锌价明年仍将大涨 锌业个股将继续走强

　　第一创业 陈楷颐

　　投资要点

　　2005年锌价势如破竹。持续缺口消耗了库存，导致供应中断风险出现，从而造成了2005年锌价急升。

　　2006年全球精锌缺口将进一步扩大，同时考虑美元贬值等诸多因素，预计2006年底LME　3月期锌价格有能力冲击2400-2500美元/吨的新高度。

　　预计随着锌价的上涨，单纯锌冶炼企业利润剧减，锌矿资源企业成为丰厚利润的唯一受益者。驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)、G宏达(资讯 行情 论坛)和G中金作为锌矿资源企业将极大受益。其中，驰宏锌锗最具投资价值，G宏达和G中金居其次。

　　2005年锌脱颖而出

　　2005年初以来，伦敦金属交易所LME　3月期锌价格从每吨1247美元急涨至1880美元，幅度达50%，在有色金属中遥遥领先。尤其是下半年加速上升令人咋舌，情形极象2003下半年的LME　3月期铜涨势。受12月21日韶关冶炼厂停产消息影响，12月22日LME　3月期锌价格跳升约2%，报每吨1881美元，收在1896美元，一度触及1989年3月以来的最高水准1898美元。

　　现在LME　3月期锌价格已创1989年以来的16年新高，1989年曾创2130美元/吨的锌价记录。　由于国际金属市场的一体化，今年国内锌价也随着LME价格同步上升。目前国内精锌锭价格已经摸到17000元/吨的新高。在此，清楚了解锌价上涨背后的机理，预见未来一段时间锌价的走向，对于指导锌行业的投资至关重要。

　　在供应方面，前几年锌价低迷导致全球锌矿业投资下降。尽管2005年锌价上涨开始刺激矿业投资，但大量矿山都是小型项目，实际投产进度并不理想，预计在2008年之前全球锌精矿供应继续紧张，2006年长期合同基准加工费有可能下降到100美元/吨以下。精矿价格上涨造成西方部分高成本冶炼厂退出市场，2002-05年总共有60万吨精锌产能永久性关闭。加拿大泰科-科明科等公司、鹰桥公司等罢工也影响市场供应。在需求方面，近年全球经济仍然保持可观增长，建筑和交通等领域用锌量呈上升趋势。2005年以来，由于锌矿山产量增长缓慢，供需缺口继续存在。中国镀锌板新增产能将在近几年集中释放，进一步加剧全球锌短缺。

　　供需缺口的持续存在严重消耗了全球的锌库存。其中的LME锌库存现降至不足40万吨，是2002年初以来最低水平。在有色金属中锌的可回收性最低，因此一旦出现供应短缺，难以靠再生锌来弥补供需缺口。正是持续缺口消耗了库存和供应中断的风险，造成了2005年锌价急升。另外，虽然美洲在锌矿供应的绝对量方面具有优势，亚洲则是变化的主导力量，其在矿产资源生产、锌金属生产和消费的增长速度上占据领先地位。

　　2006年锌价继续上扬

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)　在2005年10月28日公布的全球精锌需求和消费的最新预测表明，2006年全球精锌供需缺口将进一步扩大到43.9万吨，这一结论将有力支持2006年的锌价。其他国际专业机构的预测虽有差别但方向一致。森普拉金属集团(SEMPRA)和英国金属通报研究机构(MBR)日前表示，锌和铝已经取代日益紧张的铜市场成为金属市场主导，并承担起铜在　LME整个市场中的领头羊角色。其中锌将成为2006年投资首选品种。今年的LME年会也一致认为，锌市场人气比其他任何基本金属市场都更加积极。这是因为：其一，在远东地区，尤其是中国镀锌钢材行业产能大量扩张，令需求保持强劲；其二，锌精矿供应紧张局面在2006年之前不会改变，这会限制精炼锌产量。

　　笔者根据以上的2005-2007年间全球锌供应缺口预测情况，综合考虑了美元贬值已经进入了第二阶段以及参考LME期铜从阶段性底部约1500美元上涨到目前约4500美元的3倍关系，估计2006年底LME　3月期锌价格有能力冲击2400-2500美元/吨的新高度。

　　锌矿资源企业受益

　　预计2005年我国国内锌消费同比增长20.6%达305万吨左右。但国内锌产量只有263万吨左右，比2004年增长4%，是10多年来增速最慢的一年。我国锌产量增长速度放慢的根本原因是矿山原料供应不足，一方面因为国际市场价格高昂精矿进口量减少，另一方面国内矿山增长有限。

　　在消费增长快于国内生产情况下，国内精锌、锌合金、锌材、氧化锌以及废杂锌净进口量全面增长，以弥补原料不足和锌锭市场的供应缺口。预计2005年全国净进口精锌25万吨以上，净进口锌合金22万吨左右，净进口锌材5万吨左右，净进口锌废料7万吨左右。中国由2004年以前的每年净出口锌含量(不包括锌精矿)50万吨变为净进口近60万吨，对全球供求格局产生重要影响。

