只有三款：OPPO Find， 华为 MATE RS 以及 MATE 20，京东方在 Mate RS 以及 Mate 20 这两个项目上都是供应商。而明年则会有更多机型采用柔性 OLED，可以关注京东方 2019 年在国产机供应链上的表现。OPPO 的 3D Sensing 采用的是奥比中光的结构光方案，加丘钛科技的模组。

　　除此之外，下半年还有很多值得关注的机型规划，例如 MIX 3，其方案未完全确定，据供应链消息，该款机型也没有刘海，将采用弹出式摄像头或者挖孔方案，同时加载结构光；同时前文提到的华为Mate 20 也是市场关注的焦点，该款机型的高端版采用了柔性OLED，且是今年唯一一款 2K 级分辨率的屏幕，相比普通的柔性 OLED，2K 级分辨率的屏幕价格会高达 100$，供应商是 LGD 以及京东方。除此之外，Mate 20 的高端版还采用了三摄，屏下指纹以及结构光方案。屏下指纹用的是汇顶科技和新思科技，光学方案目前有四家在竞争，包括光宝，欧菲，舜宇、丘钛。

　　整体来看，今年安卓旗舰机的创新是围绕着 3D Sensing/OLED/屏下指纹/无线充电等新功能展开，但更多还是在旗舰机上试水。19 年相关创新会进一步下沉到中高端机型。供应链的业绩表现值得期待。

　　标的方面，我们新终端创新（手表、Airpods）和部件创新，包括全面屏、光学（多摄、3D）、玻璃（双面、3D）无线充电、LCP 天线、马达等，不少仍有价量齐升的逻辑；手机市场集中度亦在持续提升，进而带动供应链的集中度提升，中国厂商参与部件创新且提升份额，进一步多品类扩张的平台龙头大者恒大的长线逻辑依然清晰。经历前期诸多不利因素影响，当前估值重回有吸引力的位置。我们坚定看好零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光，以及光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技；并持续关注领益智造、顺络电子、信维通信、环旭电子、东山精密、欣旺达等的基本面变化。

　　消费电子重点标的：

　　立讯精密，全面开花的精密制造平台龙头！

　　本周市场有投资者关注到立讯大股东有较大比例的股权质押，我们了解到主要是为了两个重磅收购（BCS 和 Lite-On PID CCM）的资金用途，此前我们也多次沟通过，这两个并购也是大股东为了下阶段在汽车和光学的布局与长期发展的目的。我们强调公司业务逐季向上趋势确立，一季度扣除汇兑影响的实际增长达到 40%，而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下，业绩展望亦有提速，而下半年新品放量逻辑清晰，无线耳机和声学份额有望进一步提升，并新导入苹果 LCP 天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域，尤其 LCP 天线和无线充电的竞争力和份额超预期，线性马达从今年导入，后续亦有较大份额提升空间，集团亦通过整合光宝布局光学领域，这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰，将给公司未来三年带来高速增长动能，精密制造平台逻辑持续兑现。公司围绕通讯（无线 RF\高速互联\光模块）和汽车（线束\ 结构件\新能源\智能人机交互）的布局将打开公司长线成长逻辑，当前迎来布局良机。

　　大族激光，全面扩张的激光与自动化设备平台龙头！

　　5 月25 日大族与中集集团签注了全面战略合作协议，这是公司的大功率业务最新进展， 此前市场对公司在大功率方面的合作也有一定预期。中集集团是全球领先的物流和能源领域的装备和服务供应商。大族激光的自动化激光切割、焊接装备能够帮助中集集团实现自动化、柔性化和数字化的产业升级。当前中集车辆的全球各地工厂已经订购了数套大族激光的光纤激光切割机和数条激光柔性生产线，帮助中集车辆建设成功先进制造模式“灯塔工厂”并复制升级到其他工厂。这是大族激光智能装备集团助力中国制造业向智能制造升级的典型案例。此外中集集团也可以为大族激光提供物流和金融服务。

　　今年公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力，凭借非苹果业务的超预期进展， 一季度及二季度展望均好于市场预期。公司今年尤其在 PCB 设备、显示（异形屏\OLED）、新能源、半导体（焊线\划片\烘干）和大功率等领域获得全面突破，在去年下半年基数降低的背景下，今年下半年旺季提速值得期待，全年 30%增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、PCB\半导体\显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱动下，增长提速可期。我们 5 月 7 日组织拜访公司董事长及事业部副总，交流反馈亦积极，尤其是对长线发展空间及实现路径进行了清晰表述，亦坚定了我们对公司的长线信心。

　　欧菲科技，一方面，受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升，以及率先参与安卓 3D 感测模组和屏下指纹模组供应链，和自动化率提升，上半年业绩有支撑；另一方面，下半年新增苹果 LCD 款 film、OLED 款 3D touch film 和前置 3D 感测接收端等增量业务，且长线在苹果后置双摄、前置 3D 感测发射端和后置 TOF 3D 感测模组的突破值得期待；最后，公司对上游镜头、VCM 和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力，且在汽车电子的长线布局值得关注。

　　蓝思科技，作为玻璃结构件行业龙头，一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能，在双面+3D 玻璃的行业高成长期中充分受益。在 17 年 iPhone X 和 iPhone 8 系列以及 18 年上半年华为P20、OPPO R15、vivo X21 等双玻璃旗舰机以及 3D 背壳中，蓝思作为主力供应商能持续受益；另一方面，公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力，纵向产业延伸至触控贴合， 形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量，未来可延展空间广阔。18 年 Q1 因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地，股价充分回调，二季度有望迎来较为明显业绩改善，且三季度望进一步环比向上，建议把握股价超跌的布局机会。

