建材行业：２００６年建材行业年报综述

　　天相投顾 曹平璘

　　建材行业主要子行业陆续步入景气度上升期。2006年，水泥行业结构调整卓有成效。受到产销规模增长、成本费用节约等因素影响，水泥制造业实现利润总额150.38亿元，同比增长149.30%。

　　2006年，平板玻璃制造业受到产品价格下滑、原材料和能源价格上涨等因素影响，全行业出现亏损。但是，2006年底出台的一系列关于平板玻璃行业结构调整的指导性文件，使得平板玻璃行业进入复苏期。2006年11月开始，行业扭亏为盈。..建材板块净利润成倍增长，水泥类上市公司表现突出。2006年，54家上市公司合计实现主营业务收入721.06亿元，同比增长29.73%；合计实现净利润24.49亿元，同比增长259.84%；加权平均每股收益0.135元，比上年提高0.095元。分子行业来看，水泥板块的业绩表现十分突出。在汇总主营业务收入中，有51.5%来自水泥板块；在汇总净利润中，有67.1%来自水泥板块。

　　2007年，建材板块上市公司业绩增长预期乐观，细分行业关注点各有不同。我们认为，2007年，推动水泥行业整体景气度提升的因素主要包括三个方面。一是中部崛起带来的产品需求增长；二是新农村建设推动水泥需求增长和产品结构调整；三是由于行政力量的介入，小水泥和落后工艺淘汰速度加快，为区域龙头企业创造发展机遇。我们给予华新水泥(600801)“买入”评级，并重申对冀东水泥(000401)和海螺水泥(600585)的“增持”评级。上述公司将受益于区域经济更高速的发展，并积极参与行业整合。

　　新型建材子行业带有一定的消费品行业的特性。一方面，消费升级为高端的、个性化较强的新型建材产品提供了更广阔的成长空间；另一方面，对建筑节能的要求提高，使得节能环保的新型建材产品面临良好的发展机遇。在这个子板块中，我们更加关注具体的产品品种及其功能。精选在细分产品领域的龙头公司。由于新型建材产品带有消费品性质，我们给予这类公司更高估值。我们给予北新建材(000786)和海鸥卫浴(002084)“增持”评级。

　　1.主要子行业陆续步入景气度上升期

　　1.1 2006年，固定资产投资保持高增长

　　2006年，城镇固定资产投资累计完成9.35万亿元，同比增长24.5%。与2005年相比，城镇固定资产投资增速有所放缓，但仍然保持了较高的水平。

　　总量控制和行业结构调整推动水泥行业进入景气度快速上升时期，产品价格回升，产品成本下降，企业利润率明显提升。2006年，水泥行业累计实现利润总额150.38亿元，比上年增长149.30%。从盈利能力指标来看，2006年，水泥制造业的毛利率基本与2005年持平，行业利润的大幅增长主要来自于产销量增长和费用节约。

　　1.3平板玻璃行业：严冬已经过去

　　2006年下半年，平板玻璃价格止跌回升。但是，从全年平均水平来看，2006年，主要浮法玻璃品种全年平均价格水平比2005年要低7%～9%(4～6元/重量箱)。

　　2006年12月，国家发改委发出了《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》，明确提出，到2010年，平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱。我们预计，在行政力量干预下，国内平板玻璃产能的增速将进一步放缓，供需矛盾也将得到缓解，浮法玻璃的价格有望持续回升。

　　在产品价格回升和原材料价格回落的双重推动下。平板玻璃行业从2006年11月开始，扭亏为盈。

　　根据我们跟踪的数据，截至2006年10月，平板玻璃制造行业整体亏损10.69亿元；而到2006年11月，行业亏损额减少到10.15元；截至2006年底，行业亏损进一步减少到3.47亿元。

　　2007年1～2月，平板玻璃制造行业实现利润总额0.97亿元。在盈利性指标上，2007年1～2月，行业毛利率12.73%，同比提高7.86个百分点。另一方面，营业费用和管理费用合计占到公司主营业务收入的8.93%，同比下降0.89个百分点。

