捕牛者说 二季度优秀基金经理访谈录(8)

　　更纯粹地回归到选股上

　　-红周刊记者 江红霄

　　二季度净值增长率：44.2% 上半年净值增长率:76.05%

　　二季度末基金份额：15.86 亿份 基金规模：70.44 亿份 股票仓位：70.17%

　　前三大配置最高的行业：制造业 44.63% ;机械 、设备 、仪表 19.34% ;金融 、保险业14.12%

　　前五大重仓股：沪东重机、格力电器、东阿阿胶、招商银行、天津港

　　开局不好也是好事

　　《红周刊》：恭喜基金泰和二季度取得佳绩。

　　刘天君：其实一季度是我最艰难的时候，从开年的很差拉回到一个平均偏好的水平。 因为一季度市场太好了，完全超出预期，重仓股东阿阿胶又没有开盘，仓位也不够，而且在券商股上配置不够， 所以非常影响组合的收益。

　　不过，开局不好也是好事，会逼迫你考虑组合是否有问题，做一些必要的调整。在投资策略方面，我发现将个股选择 ＋行业配置 ＋市场轮动混合起来投资， 很难取得圆满的结果，反而会带来换手增加和组合多变，对净值是有损失的。于是，从二季度开始，我逐步转向更加纯粹的个股选择，选择的基本上都是具备长期投资价值的个股。这也是在“5•30”暴跌的时候 ，没有受到太多损失的原因。

　　总体来说， 我的仓位基本上很稳定， 而且我认为时机选择会非常浪费精力， 所以还是更愿意做纯粹的个股选择。

　　《红周刊》： 最满意的操作是什么？ 最不满意的呢？

　　刘天君： 印象比较深的是5月份的操作。 当时已经有加息调控预期，不过市场还没有太多反映，房地产股在5月份涨幅达 50%。 我当时对地产股采取的是防守策略， 但市场看得比我更乐观，这是一个失误。但满意的一点是对银行股很坚定，银行＋保险的配置一直比较高，即使在5月份银行股表现很不好的时候也是如此。 终于6、7月份金融股开始上涨，有了很好的回报。

　　现在回想起来 ，之所以当初没有在券商股、地产股上赚到太多的钱 ，是因为对行业选择、对个股选择太苛刻。比如，我认为地产是一个风险很大的行业，用很高的杠杆做着类似于加工业的事情，对经济的依赖非常强，对房价、利率、相关政策都非常敏感，这个行业必然会在未来出现实质性风险，比如房价暴跌 ，或者利率升得太快，导致资金链出现问题等。 我们可以回头看，2001-2004 年中国几乎没有太赚钱的房地产公司，即使万科的净资产收益率也就在10%左右。 所以 ，对这个行业如果给到类似于消费品的估值，我还是比较担心的，目前的市盈率已经接近于2008年的30倍了 。 我对地产行业会采取跟踪策略，密切观察 。

　　选择现金流好的公司应对加息

　　《红周刊》： 对下半年的市场宏观政策、市场走势有何判断？

　　刘天君： 我不太擅长对宏观经济的判断，也没有花太多时间看宏观经济方面的研究报告。平时我会花一些时间和做债券的人聊，因为他们毕竟 90%的精力都放在这方面。 我会在对利率走向有一个模糊的判断后，对组合进行一些调整，从而将宏观理解和微观行为结合起来。基于加息的预期， 我判断负债率高的企业利润率会下降， 从而降低对利润增速的预期。 而且由于中国的钱太便宜，利率太低，很多企业都是在赌博，如果仍然赌下去，必然会有一些企业输掉。 所以我会选择现金流好的公司来应对加息预期。这方面在二季度最重要的一个操作就是增持了格力电器。 我们发现这家公司的现金产生能力很好， 这主要得益于其独特的专卖店营销模式，所以实际上格力类似于“电器制造商＋苏宁电器”， 而不是简单的机械制造商。从估值上看，格力的盈利能力和苏宁电器差不多， 现金流状况也远好于苏宁电器，但估值却便宜一半以上，所以买这种品种更踏实。

　　不要把对市场的判断当成负担

　　《红周刊》：为何上周五两大“利空”出台，市场反而以大涨应对？

　　刘天君：这说明市场很强大，永远会把投资者打得头晕脑胀， 你以为判断很确定的事情， 它往往会以反向的方向发展。我也以为市场会结构性调整或者暴跌一下，但是作为投资者，尤其对于公募基金来讲， 面对市场的这种表现你只能接受。 市场涨跌趋势不应该作为投资的依据， 而应该作为获取流动性需求的机会， 成为一个换仓的良机。 即利用市场不理性的机会， 以更高的价格卖掉想卖的股票， 以更低的价格买入想买的股票。

　　我认为不要把对市场的判断当成一个负担。 要知道自己在大盘的判断上必输， 就不会让市场走势过于牵动自己的情绪。 我会避免对大盘的判断， 因为大盘不完全是由估值决定的，而是由钱决定的，这是和个股判断最大的不同。

　　希望提高重仓股的稳定性

　　《红周刊》： 从对地产行业的判断上看，您还算是比较有定力、不随大溜的一个基金经理。

　　刘天君： 不随大溜是我力争的方向。我的理想是前十大重仓股应该是有60%、70%，甚至80%的稳定率，大部分是能够放一两年以上的品种。 目前四个季度都在前十大的股票有4只，包括沪东重机、东阿阿胶、金发科技、招商银行。 我认为前十大的稳定性，标志着一个基金经理的成熟，对公司的看法，选股的长远都在这里面体现了。

　　我希望未来能够选股更加纯粹，选股更苛刻，持股的耐心更强。因为当市场成交量在1000亿元以下的时候，交易性机会就很小，而在市场流动性很差的时候， 自己的组合也必须能够经得起打击。

　　《红周刊》： 在季报中您表示非常看好“志存高远”的优秀上市公司。判断的标准是什么？

　　刘天君： 志存高远的公司有这样几个标准： 优秀的管理层和企业家；公司的治理结构良好；有合适的激励机制把员工凝聚在一起。买股票就是买企业。 要企业的掌舵者有没有清晰的战略和卓越的执行力， 我会花精力跟踪管理层的表 现。

　　《红周刊》：下半年更看好哪些行业和主题？

　　刘天君：我长线看好消费品、银行、机械等行业，随着时间的推移 ，其中的一些优质公司会取得高速的增长，更容易做纯粹的个股选择。虽然资产重组和整体上市往往能带来超额收益，但是对于市场上的传闻、消息，我不会轻易相信 ，一定要等事情明朗或者有90%以上的把握后才会介入。