中国粮油控股：资产重组刚到半程 维持推荐评级

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　　机构： 中金公司

　　评级：维持推荐

　　目标价：3.84港币

　　业绩预览

　　2017 年盈利预计约为 30 亿港元

　　1 月初，中国粮油控股发布盈利预喜公告，预计公司 2017 年账面 盈利有望达约 30 亿港元。剔除 2017 年四季度 9 亿港元的一次性 玉米加工资产处臵收益，预计公司盈利为 21 亿港元。超出我们此 前预期，考虑到政府补贴减少，2017 下半年公司的玉米深加工业 务（公司两个主要贡献盈利的业务之一）增长或将停滞，因此我 们认为公司正面盈利预喜的主要原因在于油籽加工业务表现好于 预期。预计公司期末派息率为扣非后盈利（21 亿港元）的 20%， 同时考虑到公司录得资产处臵收益，预计公司有望派发特别股息。 我们假设公司的特别股息区间为 10-16 亿港元，基于当前股价， 则公司 2017 年股息收益率有望达 10%左右。 

　　关注要点 

　　1）预计 2017 下半年公司压榨利润有望达约 270 港元/吨，进而带 动油籽加工业务毛利率达到 5%以上，如果 2018 年农产品价格持 续向好，整合小包装油业务有望带动油籽加工板块毛利率实现进 一步提升； 

　　2）静待资产重组的剩下半程； 

　　3）大米加工业务、小麦加工业务以及大麦加工业务有望维持稳健 增长。 

　　估值与建议 

　　基于公司公告我们上调公司 2017 年盈利预测，同时下调公司 2018 年盈利预测 12.1%，主要考虑到可以抵消处臵玉米加工业务带来的 盈利损失的油籽加工业务整合还未完成。将公司 2018 年底目标价 暂时从 5.06 港元下调 24.1%至 3.84 港元，在盈利预测中反映资产 重组的全部影响及设定新目标价前，我们仍在等待更多油籽业务 整合信息。我们目标价对应 0.7 倍 2018 年市净率，基于全球可比 公司平均内部收益率（ROE 除以市净率）。由于新目标价较公司目 前股价存在 16%的上行空间，且预计公司的资产重组有望在年内 完成，以提升公司盈利前景，我们维持公司的“推荐”评级。 

　　风险 

　　农产品价格走势不利；重组进程慢于预期。

责任编辑：黄建华