消费行业：以市场格局寻找细分行业机会(6)

　　(四)华帝股份

　　2007年度公司主营业务收入13.11亿元，同比增长7.93%；毛利率为30.31%，同比提升1.26个百分点；由于推广公司奥运品牌，全年广告宣传费投入1.60亿元，较2006年增加0.68亿元。

　　受销售费用剧增影响，归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比减少46.17%。全面摊薄净资产收益率4.49%，盈利能力较低。

　　华帝各类产品的市场地位仍处于前列，但2007年公司炉具、抽油烟机、热水器的销售只分别增长13.67%、8.44%、7.52%，增速并不突出，原因是：林内、樱花、西门子等外资家电巨头凭借技术、品牌和资金优势，瓜分厨卫行业的高端市场。同时，方太、老板等国内竞争对手通过提升产品质量和研发水平，与公司争夺中高端市场。

　　由于奥运品牌推广费用导致销售费用变动较大，预计2008-2008年公司净利润分别为0.11、0.35元。以近两年平均EPS乘25倍市盈率，每股合理价值为5.75元。当前股价14.46元，评级“卖出”。

　　(五)雪莱特

　　公司主要设计、加工、制造照明电器，2007年营业收入3.35亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.38亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11.27%；每股收益0.274元。

　　目前，多个国家积极鼓励发展节能照明电器产品：欧美多个国家规划在近年内逐步用节能荧光灯取代能耗高的老式白炽灯；我国将采取间接补贴方式重点支持高效照明产品。

　　公司具有强健的研发能力。2007年已获得授权专利22项，包括发明专利4项、实用专利14项、外观专利4项。其中，“车用氙气金卤灯及其配套电子镇流器产品的研制和生产”项目荣获第二届中照照明科技创新奖一等奖。

　　2007年公司的固定资产和在建工程同比大幅增加，特别是固定资产的专用设备价值增加约一倍，从而为未来产能增长提供有效保证。预计2008-2010年每股收益0.37元、0.48元和0.63元，以2008年市盈率32倍计算，每股合理价值11.84元。当前股价11.89元，鉴于企业未来成长性强，评级“买入”。

　　风险提示：原有管理框架不能适应发展；HID灯盈利不稳定。

　　(六)成霖股份

　　2002-2004年公司水龙头出口额分别占中国水龙头当年出口额的17%左右，为国内最大的水龙头制造商和出口商。

　　2005中期至2007年中期，公司的营业收入总共增长了30%。考虑到2005年起占制造成本约60%的铜、锌原材料价格飞涨，预计近三年公司产品销售增量应低于30%。

　　国际市场温和增长。以西欧为例，市场长期增长率不足2%；我们预计，当前美国民用住宅市场景气度下滑不致对卫浴产品销量造成全局性影响，原因在于：以近14年来西欧市场为例，卫浴产品50%左右的需求来自商业建筑的初次和重新装修，而这两个领域的需求缓慢增长而基本不受经济周期波动的影响。

　　国内市场有望快速成长。伴随城镇化进程加速和住房制度改革，我国住宅建设呈高速发展趋势。另外，由于国内购买力持续增加，卫浴产品需求上已提升到节能环保、安全保健、时尚舒适等更高层次。

　　我们预计，国内卫浴市场需求数量和档次均有望迅速提升，为优质企业的成长构建发展空间和竞争壁垒。

　　募股项目中，今年投产的青岛精品洁具工业园将最终能增加八百万套水龙头的产能，并达到16亿元的销售额，使得公司收入翻番。

　　青岛基地能否快速释放产能取决于公司欧洲、国内业务拓展进度。我们认为，基于欧洲和国内市场竞争激烈、公司品牌知名度有限和渠道渗透力不强等判断，公司尚需时间培育业务，才能有效释放青岛基地产能。

　　根据假设，预计2008-2010年公司每股收益0.29元、0.35元、0.42元。以28倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理价值8.12元，当前股价8.53元，评级“持有”。

　　风险提示：出口退税率继续下调；销售市场过于集中；铜价波动过大。