汇丰晋信:助于缓解经济下行担忧 并不是货币政策转向

　　来源：汇丰晋信基金　　

　　事项：中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　点评：

　　1）释放了多少流动性？主要用于偿还到期MLF，预计释放增量资金约4000亿。

　　按照央行的测算，针对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行下调1个百分点的存款准备金率，预计可以释放13000亿流动性，但同时需要偿还到期MLF约9000亿，预计释放增量资金约4000亿，并且大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

　　2）本次降准既在意料之外，又在情理之中。近几年以来，基础货币供给完全依靠央行的公开市场的滚动操作来提供，货币乘数基本已经达到上限，意味着要达到2018年M2增速8-9%，意味着要完全依靠MLF增加基础货币。唯一可以提高货币乘数的就是下调存款准备金率，当前的银行存款准备金率不论与发达经济体还是从我们历史上来看都是处于历史偏高的位置，是有较大的下调空间。只是降准的信号意义较强，在抑制资产泡沫的大背景下，央行选择谨慎使用。3月份公布的M2增速仅有8.2%，达到近些年来的新低，通过降准提高货币乘数，使得M2增速回到一个相对适度增长的水平，成为央行情理之中的选择。同时回收一部分基础货币，减轻央行通过公开市场滚动操作的压力。

　　3）面对复杂国内外经济形势，本次降准是央行货币政策的一次灵活应对，有助于缓解经济下行担忧，但并不是货币政策转向。从1季度公布的数据来看，为了约束地方政府债务，广义信用供给增速在下降，社融余额增速从年初的12%下降至10%，对应的基建投资增速由年初19%下降至13%；另外一方面，银行存款竞争加剧带来的负债成本上升，进一步会抬升实体经济的融资成本上行，使得经济下行压力在上升。本次降准，一方面可以派生出更多信用供给，准备金置换MLF及释放的流动性都可以降低银行的负债成本，从而减缓实体经济财务压力。同时，中美两个大国就贸易摩擦来回进行博弈，进出口的不确定性增加，而出口复苏是这轮经济企稳的很重要支撑因素，我们之前做过测算，中美贸易摩擦至少会拉低中国经济0.1个百分点。本次降准是央行面对国内经济不确定性增加的一种灵活应对，有助于缓解经济下行担忧。实体经济虽有下行担忧，但毕竟没有看到明显超预期的回落，同时叠加了金融去杠杆作为未来三年的攻坚战，我们不认为是货币政策转向。

　　4）受近期宏观数据和中美贸易摩擦的影响，市场对于经济的下行担忧在加剧，A股持续调整。本次降准说明央行对于宏观经济的边际变化的一种灵活应对，有助于缓解市场近期的悲观情绪和对经济下行的担忧。我们一直强调，当前位置对于股票市场保持相对乐观，继续向下的空间是比较有限，不论是中证800指数还是中小板综指，对应的估值和风险溢价均是处于历史均值以上的水平，当前股票的吸引力可能仅次于2016年2月份。今年股票市场的波动性会比较大，寻找基本面相对确定性的板块，赚取2018年业绩增长的钱，是我们的主要配置思路。

责任编辑：郭春阳