“牛市发动机”熄火 危？机？

　　“牛市发动机”熄火 危？机？

　　来源：N十财经

　　10月18日，证监会正式发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。10月20日，证监会副主席李超表示，推进创业板改革并试点注册制。在两大重磅利好之下，为何今日券商股却不涨反跌呢？

　　截至今日收盘，天风证券一字跌停，华泰证券跌幅达5.70%，带领券商股走弱。据《每日经济新闻》记者了解，天风证券今日解禁18.35亿股，均为首次公开发行限售股，占总股本比例35.42%。按照上周五收盘价计算，解禁市值达142.17亿元。

　　另外，华泰证券公告称GDR兑回限制期届满，GDR可以转换为A股股票，GDR存续期内对应A股股票数量占公司目前总股本比例9.09%。不过，今日有非银分析师向记者表示，华泰证券GDR价格与A股股价的差价跌到5%以内了，除去其他成本后，套利空间接近于0，所以后面应该是两地估值一起提升。

　　有分析人士认为，今日券商股走弱，这估计是天风证券以及华泰证券大跌的拖累，而从基本面以及政策面来看，也是利好颇多。

　　《每日经济新闻》记者发现，在2014年~2015年的A股牛市中，券商股先行启动，然后市场迎来牛市，因此有市场人士称之为“牛市发动机”。今年以来更有券商首席看好科技+券商的长期投资机会。

　　解禁+高估值天风证券跌停

　　天风证券今日开盘便一字跌停，当然这与天风证券限售股解禁不无关系。根据天风证券披露，本次限售股上市流通数量约为18.35亿股，均为首次公开发行限售股，上市流通日期为2019年10月21日。根据上周五收盘价计算，解禁市值高达142.17亿元。即使以今日跌停价计算，解禁市值也高达128.08亿元。

　　这也意味着，在解禁前，天风证券流通股本为5.18亿股，流通市值为40.15亿元。而在今日解禁后，天风证券流通股本增至23.53亿股，按今日跌停价计算，流通市值暴增4倍至164.2亿元。

　　“天风证券跌停与限售股解禁关系紧密之外，还有在跌停情况下PB（市净率）仍然有3倍水平，高于行业平均情况，相比之下，天风证券估值就没有那么便宜”，有券商分析师说道。另外，根据华金证券测算，截至2019年10月18日上市券商平均PB1.6倍，主要头部券商PB处于1.5倍以下的历史较低位。

　　《每日经济新闻》记者不完全统计，历史上限售股解禁上市当日以跌停收盘的还有广发证券、国金证券、西部证券、海通证券和第一创业等。其中以海通证券更为知名，2008年11月21日，海通证券12.89亿股限售股解禁，这一解禁规模相当于当时海通证券已流通股的5.6倍，巨大的扩容压力导致了资金疯狂出逃，并在随后的两个交易日继续跌停。

　　彼时有券商分析称，巨大的解禁压力显然亦打击了投资者对于海通证券后市的期待，除了解禁压力之外海通证券原本相对于其他上市券商较高的估值也是投资者大幅抛售的重要原因。而这与目前的天风证券颇为相似。

　　不过，也有接近天风证券人士向记者分析称，限售股解禁造成股价异动在市场上也比较常见。虽然说目前天风证券PB较高，但下跌也是机会，天风证券还在推进与恒泰证券的整合，顺利的话，应该还有很大的进步空间。最重要的是，目前天风证券经营情况比较稳健。

　　华泰证券GDR兑回限制期届满拖累股价

　　除了天风证券外，今日华泰证券表现也颇为异常，今日收盘跌幅5.70%，盘中一度跌幅超过7%，市场一度认为这与华泰证券GDR兑回限制期届满有关。

　　近日华泰证券公告称，公司本次发行的GDR将于2019年10月17日（伦敦时间）兑回限制期届满。兑回限制期届满后，GDR可以转换为A股股票，将导致存托人Citibank，N.A．作为名义持有人持有的A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。不过，兴业证券也表示，根据 GDR 跨境转换安排，GDR跨境转换不会导致公司新发行A 股股份或流通A股股票数量发生变化，对公司股本无影响。

　　具体来看，本次兑回限制期届满的GDR数量为8251.15万份，对应A股股票8.2515亿股，占公司总股本的9.09%。同时，华泰证券也表示，境外GDR交易价格与境内基础A股股票交易价格不同，敬请广大投资者注意投资风险。因此市场有分析称，华泰证券GDR估值低于A股，部分投资者手中GDR兑回A股后可能卖出以获利，因此对股价构成压力。