　　2、安防板块：美禁令对安防龙头无实质影响，坚定看好龙头海康与大华。

　　安防龙头厂商海康威视及大华股份本周回调幅度较大，我们和不少投资者做了充分交流讨论，据沟通，主要有两大因素影响：

　　1）、本周内 PPP 相关个股均有不同程度的回调，波及了大华和海康，市场对PPP 公司的偿债能力和经营现金流有一定担忧。但事实上大华的 PPP 项目的营收占比不足

　　10%，海康威视的 PPP 项目营收占比则更是在低个位数，个别项目的波动对公司业绩不会造成重大影响。并且长远来看，地方债务收紧对行业市场规范有益，将有助于龙头公司长期份额的提升。

　　同时，经营性净现金流方面，海康威视的财务表现较好，而大华股份的经营性净现金流也在持续改善，继 2016 年大增 134.47%之后，2017 年再度取得了 94.21%的同比增长，实现了 9.14 亿的经营性净现金流。充分体现了公司项目回款能力大幅增强。通过产业链调研，今年新总裁李柯上任后，公司的下游账期有了明显改善，2018 年大华股份的财务表现将进一步趋好。

　　2）、美众议院于 24 日通过 H.R． 5515 议案，建议禁止美政府采购大陆厂商的视频监控设备。我们认为（1）该项议案经过众议院审核通过，但还需走美国国会的立法程序，更未生效成为法律。可关注其动态，但无需过分解读。（2）海康及大华的美国业务营收占比较低，我们此前在贸易战的策略报告中有过分析，海康的在美业务营收占比为 8%，大华为 3%。同时，两家公司的在美业务均是以民用安防为主，美政府相关的安防项目更是在 1%以内（通过查阅美政府披露的 Vendor List，美政府及军队主要采购霍尼韦尔的安防产品）。（3）美国对大陆安防厂商的抵触心态早已有之，2017 年 5 月，美国国土安全部对大陆安防厂商的摄像头发布安全警告。2018年 1 月，美国密苏里州陆军基地移除了海康威视的摄像头。但这些抵制措施均未影响海康大华在海外市场开拓的脚步，2017 年海康威视海外营收增速 30.8%，大华股份海外营收增速 34.6%，均有不错表现。

　　综上所述，本次美众议院议案更多的是对过去政策的延伸，且能否落地存在不确定性，中国安防厂商的下游市场对美政府及军队业务依赖度低，故影响有限。

　　长期来看，我们认为安防是当前无论从行业空间、景气度还是格局都很确定的板块，智能化、本土需求放量和国际化成长逻辑清晰。我们年初以来多次组织海康大华高层拜访， 反馈积极。继续坚定看好。

　　海康威视：17Q4 和 18Q1 在承受较多汇兑损失的背景下，实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升，足以见公司的稳健性。公司基于 AI Cloud 打造的三级业务生态平台想象空间可观，13000 人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外，创新业务取得成果，萤石业务首次实现盈利。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。

　　大华股份：一季度营收维持高增长，扣除汇兑影响后净利的实际增速超过 40%，二季度有望达到前期预测区间中上限。公司在解决方案和安防智能产品快速跟进，成果显著； 公司基于“云生态、智未来”战略，发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略，为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。不仅与阿里等巨头展开合作，还在 AI 芯片上进度可观，海外市场拓展亦值得期待，公司下半年业绩提速可期，当前明显低估，我们坚定看好！

　　3、深圳华强首次覆盖：持续整合优质资产，打造本土电子分销巨头

　　对比国际分销巨头的成长路径以及国内分销市场的现状，我们认为目前国内分销市场正处于整合升级加速期，集中度有望进一步提升。通过深度分析深圳华强收购的 6 家子公司的业务模式、盈利能力以及成长空间，同时结合深圳华强的并购战略与执行，我们认为公司有望成长为本土电子分销巨头，相对低估，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。

　　1）、国内电子分销市场近万亿规模，但集中度极低，整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期，参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径，伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展，中国本土分销整合者有望出现，其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。

　　2）、深圳华强通过并购进入市场，成为上升势头最快的分销商。公司从 15 年起连续三年并购 6 家优质分销公司。16 年 55 亿分销额，国内排名第 8，17 年 78 亿分销额，排名第 5，预计 18 年 120 亿分销额，排名前 3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势，华强脱颖而出，成为上升势头最快的分销商，并望成为未来的平台整合者。

　　3）、六大子公司竞争优势突出，盈利能力强且成长空间可观。1）湘海电子是村田全球最大代理商，拥有 MLCC 以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18 年 Q2 受益村田中高端 MLCC 产品提价，盈利望大幅提升，而 19-20 年将极大受益于 5G 大势中村田SAW 和 LC 滤波器的放量，未来三年营收复合 35增长可期；2）鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商，是IXYS、Wolfspeed（CREE 子公司）最大的代理商，畅享功率半导体和 SiC 器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势，有望三年 30 复合增长；3）淇诺科技是国内核心 IC 设计公司的授权分销商，代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等，在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额；4）捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统，能快速准确响应客户需求，公司市场渗透率很低，协同深圳华强原有线上交易平台，三年复合 40增长可期；5）芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商，并拥有自主设计的存储产品；6）香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。

　　18 年 Q1 公司营收和净利同比增长超过 70，显现了超强盈利能力，后续业绩逐季超预期值得期待；公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。

