5G产业重要环节稀缺龙头，中国通信服务(00552)是数字化转型浪潮下长期受益标的

本文来自 “中信证券研究”，作者“顾海波”

公司概况：龙头转型，两翼高增长

回顾过去，中国通信服务(00552)源于中国电信通服部门，持续整合相关资产扩张版图，逐渐成长为行业唯一全国龙头，2017年市占率近1/4，超同类上市公司20倍。聚焦当下，公司为运营商及行业客户提供基建/运维/应用全价值链服务，2018年收入破千亿;持续发力行业市场和应用业务，2018年收入增速均超20%。展望未来，预计公司将深度受益5G建设、ICT新基建及产业数字化转型浪潮，通服基本盘稳健，两翼高增长持续，盈利水平有望企稳。

收入拆解：固本蓄势，双千亿可期

4G时代公司收入稳健增长，2013~2018年CAGR 9.2%，2018年1062亿元，在电信/行业/海外市场占比分别为66%/31%/3%，同比增速12.3%显著提升。电信市场具有周期性，受益于5G周期启动和行业集中度提升，公司作为绝对龙头强者恒强，预计收入增速超行业平均，测算2019~2022年CAGR近10%，2023年电信市场收入跨越千亿。行业市场具备成长性，受益于新基建需求爆发和数字化转型浪潮，公司厚积薄发，有望降维打击，预计收入能维持高速增长，测算2019~2022年CAGR 23%，2023年行业市场收入逼近千亿。

成本分析：提质控费，净利率企稳

4G时代由于劳动力成本刚性上涨，毛利率持续下行;公司通过费用压降对冲，净利率相对稳健，2013~2018年毛利率/净利率年均降幅0.6/0.1PCT。未来随着各项业务毛利率改善(劳动密集业务毛利率趋稳+技术密集业务毛利率提升)、业务结构优化(商品分销剥离+ACO比重提升)及费用控制(SG&A费用率压降+财务费用率稳定)，预计公司净利率2019~2021年降幅将收窄，2022年有望迎来拐点。

风险因素：

运营商支出低于预期;竞争加剧;转型不达预期;成本上涨超预期。

投资建议：

公司为5G产业重要环节稀缺龙头，数字化转型浪潮下长期受益标的。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为32/35/40亿元，2018~2021年CAGR 11%，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元。综合DDM/PE/PB估值，参考历史估值水平，给予2020年目标价6.82港元(6.12元人民币)，对应2020年12倍PE、1.15倍PB，首次覆盖，给予“买入”评级。