电子元件：淡化行业景气 关注个体成长(7)

　　此外，如果我们把时间段放长，从2005年到目前各家预测机构给出的最远期预测的2011年，半导体行业正进入一个一年高增长、一年低增长、但都维持在个位数增长的格局。

　　景气周期变化的简单分析：

　　PC产业的影响减弱：半导体行业过往的大周期波动，在很大程度上是因为PC的大规模普及时期中，其周期性的更换导致销售的高峰。从2004年开始，这种更换对产业的影响减少了很多，使得2005及2006年半导体产业只是发生幅度很小的变动；缺乏杀手级产品：目前全球半导体产业的成长由多个因素推动，不仅仅依靠PC的需求。

　　消费类电子产品、无线产品、LCD TV将是推动2006年以来半导体业发展的三大类终端产品，但是其中缺乏表现超群的、类似过往的PC或者网络产业之类的杀手级应用；厂商的应变能力改善：集体而言，在经历过往数次大幅度周期性波动之后，业内厂商在资本开支、库存管理等方面要谨慎得多了。

　　2、影响07年电子行业股价表现的多个因素在08年依然存在

　　这些因素包括市值小、个体差异大、人民币升值的受损行业、原材料成本持续上升等等，这些不利因素在2008年仍将继续存在。

　　(1)市值小：基金规模在07年不断膨胀，市值偏小的电子行业受到忽视。我们所跟踪的16家电子元器件公司在11月5日的总市值为887.7亿元，与以A股总股本计算的全市场总市值约30万亿相比实在太小；

　　(2)电子行业普遍属于人民币升值的受损者，在市场追捧人民币升值的受益行业的时候，受损者自然难以得到太多关注；升值是双刃剑，长期而言，会驱动技术升级、管理提升，从粗放式的价格竞争，转向质量、技术、服务竞争，淘汰落后企业、淘汰低端产能，促进优势企业的成长。由此我们可以提出这样一个问题，投资者是否需要在优势企业成功实现产业升级之后再介入，还是在此前就开始投资。

　　此外，出口占比很高的电子元器件产业对价格优势的依赖度还比较高，在技术提升、产业实现进一步升级之前，出口部分将受到人民币持续升值的不利影响。而且，对于升值的影响，我们的关注点不可只停留在财务报表上的出口比重，因为对电子产业而言，这是一个全球化的产业，即使公司的产品全部内销，下游客户的产品也可能是全部用于出口。

　　(3)材料成本。铜是电子行业大量使用的基础原材料，重要的原材料还包括塑料(石油产品)、钢铁等，电子工业往上受到原材料价格不断上扬的压力，往下又受到电子终端产品的降价压力，在多数情况下需要自己消化成本压力。

　　(4)最后一个附加因素，其影响也不可小视，那就是电子行业由于个体差异很大，除难以产生行业性投资机会外，还导致分析师研究的投入产出比很低。

　　3、把握阶段性投资机会

　　淡化行业景气，维持中性评级。

　　由于半导体产业进入温和波动的变化格局，难以出现一轮大的景气周期来临推动行业爆发式增长的情形，而且从小环境来说，1季度将是一年之中的淡季，加上我们认为对08年的预期仍存在下行风险，从基本面角度我们对包含半导体在内的电子行业持谨慎态度，建议淡化景气意识，维持对行业的中性投资评级。