　　4）、首次覆盖强烈推荐，目标价 28 元。基于现有子公司未来 3 年的业绩增长动能，我们预测公司 18/19/20 年净利为 6.4/8.0/10.7 亿元，对应 EPS 0.89/1.11/1.49 元，当前股价对应 PE 为 26/21/15 倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间，我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价 28 元，对应 19 年 25 倍 PE。

　　4、关注工业富联 IPO 发行价 13.77 元，PE17.09 倍：电子制造巨头迈向工业互联及智能制造

　　富士康工业互联网 IPO 发行价确定，发行价为每股人民币 13.77 元，PE 为 17.09 倍， 在我们此前报告建议的询价区间之内。在网上业绩说明会中，工业富联 CEO 表示，公司将继续响应政府关于发展工业互联网和信息化、工业化融合的创新战略，致力于推动传统制造向以工业互联网平台为核心的智能制造的转型升级。工业富联的发展，将以赋能中小企业、促进制造业产业升级为首要目标，基于开放的工业互联网平台，将携手合作伙伴为中小企业提供完善的咨询与培训服务，赋能中小企业九大应用服务。此前我们根据 IPO 资料及公开信息发布 77 页新股报告，对富士康工业互联网和母公司鸿海精密体系进行了详细梳理。此外我们还对富士康工业互联网母公司鸿海精密的业务体系进行了梳理，欢迎关注。

　　5、总结

　　电子板块需要更好地平衡周期与成长属性。电子行业从 16 年下半年以来，因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩，以及需求面的好转，走出向上周期，典型的指标就是诸多电子周期品的涨价，包括存储器、面板、硅片、覆铜板、LED、被动元件等，这些板块在 17 年畅享价格弹性，迎来业绩显著增长。而涨价在另一方面，亦驱动供应链的产能扩张，不同领域因为需求动能、行业集中度和主导厂商国别不同会有差异（日本比较谨慎、韩台次之、中国厂商最激进）。行业需求相对平淡加上产能的逐渐开出，导致从 17 年底到目前，不少领域已经陆续出现价格滞涨甚至下降的趋势，从而造成相关公司盈利能力减弱的局面。部分领域价格趋势依然在维持，如硅片、被动元件等，亦主要因为主导日本厂商产能扩张更为谨慎所致。

　　整体而言，我们仍坚持认为今年电子行业的主轴仍是强中选强。中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、资金和成本优势持续承接产业转移的长线成长逻辑仍然清晰， 不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力，在行业逆风中加速扩大份额，获得持续成长。我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光，并关注光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技；同时，坚定看好行业 需求、成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视与大华股份。最后，在一些受周期 属性不利影响正在调整的板块，积极跟踪行业需求、有效产能扩展进度和价格趋势，把 握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。

　　风险提示：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。

　　（5）招商电子：关注苹果WWDC，详解全球手机Q1销量与安卓新机3D Sensing趋势

　　相关主题：半导体

　　核心观点：

　　1、美国宣布将对 500 亿美元进口产品征收关税，关注 6 月中旬最终税单

　　美国当地时间 5 月 29 日上午，白宫宣布将对 500 亿美元从中国进口的包括高科技以及与中国制造 2025 相关的产品征收25%关税。最终征税名单将在 6 月 15 日宣布，并在随后开始征收关税。此外，投资限制，出口管制等规定将在 6 月 30 日公布。白宫表示，这些举措旨在“保护国家安全”。

　　我们认为，本次白宫宣布将对 500  亿美元从中国进口的产品征税，是此前“301调查”的延续。白宫官方声明中明确表示：“根据 1974 年贸易法第 301 条，美国将对 500 亿美元产品征收 25%关税”。所以我们认为最终的关税清单，可以部分参考 4 月 3 日美国贸易代表办公室网站发布的《建议征收中国产品关税清单》。通过拆分美国贸易代表办公室网站发布的建议征税清单，可以看出其对 LED、PCB、激光设备、半导体设备等领域上市公司的影响较小，而手机终端及安防板块更是未列入征税清单内。故我们判断此次白宫官方声明对这两大板块的影响有限。此前中美贸易战包括中兴禁运事件，对电子板块上市公司有较大情绪上的压制，待 6月 15 日的最终征税名单靴子落地，不在征税范围内的板块将有望迎来强有力的反弹。

　　除了征税清单之外，白宫声明中还有诸多关键信息值得关注：（1）将实施具体的投资限制措施，并针对与高新技术收并购相关的中国个人及企业加强出境管制；（2）美国将继续在世界贸易组织中对违反贸易有关知识产权协定进行诉讼；（3）停止向中国进行产业重要技术和知识产权的非经济转移；（4）要求中国消除所有贸易壁垒。本次白宫声明的根本目的是为了遏制中国战略新兴产业的升级以及海外扩张。在这样的大背景下，自主可控的重要性越发凸显，要想实现核心技术的追赶和超越，需要产业链上下游的通力合作。

　　2、消费电子：苹果 WWDC 2018 展望，新操作系统与硬件的更新值得期待

　　我们此前系统梳理了电子白马五月上行逻辑以及重点公司推荐理由，而这些判断也陆续得到验证。我们认为从业绩方面苹果超越悲观预期，且迎来边际改善，今年 3 款新机大概率将如期Q3 正常备货，望带来供应链 Q3 业绩同比环比继续明显提升，如其中主打性价比的 6.1 寸 LCD 版市场反响好于预期，则 Q4 进一步超预期值得期待。安卓阵营受益新机拉货，Q2 将明显改善，并且追随苹果创新步伐加速，尤其在异型全面屏、3D 人脸识别/光学、无线充电等方面。接下来消费电子板块依然有不少值得期待的重要看点，其中就包括本周公布的苹果 WWDC 大会。

