消费行业：以市场格局寻找细分行业机会(5)

　　(二)美的电器

　　美的电器主营空调、冰箱、洗衣机等产品，2007年营业收入332.97亿元，同比增长57.28%；产品毛利率为18.62%，同比上年17.70%上升0.92%；归属于公司股东的利润11.93亿元，同比增长112.60%；每股收益0.95元，当前股价对应49倍市盈率。

　　收入上，如果剔除冰箱、洗衣机业务销售收入，营业收入增速37.34%；利润上，如果剔除非经常项目收益和新并购荣事达冰洗业务3家公司的影响，利润总额增速接近80%。

　　除了以上两个因素，公司业绩快速增长与家电行业的恢复性增长及美的竞争力增强密切相关。2007年，公司主要从事的空调行业销量达到了6,879万台的历史高位，较去年同比增长了25.45%。同期，“美的”品牌被评为中国最有价值品牌，居中国白色家电第二位。

　　公司将融资35亿元，支撑未来3-5年扩产和并购的资金需求。根据公司原有业务和未来募投项目，预计2008-2010年每股收益为1.49元、2.05元、2.55元，未来三年期间公司净利润年复合增长率38.97%。

　　假设以2008年每股收益采取32倍的市盈率计算，公司每股合理价值47.68元。考虑到当前股价33.30元，评级“买入”。

　　(三)苏泊尔

　　公司主要从事厨房炊具和厨卫小家电的研发、制造和销售，是中国最大炊具研发、制造商。2007年营业收入29.34亿元，同比增长39.37%；毛利率27.13%，同比提高0.13个百分点；归属上市公司股东的经常性净利润1.69元，同比增长60.36%。

　　2007年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率15.71%；每股收益0.91元，与当前股价对应的市盈率约为56倍。

　　公司现已在玉环、武汉、杭州、东莞布局生产基地，同时积极开展产能扩张建设：越南基地有望在2008年4月投产；绍兴基地预计2008年10月一期竣工投产；武汉基地产能扩建项目也正逐步开展。

　　此外，生活馆作为苏泊尔在地县级城市渠道、品牌和服务的拓展中心，2007年生活馆项目在全国重点区域市场开设了150家门店，门店成功率达90%。公司计划在确保成功率基础上2008年新开300家。

　　特别的，欧洲最大的小家电集团SEB通过协议受让、定向增发和要约收购，拥有了苏泊尔52.74%的股权，这标志着苏泊尔与SEB战略合作进入了实质操作阶段。目前，苏泊尔已与SEB计划在海内外市场开发、工业生产管理、财务等16个项目开展深入合作。可以预见，引入战略股东的真正效应正逐渐发挥。

　　根据产能扩张速度，预计公司2008-2010年每股收益为1.23元、1.60元、2.00元，以2008年35倍市盈率计算，每股合理价值43.05元。相比当前股价50.93元，给予“持有”评级。

　　风险提示：产业进入门槛低和劳动力成本上升。