　　2.板块利润成倍增长水泥公司表现突出

　　2.1建材板块汇总净利润同比增长260%

　　截至2006年底，在天相行业分类中，建材板块中共有55家上市公司，其中SST幸福(600743)即将通过资产重组转型为房地产公司，因此，我们在统计时将其剔除。

　　2006年，54家上市公司合计实现主营业务收入721.06亿元，同比增长29.73%；合计实现净利润24.49亿元，同比增长259.84%；加权平均每股收益0.135元，比上年提高0.095元。

　　分子行业来看，水泥板块的业绩表现十分突出。在汇总主营业务收入中，有51.5%来自水泥板块；在汇总净利润中，有67.1%来自水泥板块。

　　进一步分析水泥类上市公司的销量、价格和各项利润率指标，可以发现，上市公司收入的增长主要来自产销规模的扩张，而盈利能力的提高则主要来自成本及费用节约。根据上市公司披露的信息，以及我们的估算，2006年，22家上市公司合计实现销量1.70亿吨(水泥与熟料合计，统计口径)，同比增长26.86%；在水泥产业上实现的主营业务收入合计达到353.09亿元，同比增长26.94%。由此可见，上市公司收入的增长主要来自外延式扩张。

　　2006年，22家上市公司在水泥产业上的毛利率从2005年的20.64%提高至24.23%。毛利率的提高主要来自成本节约，与2005年相比，上市公司在水泥产业上的综合平均单位成本下降4.46%。

　　费用方面，2006年，水泥类上市公司的营业费用和管理费用合计占到合并主营业务收入的比重从上年的15.82%下降至13.88%，费用节约成为上市公司业绩成倍增长的另一重要原因。

　　除盈利性指标外，2006年，水泥类上市公司的各项资产周转率和现金流指标也出现明显向好趋势。我们认为，水泥行业的结构调整为上市公司的内含式增长创造了可能，技术水平的提高和规模效应有望使得上市公司的盈利能力进一步提高。

　　2.3玻璃板块：走出低谷反转可期

　　2006年，9家玻璃类上市公司合计实现主营业务收入101.67亿元，同比增长16.29%；盈亏相抵后，板块内上市公司合计亏损2.03亿元。

　　在盈利能力指标上，2006年，9家上市公司的加权平均毛利率从上年的19.08%下降至14.44%，营业费用和管理费用占主营业务收入的比重也从上年的9.89%提高至13.03%。

　　进一步分析上市公司的玻璃制造业务，可以发现，上市公司的浮法玻璃业务毛利率出现大幅下滑，而各类深加工玻璃产品的毛利率则有所提升。2006年，9家公司的浮法玻璃产品的平均毛利率从上年的16.12%下降至5.25%；而深加工玻璃产品的毛利率则从上年的28.20%提高至33.63%。

　　2006年，浮法玻璃行业经历了最为艰难的时期，产品价格的持续下滑、原材料及能源价格大幅上涨，使得全行业出现亏损。

　　但是，2006年底出台的一系列促进平板玻璃行业结构调整的政策，使得玻璃行业有望逐步走出低谷。一方面，玻璃总产能的控制将使得市场供需矛盾得以缓解，产品价格稳步回升；另一方面，玻璃深加工率的提高使得高毛利率的深加工产品在玻璃企业的产品结构中逐渐加重，进而带动企业整体毛利率的提升。2006年11月开始，平板玻璃制造业已经成功扭亏。

　　从上市公司的业绩表现来看，2007年一季度，玻璃类上市公司的业绩也有明显反转迹象。9家上市公司合计实现主营业务收入29.33亿元，同比增长50.64%；合计实现净利润8211万元。板块加权平均毛利率也从上年同期的6.30%大幅反弹至18.76%。

　　2.4中小企业板：业绩稳步增长

　　截至2006年底，在中小企业板上市公司中，共有7家归属于建材行业。从具体产品看，这些上市公司主要经营包括装饰装修材料、卫浴、新材料等在内的新型建材产品。

　　2006年，7家上市公司合计实现主营业务收入87.63亿元，同比增长78.79%；合计实现净利润3.43亿元，同比提高29.77%，高于中小企业板平均的净利润增长水平；加权平均每股收益0.389元。