　　苹果在 5 月 22 日发出邀请函，宣布 2018 年的苹果开发者大会（WWDC）将会在6 月 4-8 日（北京时间 6 月 5 日凌晨 1 时开始）于圣荷西的 McEnery 会议中心举行。每年的 WWDC 是苹果更新各个硬件平台操作系统的契机，为 9 月新品发布做好准备，同时也可能更新部分硬件产品。

　　软件方面，我们预期在 WWDC 上展示 iOS 12、macOS 10.14、watchOS 和 tvOS 12 等新软件平台。其中 iOS  12 的升级将紧紧围绕着 iPhone  X 的特性展开，包括更进一步的

　　Animoji 表情更新，Siri 语音助手和苹果系统的深度整合，AR 方面的升级，家长控制功能等。macOS 方面，预计苹果会带来 macOS 和 iOS 之间跨平台的软件支持，开发者能在 iOS 和 macOS 上跨平台去更新同一个应用程序。此外，苹果可能还将在大会上带来 watchOS 的系统更新，新系统将更加注重对用户的健康追踪，预计将为未来的 Apple Watch 的大改版埋下伏笔。

　　今年 WWDC 苹果在硬件方面的更新还有一定的神秘感，预计在春季发布会的入门级ipad 的基础上，在 WWDC 苹果有望带来新一代的 iPad Pro，采用全新的 Face ID 生物识别方式，同时将取消物理 Home 按键。此外根据此前的产业链消息，苹果推出体积更小的平价 HomePod 也有可能性，以提振其智能音响的销售动能，同时也更新智能语音助理 Siri 的功能。此外新款MacBook Pro 和 iPhone SE2 也有部分预期。

　　3、2018 年 Q1 全球智能机销量平稳，中国市场下滑趋缓

　　2018 年 Q1 已经过去，各主流咨询机构也陆续披露了智能机销量统计。为了不失偏颇， 特将各家机构的销量统计数据汇总如下，以供各位投资者参考。

　　整体来看，每年一季度均是智能机市场的淡季，2018 年也是如此，1 季度全球智能手机出货量环比有所下滑（据 IHS 统计下滑 11%）。而同比增速方面各家机构的意见不一，IHS 为 1.9%；Gartner 为 1.3%；Canalys 为-3.4%；IDC 为-2.9%。如取中值来看，可以视为 2018 年 Q1 全球智能机出货量同比持平。

　　分品牌来看，以 Canalys 的数据为基准，2018 年 Q1 苹果取得了 2.9%的增速，华为取得了 13.8%的增速，小米更是是取得了 116.1%的增长，成为一季度智能机市场上最大的赢家。除上述三家之外，其他品牌销量均同比下滑。小米取得高增速的主要原因为公司开始注重线下分销渠道，如自营的小米之家和其他零售渠道，同时小米在印度市场的持续耕耘也为其带来了可观的海外销量增长。

　　分地区来看，2018 年 Q1，大中华区依旧是全球最大的智能机市场，实现销量 9570 万台，占全球市场的 28.41%；除中国之外的亚洲市场智能机销量为 8350 万台，占全球市场的 24.78%，且同比有 9.67%的提升。

　　具体到印度市场，据 Counterpoint 统计，印度整体手机出货量在 2018 年第一季度同比增长 48%。主要是得益于功能手机的强劲出货势头，印度功能机在 2018 年一季度实现了翻倍增长，而智能手机市场同比则保持平稳。

　　功能机在印度的逆势抬升原因是多方面的。一方面得益于印度运营商 Reliance Jio 推出的免费购机计划，印度消费者只需缴纳 1500 印度卢比（约合人民币 157 元）质押金， 便可免费使用 36 个月 JioPhone。这一促销行为推动 JioPhone 的功能机市场份额，从去年的 0%跃升至 2018 年第一季度的 36%。另一方面，印度自 2018 年 4 月 1 日起，将智能机进口关税从 15%上调至 20%，并在此基础上加收 10%社会福利附加费。同时对智能机核心零部件征收 10%的关税。此举意在推动“印度制造”。而小米之所以能在印度取得成功，有部分原因在于公司早在 2015 年就开始了“印度制造”的计划，目前公司在印度共有 6 家生产工厂。所以本次关税上调对小米影响较小。

　　而中国市场方面，据 Canalys 统计，其智能机一季度出货量为 9500 万台，同比下滑 20%。但该数据为 Sell In 数据，即手机厂给渠道的销量，无法体现终端市场需求。而渠道对消费者的实际出货量 Sell Out，才能真实地反映市场需求。就 Sell Out 数据来看，2018 年一月至四月，国内智能机销量分别为 3678 万，3379 万，3454 万，3422 万。虽也有同比下降，但下滑幅度趋缓，分别为-9%，-4%，-3%，-3%。

　　具体到各品牌 4 月份单月销量数据，OPPO 的销量为 612 万台，同比增长 4%，为 4 月份中国市场的销量冠军；华为得益于新品 P20 系列、 Nova 3E 拉动，销量达到 593 万台，较去年同期上涨 37%，线上线下全渠道增幅均超 30%；vivo 销量为 563 万台，同比持平，但其线上策略实施效果较佳，线上销量同比增长 101%，同时 vivo 在 5 月更是推出了主打线上的高性价比 Z1 手机，可以持续关注公司在线上市场的表现；小米在 4 月份实现销量 398 万台，由于去年基数较大，且线上表现一般，使得整体销量增速放缓， 同比增长 1%；4 月荣耀销量为 387 万台，较去年同期增长 4%。前六大品牌（华为和荣耀单独计算销量）的销量占比高达 87%，同比 17 年 4 月增加了 8 个百分点。

