在各项经济先行指标未见企稳之前，我们继续坚持积极防御的投资策略，在控制仓位和波段操作的基础上，重点围绕投资拉动、提振消费、估值优势等主题投资思路寻找确定性和安全性兼顾的投资标的。

　　渤海证券：在黑暗中期待轮回的拐点

　　M1增速正加速回落，并进入到历史的波谷区域。如果按照历史3-4年周期来计算，这一轮M1增速的波动周期将可能在2009年见到底部拐点。从M1与股市的相关性看，M1见底回升随后将可能伴随股市回暖，因此2009年有可能成为A股市场的拐点之年。

　　从历史比较来看，A股市场已经基本处在历史估值的底部区域。从国际市场估值比较来看，受金融危机影响，全球估值重心都不断下移，A股目前各项估值水平与全球主要市场比较仍然相对较高。由于近期央行大幅降息，A股目前的股息率水平与1年期存款利率以及长期国债收益率水平比较已经较为接近，从长期来看A股已经具备了很好的估值优势。

　　宏观经济下行虽然仍会继续压制市场上行空间，不过不断降息之后债券收益率的下降以及A股估值的降低，将提升股市的长期价值吸引力。依据我们对估值的DDM测算，2009年A股估值围绕14-20倍市盈率区间震荡波动的可能性较大，对应上证指数的核心波动区间将在2000-2800点之间。

　　摩根士丹利：恶化继之以好转

　　展望2009年中国经济，我们认为其典型特征是“恶化继之以好转”，为2010年更为稳固的复苏打下基础。预期2009年上半年的增长将进一步减速，极有可能发生通货紧缩。自2008年10月开始实施的大规模政策刺激所产生的效应，连同G3经济体的微弱回升，预计将在2009年下半年帮助中国经济重获增长势头。我们设计两个情景方案：疲软(GDP增长5%)方案和强劲(GDP增长9%)方案，用以强调基本方案(GDP增长7.5%)基础上2009年展望的上行或下行风险。在我们看来，房地产投资将成为这些方案中最大的不确定因素。

　　尽管由公共部门驱动的增长将有助于达到广义GDP增长以及创造就业机会的目标，并因而减少直接硬着陆的极端下行风险，但是由于广义GDP增长是受到政府部门主导的支出刺激，因此企业盈利能获得同样强劲增长的可能性较小。相对而言，宏观经济环境将可能是“就业充足”而“利润不足”。在股票领域内，收益能见度较高以及受益于政府资本支出的部门/公司更可能胜出。

　　安信证券：寒凝大地发春华

　　自去年三季度中国财政政策和货币政策出现方向性转折后，流动性释放已经顺理成章。因此，我们预计2009年证券市场估值水平将会出现大幅度反弹。另一方面，受制于国内外需求的萎缩，实体经济和企业盈利可能会出现剧烈下滑。综合而言，估值上升和盈利下降是2009年资本市场的基本格局。

　　通过从上至下和从下至上两种方法测算，我们预期2009年A股ROE将位于12%左右；在较悲观情形下，2010年可能继续下滑2个百分点。即便如此，即使不考虑融资成本的继续下降，我们也可以判定市场底部已经出现。

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