　　我国锌矿山资源的特点是富矿少、贫矿多，后备资源缺乏。以现有开采速度计算，我国探明锌资源储量仅够开采10年左右，并从2000年起从锌原料净出口国变为净进口国，对国外原料依赖不断加深。据中国有色金属工业协会，2005年我国锌精矿需求量将达260万吨，但自产只有165万吨，锌精矿自给率只有63.5%。

　　在锌价不断攀高之下，我国正掀起新一轮锌冶炼产能扩张潮，2004年底我国锌冶炼产能达300万吨，当年产250万吨，而目前在建、新建、扩建等锌冶炼产能已超过300万吨，锌精矿原料不可能满足。国外锌精矿把持在国际资源巨头手中，锌冶炼如此大规模地扩张产能，势必步电解铝行业的后尘，原料价格涨幅大大超过锌锭价格涨幅，使单纯的锌冶炼企业利润剧减。锌矿资源企业成为丰厚利润的唯一受益者。　

　　资源类上市公司受益明显

　　定量分析每只

股票的单位股价对应的盈利能力和资源潜力，可见驰宏锌锗最具投资价值，上涨潜力最大。G宏达和　G中金居其次。　　　　

　　驰宏锌锗(600497)

　　公司拥有麒麟厂和矿山厂两座自备矿山，铅加锌的品位在25%以上，远高于国内平均8%的水平，高品位矿产资源带来显著的低成本优势。公司也是中国少有的集采矿、选矿、冶炼、化工为一体的铅锌生产企业。2004年公司锌产量国内排名第五，锗产量排名第一。2005年前三季铅锌产品占主营收入85%　以上、占主营利润接近80%。凭借资源优势，公司毛利率始终维持于20-30%，明显高于纯冶炼类企业(如G株冶(资讯 行情 论坛)、锌业的毛利率为8-10%)，同时因自有矿比例较高，也略高于G中金和G宏达。公司在曲靖建设两个5万吨锌冶炼项目，锌冶炼产能由原来的6万吨上升到15万吨，增幅高达1.5倍。曲靖新项目2005年11月投产后，矿产资源自给率仍达80%以上。公司扩建了矿石采选场，使矿石产量由原来的30增加到60万吨/年。新增采选能力已于2005年10月达产，使公司矿石自给率保持高位。近期风险主要在于成本费用上升将对盈利有一定影响。

　　G宏达(600331)　

　　公司下属的云南省兰坪铅锌矿是我国最大铅锌矿，排世界第5位。矿区探明铅锌金属总储量1427.63万吨。但铅锌矿的品质不太理想，在一定程度上降低了实际可应用储量。2005年8月底，“金鼎锌业”一期10万吨电解锌项目投产，其实际产能为12万吨，加之该地原有的2万吨产能，拥有14万吨电解锌和6万吨硫酸的生产能力，随着二期10万吨电解锌项目和5万吨电解铅项目的建设，最终的冶炼能力为25万吨锌和5万吨铅，资源自给率100%。2005年11月份，各股东对公司进行增资，此轮增资是为“金鼎锌业”第二期项目作铺垫。公司在四川甘洛地区还取得了3个铅锌矿洞的开采权，约有30万吨的铅锌金属储量。由于2005年6月甘洛分公司刚取得其中埃岱矿的采矿权，预计2006年向四川本部的冶炼厂提供2万吨的铅锌精矿，会明显提高该冶炼厂的效益。另外，公司的化肥业务将在2006年保持微利，在业务中地位大大下降。

　　G中金(000060)

　　公司拥有的国内第二大的凡口铅锌矿，储量在国内仅次于云南兰坪矿。目前，凡口铅锌矿已达到日采选铅锌矿石4500吨／日、年产铅锌金属含量　15万吨的综合生产能力。矿石还富含银、镉、锗、镓等伴生稀贵金属，综合回收价值高。公司还拥有国内第三大的铅锌冶炼企业，韶关冶炼厂目。铅锌产品的原材料约　48%来自凡口铅锌矿，约　27%进口，约25%从小矿山外购。公司运输便利，韶关冶炼厂与珠江三角洲的用户保持稳定供销关系。不过，当前公司资产负债率较高，一定程度上影响了其盈利。同时，韶关冶炼厂超标废水排放事件后，现韶关冶炼厂已经停产。由于其盈利在整个盈利中比重不超过10%，每停产1个月将影响2006年净利润1500万元左右。考虑到铅锌精矿价格仍在高位，笔者估计，由于公司冶炼能力远大于矿产能力，而外购原料冶炼加工为薄利，故只要停产时间不超过4个月，对2006年盈利影响很小。

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