　　2006年，部分中小企业板上市公司的新股发行募集资金项目开始体现效益，带动上市公司业绩稳步提升。

　　3. 2007年板块业绩表现开局良好

　　2007年一季度，建材板块54家上市公司合计实现主营业务收入164.94亿元，同比增长42.19%；合计实现净利润4.63亿元，而上年同期，板块净亏损5975万元。加权平均每股收益0.027元。

　　一季度通常是主要建材产品的销售淡季，而2007年一季度，建材板块上市公司的业绩出现了“淡季不淡”的可喜局面，二季度上市公司的业绩仍然值得期待。

　　4.建材行业：关注细分行业热点精选个股投资

　　2007年，建材行业的各个子行业均有不同关注热点，在投资品种的选择上，也各有不同。

　　4.1水泥板块：三大因素推动行业增长

　　我们认为，2007年，推动水泥行业整体景气度提升的因素主要包括三个方面。

　　一是中部崛起带来的产品需求增长；二是新农村建设推动水泥需求增长和产品结构调整；三是由于行政力量的介入，小水泥和落后工艺淘汰速度加快，为区域龙头企业创造发展机遇。

　　在这种情况下，我们建议关注三类水泥行业上市公司。一是产销规模排名在国内前10名的龙头公司。这类公司在规模、技术、市场、资源等方面已经具有了一定优势，具备主动参与行业整合的动力和能力，在行业结构调整中，这类公司有望率先受益。二是处在相对封闭的区域内的龙头公司。这类公司所处的区域市场竞争相对缓和，落后工艺和小水泥比重大，在行业整合的过程中，有望获得更多区域市场份额。三是在重点区域市场虽然尚未取得龙头地位，但已经拥有一定份额的公司。具体而言，2007年，我们更加关注华北、中部和华南地区。我们认为，上述地区的水泥需求增长可能高于全国平均水平，产品价格也有更大的提升空间。

　　上市公司方面，我们给予华新水泥(600801)“买入”评级，重申对海螺水泥(600585)和冀东水泥(000401)的“增持”评级。同时，建议关注赛马实业(600449)和祁连山(600720)。对于上市公司的经营情况及投资价值的分析，敬请参阅我们相关的公司研究报告。

　　4.2玻璃板块：股价波动更多源于重组预期

　　对于玻璃类上市公司的经营，我们更多地关注公司的产品结构调整和具体的深加工玻璃品种。在平板玻璃行业结构调整的过程中，优质浮法玻璃的价格上涨幅度可能不及普通浮法玻璃，毛利率提升可能也没有那么明显。而在深加工玻璃方面，我们看好电子玻璃(精细玻璃)和节能玻璃的发展前景。

　　在玻璃行业整合的过程中，上市公司的重组预期要强于水泥类上市公司，包括收购兼并和资产注入预期。我们预计，2007年，玻璃类上市公司将整体扭亏，而净利润的成倍增长可能会出现在2008年或以后年份。

　　自2006年年底以来，玻璃行业指数一路走高。根据天相

证券投资分析系统提供的数据，2007年一季度，天相玻璃行业指数累计上涨80%。我们认为，行业指数的快速上涨更多地源于在行业结构调整过程中，上市公司的重组预期。

　　4.3新型建材：关注产品精选个股新型建材产品

　　大多用于室内外的装饰装修工程中，这个子行业带有一定的消费品行业的特性。一方面，消费升级为高端的、个性化较强的新型建材产品提供了更广阔的成长空间；另一方面，对建筑节能的要求提高，使得节能环保的新型建材产品面临良好的发展机遇。

　　在这个子板块中，我们更加关注具体的产品品种及其功能，精选在细分产品领域的龙头公司。由于新型建材产品带有消费品性质，我们给予这类公司更高估值。

　　在新型建材类上市公司中，我们对北新建材(000786)和海鸥卫浴(002084)持“增持”评级。

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