国信通信：港股8年来最大IPO中国铁塔将于8.8上市

　　来源：国信通信程成小组

　　中国铁塔是目前全球规模最大的通信铁塔基础设施供应商，国内市场占有率96.3%，于2014年10月由三大运营商合资成立。

　　公司分红率、业务稳定性及全球对比下的低估值，主要基于以下几个逻辑：

　　1）收入端：5G步伐趋近，受益于无线网络建设和共建共享的推进，站均租户和单租户租金有望逐步上升，铁塔公司的营收规模加速扩张。

　　2）资本开支端：5G建设前期与4G共址率较高，资本开支压力较小，且新建地面塔折旧年限从10年变更为20年，折旧费用率有望下降。市场融资一定程度也缓解了财务费用压力，相比美国前三大铁塔公司净利率均值11.53%，公司2.8%的净利率上升空间较大。

　　3）未来现金流入稳定，派息率不低于年度可分配净利润的50%，且估值适度偏低。相比美国三大铁塔公司的EV/EBITDA均值24.42，公司当前EV/EBITDA约为9.33倍，IPO价值不贵。

　　建议核心假设：

　　1、未来三年铁塔的租金收入维持稳步增长，保守估计总租户数增速分别为5%、6%、7%，保守估计单租户租金按每年50元递增；

　　2、未来三年4G资本开支逐渐下降，5G前期资本开支增量较少，假设2018-2020年新建铁塔站址数为10/8/6万个；

　　3、EBITDA率稳中有升，2017年EBITDA率为58.8%，假设未来三年每年按0.2个百分点递增

　　综上，我们预测中国铁塔2018-2020年实现EBITDA为426.72/453.98/487.52亿元，预计实现净利润分别为40.91/45.97/56.91亿元，对应EV/EBITDA估值倍数为9.33/8.78/8.17倍左右，在全球主流铁塔公司中估值算最低（大多数EV/EBITDA在15+）

责任编辑：张海营