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消费的增长路径分析
一个良性的从投资到消费的传导循环可以简单地概括为下图。有效的投资使得居民收入得到一定程度的增长，但收入增加的一部分转向了银行储蓄或者资本市场，又回流到投资领域，只有一部分用于最终消费。
投资到消费的传导简图 
资料来源：长江证券研究所
因此从简单的经济学逻辑来看，影响消费增长的因素主要有两个方面：投资和经济增长是否有效，或者说，经济增长能够多大程度地带来居民收入的增加。其次，居民的边际消费倾向。
全社会消费品零售总额增长与当前居民收入增长有较强相关性 
资料来源：国家统计局，长江证券研究所。数据说明：当期居民收入＝城镇居民人均可支配收入＋农村居民现金收入
首先，我们来看投资与经济增长的有效性。图8显示，从历史经验看，投资增长率与下一年居民收入增长具有较强的相关性。从回归结果来看，T时期投资增长1个百分点，T+1时期居民收入约增长0.54个百分点，而且这种关系在统计检验上也比较显著。
投资增长与下一年居民收入增长关系拟合图
资料来源：国家统计局，长江证券研究所。数据说明：居民收入＝城镇居民人均可支配收入＋农村居民现金收入
下一年居民收入增长与投资增长的回归结果
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回归统计 |
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Multiple R |
0.699482 |
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R Square |
0.489275 |
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Adjusted R Square |
0.449989 |
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标准误差 |
0.027905 |
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观测值 |
15 |
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Coefficients |
标准误差 |
t Stat |
P-value |
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Intercept |
0.0088 |
0.0252 |
0.3492 |
0.7325 |
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X变量 |
0.0054 |
0.0015 |
3.5290 |
0.0037*** |
资料来源：长江证券研究所。数据说明：X变量为T时期的投资增长，Y变量为T+1时期的收入增长；P值表示t检验的结果，***表示在0.01的水平下显著
其次，我们再来看居民的消费倾向。国家统计局实证研究表明，城乡居民的平均边际消费倾向分别达到0.72和0.85。从我们统计的城乡居民边际消费倾向来看(图9)，农村居民的波动的确明显比城镇居民要大。由于我们农村人口占总人口的比重仍然非常高，因此农村居民收入的提高对于整体消费的增长的推动作用是非常显著的。
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