　　（图片来源：摄图网）

　　安信证券策略分析师夏凡捷表示，由于上周收盘时华泰证券GDR价格相较A股股价存在着约8%的折价，可以预计兑回机制的启动将在未来两天内拉低A股股价并抬升GDR价格，并使得两者价差趋于收敛。考虑到包括换汇成本、兑换成本、资金成本在内的各项套利成本约为5%，这意味着未来华泰证券的A股和GDR间的价差或将长期维持在5%以内。另外，由于初始配售的GDR发行价格较低，如果通过兑回机制兑现收益，也可能对A股价格产生持续拖累。事实上，华泰证券近期走势弱于板块，提前消化兑回效应是一个重要的原因。

　　另外，天风证券此前也有撰写报告称，兑回限制期满后，上海和伦敦两个市场的价差和汇率成本，将决定资金套利的方向。从GDR上市以来，A股和GDR的价格差逐步缩小，我 们认为现有的套利空间有限，兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。

　　今日，某券商非银分析师向记者表示，华泰证券GDR价格与A股股价的差价跌到5%以内了，除去其他成本后，套利空间接近于0，所以后面应该是两地估值一起提升。

　　两大利好，为何券商股反而走弱？

　　除了上述天风证券一字跌停，以及华泰证券大跌近6%之外，今日券商板块跌幅居前，头部券商跌多涨少。有分析人士认为，这估计是天风证券以及华泰证券大跌的拖累，而从基本面以及政策面来看，也是利好颇多。

　　《每日经济新闻》记者发现，近日，财通证券公布了2019年A股券商的首份三季报。据财通证券发布的三季报显示，今年前三季度公司实现营收33.24亿元，同比增长41.34%，实现净利润9.95亿元，同比增长47.9%。今年前三季度，自营业务、资管业务是财通证券增收的主力。

　　截至目前，有9家券商发布了三季报业绩预告，由于去年同期基数较低，其中有5家券商预计今年前三季度业绩增速在100%以上。另外，从券商三季报发布的预告时间来看，10月29日~10月31日将是密集公告期，期间将总共有35家券商发布三季报。

　　10月18日，证监会正式发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。中银国际认为，并购重组市场将迎来新机遇，利好券商大投行业务转型发展。1）此次规则修改旨在顺应新经济发展的趋势，加强资本市场对实体经济支持力度，但对于重组交易中出现的“三高”问题、恶意“炒壳”或炒作“垃圾股”、内幕交易、市场操纵等违规行为，监管层仍将严厉监管，坚决遏制，保证资本市场的健康发展。2）过去几年券商财务顾问业务获得较大发展，此次规则松绑将利好券商财务顾问业务未来发展，并将加速IPO、再融资、并购重组等业务整合，促进券商大投行业务转型发展。

　　申万宏源认为，1H19上市券商财务顾问收入占比合计为1.7%，排名前三的是东兴证券、天风证券和华林证券，龙头券商中中信建投和海通证券的财务顾问收入占比较高，分别为4.8%和2.6%，高于行业平均水平。但与高盛等国际投行（财务顾问收入占比接近10%）相比，国内龙头券商财务顾问收入占比仍然较低，有很大提升空间，此次重大资产重组管理办法修订有利于财务顾问业务的发展，龙头券商上市公司资源丰富且业务能力强，最为受益。

　　对于上述《重组管理办法》，天风证券认为，政策边际改善将驱动相关业务复苏，金融业对外开放背景下，头部券商竞争优势日趋明显，重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。

　　另外，在10月20日，证监会副主席李超表示，推进创业板改革并试点注册制，完善发行上市、并购重组、再融资等基础制度，进一步增强对创新创业企业的制度包容性。

　　有分析人士认为，创业板的注册制将利好券商投行业务。从以往的行情来看，券商股对指数的上涨贡献明显，而从目前的沪指来看，只要守住2920点，那么行情则无忧，从今日的盘面来看，一些科技股经过一段时期的调整后，今日开始企稳回升。因此估值合理的头部券商回调空间有限。

　　在之前，海通证券荀玉根就认为，目前我国的宏观大背景是经济进入增速换挡后的转型期，似1980年代美国，科技和服务业成为经济新动力，而直接融资尤其是其中的股权融资发挥了重要的作用。从主导产业看，步入信息化时代重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市全面爆发期，这次的主导产业是科技+券商。

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责任编辑：陈志杰