电子元件：淡化行业景气 关注个体成长(6)

　　与CCID的数据有较大不同的是，Isuppli预计2007年中国半导体销售收入的增幅只有15%(而不是CCID估计的25%)，销售收入预计将首次突破500亿美元，达到520亿美元，2006年为450亿美元。而2008年增幅将降低为12%至580亿美元。以iSuppli的观点，2008年，中国半导体制造商将面对更加激烈的价格竞争，同时国内企业(当然不仅仅是国内企业)缺乏杀手锏产品来促进盈利最大化。

　　从CEIC的统计数据来看，中国实际利用外商直接投资的增长开始放缓，07年可能将下跌约8%。无论是土地、劳动力成本、环境成本等各项成本，都在开始增加，亚太的其它区域正在重新吸引外商直接投资，焦点区域包括越南、新加坡、马来西亚以及泰国。

　　产业转移的两个话题：下一步的产业转移向何处去？我们从产业转移中真正受益了吗？

　　从产业转移角度，我们比较关注两个话题。一是，随着国内环保意识的加强、沿海一代人力成本的不断上升，下一波的在电子信息产业的产业转移将何去何从。有报道称中西部地区开始成为集成电路投资的新热点。但是我们也应该看到这样一种趋势，就是新一轮的电子信息产业的产业转移，尤其是电子零组件产业，可能不会大规模的向中西部地区转移，转移的主战场可能是以越南为代表的亚太其它沿海区域。

　　产业转移的另外一个话题是需要甄别真正的产业转移的受益者，并非所有的产业转移对我们的本土工业都是有利的。以我们的判断，可能只有30%的产业转移能让本土产业真正受益。中国大陆成就了世界工厂的美名，在电子元器件领域，中国大陆在若干类大宗产品上高居世界第一，诸如电阻、电容、PCB、电机等等。但是，在这些领域，我们有产生本土的、与我们的产出比例相协调的、真正具备核心竞争力的大企业吗？

　　从本土工业能否受益角度，我们可以将产业转移简单分为三类，一是国外巨头在中国建厂自己生产；二是类似中国企业收购跨国公司放弃的彩管、玻壳资产的情形，以上两种产业转移本土企业要么受到压制、要么成为包袱，难以受益。而凭借成本优势与技术进步，承接跨国公司释放出来的、同时还有很大市场发展空间的订单，这是我们真正能够受益的产业转移方式。

　　三、淡化行业景气，关注个体成长

　　在全球半导体产业新的景气周期格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返。我们建议淡化行业景气，甄别产业转移的真正受益者，自下而上的寻找投资标的，并在行业估值比较中把握阶段性投资机会。

　　1、新的景气变动周期

　　我们总是能见到对景气的判断，复苏、甚至反转的说法都很多。事实上，我们正面临一个日趋成熟、温和发展的半导体产业，预期在未来的5年，这个行业的年均复合增长率在5-7%左右，07年全行业的增长率可能在3-4%，预期08年的增长率在7%左右的个位数增长，这样的增长率变动，我们很难称之为复苏。

　　全球半导体产业平均增长正在逐步放缓，周期性明显减弱，行业发展高峰与低谷之间的差距也缩减至约3-5%的很低水平，更短、更窄的周期，使得我们对行业景气度对投资的指导意义需要新的认识。在这样的景气变动格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返了。