　　旗舰机销量方面，各家品牌商的旗舰机型均取得了不俗的销量成绩，X21 三四月份销量之和为 144 万台，R15 三四月份销量之和为 113 万台，华为P20 和P20 Pro 在四月份销量分别为 30 万台及 40 万台。

　　整体来看，2018 年 Q1 全球智能机市场较为平稳，出货量环比持平。重点市场中，印度市场由于功能机逆袭，使得智能机销量同比持平。中国市场方面，虽然一季度的 Sell In 数据较差，但Sell Out 数据的下降趋势开始逐步趋换，可以期待增速回正的拐点，增速拐点的分析判断我们会在下周的策略报告中进一步讨论。

　　在国内市场不景气的当下，各品牌商的海外市场开拓也显得尤为重要。由于整体智能机市场的增速不佳（IDC 预计 2018 年全球智能机市场增速同比下滑 0.2%），所以海外市场开拓意味着必将对已有智能机市场结构的颠覆与挑战。面对中国厂商的凌厉攻势，三星等传统智能机巨头可能会面临出货量的挑战。

　　我们预计 2018 年，华为的增速将持续稳定，最终实现 1.7 亿部的全球销量，同比增长11.1%；而小米方面，由于其 Q2 起的出货量基数逐步增大，故后续增速将放缓，预计实现 1.1 亿部的全球销量，同比增长 18.6%；OPPO，vivo 两家在 Q3，Q4 将迎来一波T4 及以下渠道的换机潮，全年增速有望回正，但均在中个位数以下。

　　4、小米发布会开启 3D Sensing 浪潮

　　北京时间 2018 年 5 月 31 日 14：00，小米在深圳大运中心召开新品全球发布会，现场发布了多款小米手机和 IoT 产品，分别是小米 8、小米 8 透明探索版、小米 8 SE、小米电视、小米手环 3、小米VR 一体机。

　　6 款新品中，最吸引人眼球的当属小米 8 透明探索版。结构光 3D Sensing，压感屏幕，透明后盖，使得这款手机科技感十足，同时 3699 元的售价使得这款手机的性价比凸显。下文中，我们将从小米8 透明探索版切入，进而分析各品牌的3D Sensing 手机机型规划， 备货情况，供应链厂商等。

　　自苹果于2017 年推出搭载结构光方案的iPhone X 之后，3D Sensing 的关注度陡然提升。

　　华为，OPPO，小米三大厂均开始结构光手机的产品研发。三家当中，小米和 OPPO 的进展较快，双方都希望成为首发结构光人脸识别的厂商。由于此前的产业链验证中OPPO 的Vcsel 芯片样片订单量大于小米，所以我们大胆预测OPPO 会成为结构光方案的首发，今年 5 月 21 日，OPPO 举行了“3D 结构光+5G”的发布会，但本次发布会是纯的技术发布会，不涉及具体产品。而小米则选择在 5 月 31 日召开手机发布会，成为第一款正式发布的搭载结构光人脸识别的安卓手机。后续OPPO 也将于 6 月 19 日召开卢浮宫发布会，正式发布 3D 结构光手机 Find X，前后相差 20 天。虽然发布会陆续召开，但我们预计这两款手机的正式发售时间还是要等到 7 月份之后，其中 OPPO 的 Find X 备货量充足，且存在高低配多款产品，预计生命周期销量为 200 万台，正式发售时间为 7 月中旬。而小米 8 透明探索版目前给到供应商的订单量相对较少，预计生命周期销量为 80-100 万台，正式发售时间在 7 月底。华为 Mate 20 的 Laya 项目也会采用结构光+屏下指纹方案，预计 2018 年出货量可达 140 万台，发售时间为 10 月中旬。

　　供应链方面，经过长时间的研发测试，小米最终选择了 Mantis Vision 的方案，OPPO 则是和奥比中光合作，而华为选择了自行开发算法。由于临近发售，所以 OPPO 和小米的供应商均已确定，而华为处则存在不确定性。目前有四家模组厂在竞争，其中丘钛科技于 5 月下旬刚送样。从进度来看，光宝和欧菲科技较为领先。

　　具体到结构光方案的实现原理，小米的结构光方案为编码结构光，不需要采用 DOE， 镜头也只需要塑料投影镜头即可。具体工作原理为：Vcsel 激光器均匀照射掩膜（Mask），由掩膜形成上万个明暗相间的Pattern，再经过投影镜头投射出去，投射过程中要做反畸变的处理。其优势在于结构简单，但缺点在于功耗较大。

　　而 Apple，OPPO，华为的方案是散斑结构光，其工作原理是，Vcsel 激光器照射到Diffuser上，形成几百个散点，再通过准直镜头将光束变为垂直光，准直镜头的光路设计较难。垂直光再打到 DOE（衍射光学元件）上，衍射成上万的散点。该方案较为成熟，但结构相对复杂一些，但功耗较低。

　　除上述三家之外，vivo 有望于今年推出后置TOF 方案的手机，模组厂在信利，TOF Sensor为松下，驱动芯片及算法由 ADI 提供。后续索尼将于今年 8 月份推出全新的TOF Sensor， 预计会成为未来的主流方案。

