申万宏源：新能源汽车补贴略超预期 旺季将至(附股)

　　万国电车2018年新能源汽车补贴点评：补贴政策略超预期，缓冲期抢装旺季即将到来

　　申万宏源研究

　　联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟/陈传红

　　2018年2月13日，财政部等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，新政策从2018年2月12日起实施。2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。

　　补贴落地打消市场担忧，全年产销增长无忧。2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照2017年补贴对应标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。我们认为新补贴给予4个月缓冲期方案好于此前征求意见稿，新补贴对于客车及A00乘用车冲击较大，因此过渡期内A00乘用车以及客车有望冲量，同时2017年推广目录内符合调整后补贴技术条件的车型可直接列入2018年新目录，保障销量的持续性，打消市场对二季度销量的担忧。

　　恢复预拨机制缓解资金压力。分类调整运营里程要求，除私人购买乘用车、作业类专用车（含环卫车）、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等之外，其他类型新能源汽车申请财政补贴的运营里程要求调整为2万公里（原为3万公里），车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金。我们认为对于客车边际利好显著，预拨机制的恢复将有效缓解产业链资金压力。

　　乘用车补贴标准提升，鼓励提高能量密度。乘用车补贴标准变高，同时更加细化，新能源乘用车单车补贴金额=里程补贴标准×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。单位电池电量补贴上限不超过1200元/kWh（原为1800元/kWh），单车最高补贴5万。续航里程细化为150/200/250/300/400km，补贴门槛由最低100km提升至150km；能量密度下限从90Wh/kg提升至105Wh/kg，160Wh/kg及以上按1.2倍补贴。对于续航里程小于300km的纯电动乘用车，下滑23%-58%（150-200km补贴额下降58%）；对于续航里程高于300km的纯电动乘用车，补贴金额反而增加。相应单车补贴从4.84万元（4万元×1.1）提升至6.6万元（5×1.1×1.2），提升36%。

　　客车补贴标准提升，鼓励提升技术消化补贴退坡。新能源客车整体补贴退坡幅度较大，纯电动退坡30%，插电式退坡50%。度电补贴调至纯电动1200元/kWh（原为1800元/kWh），插电混1500元/kWh（原为3000元/kWh）。其中客车车型补贴上限分别从30/20/15万元下调至18/13/7.5万元（退坡40%/35%/50%）。但单车补贴可享受补贴系数，鼓励车企以技术升级方式缓冲补贴下滑。如果满足新补贴最高标准可获得1.21倍补贴，即补贴上限21.78万元（18万元×1.1×1.1），补贴退坡27.4%。 

　　推荐标的：随着2018年新能源汽车补贴落地，我们认为新能源汽车产销量有望持续高增长。同时技术门槛以及补贴要求的提升将使得2018年电池装机需求上升以及三元占比提升，而三元体系内技术进步路径清晰，高镍化是确定趋势。原材料的涨价以及良品率影响将使得单吨价格持续上涨，而主流正极材料公司的技术以及管理优势有望提升毛利水平，我们推荐关注高端正极核心标的当升科技、杉杉股份。

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