　　整体来看，2018 年国内搭载 3D Sensing 的手机较为有限，更多是在旗舰机型上试水。预计总量在 400 万-500 万台（含 vivo 的 TOF 手机）。而 2019 年 3D Sensing 功能将进一步从旗舰机下沉至高端机，预计年度总销量为 2500 万-3000 万之间。

　　除 3D Sensing 外，今年上半年HOVM 四家的新机还有诸多创新，包括 OLED，无线充电，3D 玻璃等。安卓机创新加速的形式已经非常明显，未来随着创新的普及，相关供应链的表现值得期待。

　　5、消费电子重点标的：

　　标的选择方面，消费电子板块的终端创新（手表、Airpods）和部件创新，包括全面屏、光学（多摄、3D）、玻璃（双面、3D）无线充电、LCP  天线、马达等，仍有数量增加、ASP 大幅提升的逻辑；手机市场集中度亦在持续提升，进而带动供应链的集中度提升， 中国厂商中参与部件创新且提升份额，进一步多品类扩张的平台龙头大者恒大的长线逻辑依然清晰。经历前期诸多不利因素影响，当前估值重回有吸引力的位置。我们坚定看好零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光，以及光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技；并持续关注领益智造、顺络电子、信维通信、环旭电子、东山精密、欣旺达等的基本面变化。

　　立讯精密，全面开花的精密制造平台龙头！

　　近期市场有投资者关注到立讯大股东有较大比例的股权质押，我们了解到主要是为了两个重磅收购（BCS 和 Lite-On PID CCM）的资金用途，此前我们也多次沟通过，这两个并购也是大股东为了下阶段在汽车和光学的布局与长期发展的目的。我们强调公司业务逐季向上趋势确立，一季度扣除汇兑影响的实际增长达到 40%，而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下，业绩展望亦有提速，而下半年新品放量逻辑清晰，无线耳机和声学份额有望进一步提升，并新导入苹果 LCP 天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域，尤其 LCP 天线和无线充电的竞争力和份额超预期，线性马达从今年导入，后续亦有较大份额提升空间，集团亦通过整合光宝布局光学领域，这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰，将给公司未来三年带来高速增长动能，精密制造平台逻辑持续兑现。公司围绕通讯（无线 RF\高速互联\光模块）和汽车（线束\ 结构件\新能源\智能人机交互）的布局将打开公司长线成长逻辑，当前迎来布局良机。

　　大族激光，全面扩张的激光与自动化设备平台龙头！

　　5 月25 日大族与中集集团签注了全面战略合作协议，这是公司的大功率业务最新进展， 此前市场对公司在大功率方面的合作也有一定预期。中集集团是全球领先的物流和能源领域的装备和服务供应商。大族激光的自动化激光切割、焊接装备能够帮助中集集团实现自动化、柔性化和数字化的产业升级。当前中集车辆的全球各地工厂已经订购了数套大族激光的光纤激光切割机和数条激光柔性生产线，帮助中集车辆建设成功先进制造模式“灯塔工厂”并复制升级到其他工厂。这是大族激光智能装备集团助力中国制造业向智能制造升级的典型案例。此外中集集团也可以为大族激光提供物流和金融服务。

　　今年公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力，凭借非苹果业务的超预期进展， 一季度及二季度展望均好于市场预期。公司今年尤其在 PCB 设备、显示（异形屏\OLED）、新能源、半导体（焊线\划片\烘干）和大功率等领域获得全面突破，在去年下半年基数 降低的背景下，今年下半年旺季提速值得期待，全年 30%增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、PCB\半导体\显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱 动下，增长提速可期。我们 5 月 7 日组织拜访公司董事长及事业部副总，交流反馈亦积极，尤其是对长线发展空间及实现路径进行了清晰表述，亦坚定了我们对公司长线信心。

　　欧菲科技，一方面，受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升，以及率先参与安卓 3D 感测模组和屏下指纹模组供应链，和自动化率提升，上半年业绩有支撑；另一方面，下半年新增苹果 LCD 款 film、OLED 款 3D touch film 和前置 3D 感测接收端等增量业务，且长线在苹果后置双摄、前置 3D 感测发射端和后置 TOF 3D 感测模组的突破值得期待；最后，公司对上游镜头、VCM 和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力，且在汽车电子的长线布局值得关注。公司受年报财务数据影响调整后可逢低关注。

　　蓝思科技，作为玻璃结构件行业龙头，一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能，在双面+3D 玻璃的行业高成长期中充分受益。在 17 年 iPhone X 和 iPhone 8 系列以及 18 年上半年华为P20、OPPO R15、vivo X21 等双玻璃旗舰机以及 3D 背壳中，蓝思作为主力供应商能持续受益；另一方面，公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力，纵向产业延伸至触控贴合， 形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量，未来可延展空间广阔。18 年 Q1 因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地，股价充分回调，二季度有望迎来较为明显业绩改善，且三季度望进一步环比向上，建议把握股价超跌的布局机会。

　　6、安防板块：美众议院提案对海康大华无实质性影响，看好行业龙头海外增长潜力

　　美众议院于 5 月 24 日通过其年度国防法案的草案版本 NDAA，并在增补提案中建议禁止美政府采购海康威视、大华股份的视频监控设备。理由为中国公司销售的视频监控和安全设备被植入后门，使得美国政府暴露在漏洞威胁下。海康威视及大华股份也于近日发表官方声明，对此事件予以严正回应。

　　1．海康大华积极配合海外信息安全监管，相关业务均符合当地政府规定，本次提案缺乏事实依据。海康方面，2018 年初海康在美国加州开放实验室，美国和加拿大政府相关人员可以通过履行必要手续查看海康威视销售于北美地区的产品的软件源代码，可以检查、验证公司软件、产品中是否安插有后门，随时接受政府监管部门的监督；大华方面，大华十分重视网络安全，已经从组织、流程、技术、服务上建立了系统化的防护机制。 2018 年 5 月 24 日，大华的 IP 视频监控产品成为全球安防行业首个通过德国莱茵TUV 关于安全与隐私以及基于欧盟 GDPR 个人数据保护规范认证的公司产品。

　　2．美政军市场对国内安防厂商不友好早已有之，众议院提案通过不等于法律条款落地。美政府对大陆安防厂商的抵触心态早已有之。2017 年 5 月，美国国土安全部对大陆安防厂商的摄像头发布安全警告。2018 年 1 月，美国密苏里州陆军基地也移除了海康威视的摄像头（该基地主要工作人员在接受采访时明确表示“移除设备并不是因为安全方 面的风险”）。所以我们认为，本次美国众议院议案更多是以往不友好政策的延续，虽然 经过众议院审核通过，还需走美国国会的立法程序，更未生效成为法律，能否落地存在 不确定性。可关注其动态，但无需过分解读。

　　3．中国安防厂商对美政府及军队业务依赖度低，此次议案即使落地亦无实质影响。1） 海康及大华的美国业务营收占比较低，我们在此前的贸易战策略报告中有分析，海康的在美业务营收占比为 8%，大华为 3%。2）两家公司的在美业务均是以民用安防为主， 美政府相关的安防项目更是在 1%以内（通过查阅美政府披露的 Vendor List，美政府及军队主要采购霍尼韦尔的安防产品）。此前的调研中，大华股份表示其在美的发展路线是，民用安防到细分行业安防再到高端项目市场，逐步切入。而海康威视在 5 月 26 日的声明中更是明确表示，公司了解美国政府采购对产品产地的要求，因此从未试图进入美国政府采购供应商名单。3）历史来看，美国政军市场的不友好也并未影响海康大华海外业绩。即使 2017 年美国国安局对大陆安防厂商的摄像头发布安全警告，也没有阻挡海康大华在海外市场开拓的脚步，2017 年海康威视海外营收增速 30.8%，大华股份海外营收增速 34.6%，均有不错表现。

　　4．重申看好安防巨头海外扩张潜力，三大因素助推 2018 海外业绩表现

　　据 IHS 提供的资料，2016 年全球安防设备市场规模为 292.41 亿美元，其中海康威视市占率为 12.7%，大华股份市占率为 5.6%（上述数据统计仅限于硬件设备销售，不含服务）。潜在市场空间巨大，海外扩张具备充足潜力。我们认为支撑海康大华海外增长的因素有：

　　（1）渠道市场拓展：过去海康大华的海外销售主要是通过代理商渠道支撑。但近年来，海康大华一方面大力拓展渠道资源，深入下沉至二三级代理，细化代理商管理机制。同时加大对海外项目团队建设，提升项目直销比例。同时，大华还于 2018 年 2 月以2900万美元收购美国 FLIR 旗下 Lorex 品牌及 SMB 业务，借助当地品牌可以更好地切入美国市场。

　　（2）树立品牌切入高毛利市场：海外的高端市场较多，大华股份在给世界巨头 ODM 时，毛利率已保持在较高的水平，但客户仍然能以更高的价格卖出，说明海外市场更看重品牌，品牌溢价空间更大。随着本地化深入、海康大华在部分地区逐渐升级成为一线品牌。未来海外毛利率提升的空间非常大。

　　（3）竞争优势：海康大华的海外竞争对手相对重产品轻项目，使其竞争力偏弱。以 AXIS为例，其 2017 年的营业收入仅为 86.03 亿瑞典克朗（66.48 亿人民币），远不及海康（419亿）以及大华（188 亿）。规模效应更是驱动了海康大华的技术投入，从芯片到人工智能实现全方位领先。

　　综上所述，我们认为本次美众议院议案更多的是对过去政策的延伸，且能否落地存在不确定性，中国安防厂商的下游市场对美政府及军队业务依赖度低，故影响有限。安防是当前无论从行业空间、景气度还是格局都很确定的板块，智能化、本土需求放量和国际化成长逻辑清晰。

　　海康威视：17Q4 和 18Q1 在承受较多汇兑损失的背景下，实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升，足以见公司的稳健性。公司基于 AI Cloud 打造的三级业务生态平台想象空间可观，13000 人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外，创新业务取得成果，萤石业务首次实现盈利。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。

　　大华股份：一季度营收维持高增长，扣除汇兑影响后净利的实际增速超过 40%，二季度有望达到前期预测区间中上限。公司在解决方案和安防智能产品快速跟进，成果显著； 公司基于“云生态、智未来”战略，发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略，为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。不仅与阿里等巨头展开合作，还在 AI 芯片上进度可观，海外市场拓展亦值得期待，公司下半年业绩提速可期，当前明显低估，我们坚定看好！

　　7、半导体板块：国外并购如火如荼，本土厂商加码大硅片项目

　　半导体在中国是具备超长线成长逻辑的板块，无论基于国家层面对于信息和供应链安全的迫切需求还是产业链长线可观的产业转移空间。今年以来，贸易战、中兴禁运等事件和政策暖风持续推动板块的估值扩张。虽然全球半导体产业周期已逐步转弱，2018 年 1 季度全球半导体产业增速出现环比下降，但国产半导体的长线逻辑仍值得关注。

　　本周海外半导体市场方面，Microchip（微芯半导体）对于 Microsemi（美高森美半导体公司）的收购值得关注。2018 年 5 月 29 日微芯半导体以约 83.5 亿美元完成其对美高森美的收购。其中美高森美是美国最大的军用和航天半导体芯片供应商，2017 年营收为 18 亿美元。2018 年起，国外半导体公司的并购力度明显加强，除微芯对美高森美的并购外，还有尚在审核中的高通并购 NXP 案。由于模拟芯片的种类众多，且不同应用环境对芯片的参数需求完全不同，如通过自主研发方式切入，会花费较高的时间成本。所以并购成为了模拟芯片行业中切入新市场最经济有效的方式。同时，半导体设计公司的集中度提升，也有助于公司提升自身对下游的议价能力。同样，国内半导体公司也需要通过并购整合持续提升自身的竞争力，虽然当下海外并购受阻，但海外研发团队的引进，合资公司的建设也是可行之举。

　　国内半导体市场方面，5 月 30 日上午，由杭州立昂微电子股份有限公司投资 83 亿元、年产 360 万片集成电路用 12 英寸硅片项目在浙江衢州集聚区正式签约。这也是今年以来第四起大硅片投资项目。据 SUMCO 预计，未来 1-2 年内各尺寸硅片的涨价趋势都望持续。目前 8 寸硅片价格为 40 美元左右；12 寸硅片价格为 120 美元；而目前我国 12 英寸硅片主要依赖进口。上海新昇目前已经实现了 Dummy Wafer 的批量供货，有望在 18 年内实现正片的突破。国产材料的追赶脚步在加速。

　　整体来看，目前仍有较多的半导体公司基本面与估值难以匹配。在当前板块已经有所回调的情况下，我们亦在密切关注后续政策和热点事件动向（更优惠的政策、大基金二期、贸易战进展、大型并购案）对板块的刺激，受益产能建设的设备及材料、IC 设计、化合物半导体、先进存储器等领域的优质公司值得持续关注。

　　8、LED 板块：三安光电再增持，彰显控股股东信心

　　三安光电 5 月 30 日公告称，截止当日控股股东增持共 4.2 亿元，约占三安光电总股本的 0.51，增持后控股股东所持股份占三安光电总股本的 38.14，三安光电此前公告的控股股东自 5 月 2 日起 3 个月内增持不低于 5 亿元、不超过 15 亿元增持计划如期进行。

　　LED 显示屏板块中 Mini LED/Micro LED 热度持续。群创买入可成出让的 7.32%持股， 成为 LED 磊晶厂光鋐最大法人股东。光鋐今年亦将进两千万股增资，巩固上游磊晶产能和技术，强化 Mini LED/Micro LED 布局。纳米化学公司 Light Polymers 日前宣布推出了 Crystallin（晶状体）技术，可用于新兴 Micro 和 Mini LED 显示屏应用。国星光电表示正在开发 Mini LED 背光，加快与国际大厂合作开发手机、电视等各类尺寸的背光应用，预计 H2 实现量产；京东方亦已取得一定进展。

　　LED 植物照明概念兴起，通过 LED 照明建立植物工厂、LED 灯取代高压钠灯可促进植物生长，同时减少农场的能源消耗。富士康利用旧厂房空间打造了一座全球最大的植物工厂，面积高达 5000 多平方米，拥有 14 层种植层架，日产量可高达 2.5 吨。

　　LED 车灯逐渐成为车厂标配，拉动相关公司业绩。台企丽清下半年头灯新品出货新增 6 至 7 款，预期 H2 业绩或大幅增长。雷笛克全力抢攻车用领域，陆续进入全球各大车灯模块供应链，去年车用产品占营收比重已达 10，预估今年占比将再攀升。台企光磊受益于可穿戴、汽车等利基市场需求成长带动产能稼动率高企，预计今年将扩产两成以满足订单需求，Q3 新产能释放。

　　9、总结

　　电子板块需要更好地平衡周期与成长属性．电子行业从 16 年下半年以来，因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩，以及需求面的好转，走出向上周期，典型的指标就是诸多电子周期品的涨价，包括存储器、面板、硅片、覆铜板、LED、被动元件等，这些板块在 17 年畅享价格弹性，迎来业绩显著增长。而涨价在另一方面，亦驱动供应链的产能扩张，不同领域因为需求动能、行业集中度和主导厂商国别不同会有差异（日本比较谨慎、韩台次之、中国厂商最激进）。行业需求相对平淡加上产能的逐渐开出，导致从 17 年底到目前，不少领域已经陆续出现价格滞涨甚至下降的趋势，从而造成相关公司盈利能力减弱的局面。部分领域价格趋势依然在维持，如硅片、被动元件等，亦主要因为主导日本厂商产能扩张更为谨慎所致。

　　整体而言，我们仍坚持认为今年电子行业的主轴仍是强中选强。中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、资金和成本优势持续承接产业转移的长线成长逻辑仍然清晰， 不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力，在行业逆风中加速扩大份额，获得持续成长。我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光，并关注光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技；同时，坚定看好行业 需求、成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视与大华股份。最后，在一些受周期 属性不利影响正在调整的板块，积极跟踪行业需求、有效产能扩展进度和价格趋势，把 握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。

　　风险提示：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。

　　02

　　主题市场表现回顾

　　1、主题行情表现回顾

　　03

　　未来一个月主题事件

　　-  END  -

责任编辑：张恒