2006通信行业整体受益 光通信个股将走牛

　　健桥证券 任浩

　　投资要点

　　2006年我国3G牌照发放成为现实后，将对我国电子信息产业带来巨大的影响，但手机行业走出谷底有待时日。维持G中兴“长期推荐”评级，维持中国联通(资讯 行情 论坛)短期 “谨慎推荐”、长期“中性”评级。

　　受带宽需求量大幅增加，光通信产业有望走出低谷，虽然2006年经营大幅改善机会不大，但预计从2007年开始将出现新一轮恢复性的增长，其中烽火通信(资讯 行情 论坛)、长江通信(资讯 行情 论坛)和G亨通值得关注。另外，一旦电信运营商发展FTTH的态度发生积极变化，将提高光通信行业的投资评级。

　　3G牌照带来电信格局新变化

　　随着全球3G发展加速和我国TD-SCDMA技术日趋成熟，我国3G牌照发放的条件已经日益成熟，有越来越多的证据显示，我国3G牌照在2006年年底之前发放已经基本上没有悬念。3G不但将给我国的电信运营商、通信设备制造商、电信应用软件生产商和电信系统集成生产商以及电信增值服务内容与服务提供商带来良好的发展机遇，也给我国电子信息产业的长远发展带来深远的影响，并带动我国国民经济和社会就业的增长。

　　由于我国通信设备市场呈“强者恒强，强者通吃”的局面，因此对我国大多数通信设备制造上市公司来说，3G总体受益程度不可高估，因此我们维持其总体“中性”的评级，建议投资者重点关注G中兴与中国联通。　　　　

　　光通信底部态势明朗

　　虽然2005年我国光通信行业特别是光缆光纤行业低迷仍旧，预计2006年行业景气度大幅提升的可能性也不大，但是我们也要注意到有利于我国光通信行业发展的一些积极因素已经出现：首先，我国目前光缆光纤行业的严峻形势有所缓和。经过几年的行业整合，我国光缆光纤生产商已经由最高峰200余家减少到现在的50家左右，产业集中度大大提高。其次，电信运营商的态度已经有了很大改观。运营商越来越关注产品的品牌，一些实力较强、口碑较好的企业逐渐找回了失去的话语权，产量比去年有大的增长。随着电信运营商对ULH　DWDM、ASON和MSTP等产品需求的增加，将为相关厂商提供良好的发展机遇。再次，我国3G牌照即将发放，FTTH在我国的发展进度可能将会比我们预料中的要快，这将会加速光通信行业的复苏。具体分析如下：

　　3G加速光通信复苏

　　2005全球3G暨光电缆产业发展论坛上传来的信息，3G对我国光通信产业的促进作用主要体现在以下三个方面：

　　第一，3G传输网络中的有线部分主要是依靠光缆和电缆进行传输，其传输的核心网及交换到基站的机房都要采用光缆，从机房到天线需要采用RF电缆，大楼、隧道、地铁的信号覆盖主要采用泄漏电缆。

　　第二，现有移动运营商在3G建网中除了对现有基站进行改造外，还需要增加一定数量的基站，对没有移动网络的运营商来说，则需要新建大量的基站。基站的增加和建设会增加对光电缆的需求。

　　第三，由于3G的传输速率更高，需要的容量更大，对骨干网的需求也会有所增加。

　　据我国电信专家预测，以发放3个3G牌照来计算，我国电信运营商发展3G业务的对光纤的需求量应该有1600万皮长公里的需求。这样每年差不多300万到500万皮长公里的市场，按现在光纤1400万到1500万皮长公里的总量来算，每年的需求增长比例是20%多。

　　FTTH(光纤到户)曙光初现

　　目前FTTH在国际市场已经开始规模商用。日本是全球FTTH发展最为成功的国家，2002年1月日本FTTH用户数仅为1.2万户，2003年7月达到53.1万户，2004年8月底已飞增至160万户，占宽带接入总数的10%。日本政府预测，到2007年日本的FTTH用户将增加到773万户。据IDC公司预测，2007年全球宽带用户数量可达2.09亿，其中约2000万用户为光纤接入。

　　由于缺乏国家政策上支持以及我国电信运营商发展FTTH的积极性不高，我国FTTH进展相对缓慢，但从2005年开始，这种情况慢慢变化，如国家在“十一五”规划中明确提出要大力发展“三网合一”，而FTTH将是实现“三网合一”的最佳接入方式；我国电信运营商和一些宽带接入公司已经在全国开展了二十几个的FTTH试点工程，其中包括几个商用工程；武汉市争取在2008年至2010年发展FTTH用户50万户。

　　此外，我国FTTH的发展时机也日趋成熟。FTTH大规模推广的最大障碍之一就是成本过高，但是随着技术的进步和光通信产品价格的不断下降，FTTH的成本已经开始大幅下降。光元器件成本是FTTH系统最大的一部分，占整个系统的60%，近年来，光模块、光纤、ASIC芯片等价格大幅下滑，并随着FTTH应用规模的扩大、厂商本地化程度提高，FTTH成本还有下降空间。我们完全有理由相信，在不久的将来，FT-TH的成本和使用费用能够达到同ADSL接近甚至相同的水平，这就为我国FTTH的大规模推广扫清了障碍。

　　大规模的FTTH建设需要大量光纤、光电器件、光传输设备和系统设备。以光缆光纤为例，据我国电信专家预测，我国FT-TH大规模启动后，每年的光缆光纤需求量将在6000万芯公里至1亿芯公里左右，这相当于目前全国产能的3倍左右。我们预计，光纤光缆产业有望从2007年开始将进入新一轮的增长期，以光缆光纤为例，2007年我国光缆光纤的需求量有望比2004年增长30%以上，2008年的需求量有望比2004年增长80%左右。

　　相关公司值得长期关注

　　对于相关上市公司来说，虽然2006年经营大幅改善的机会不大，但是我们相信光通信行业的底部已现，预计从2007年开始将出现新一轮恢复性的增长，2008年会有明显的复苏，对于目前产能利用率严重不足，处于微利经营的光通信行业上市公司来说，产能利用率和毛利率的轻微提升都会使其业绩出现可观的增长。再加上经过数年的下跌，不少公司股价只是上市时的几分之一，同时考虑股改的因素，因此我们维持光通信行业总体短期“中性”、长期“谨慎推荐”的评级。具体而言，烽火通信、长江通信和G亨通这三家光通信上市公司值得关注。一旦信运营商发展FTTH态度有积极变化，不排除随时提高光通信行业的评级。

　　重点公司点评

　　中国联通(600050)：200年前三季度公司实现主营业务收入571.5亿元，比上年同期增长7.5%。营业利润、净利润却分别同比下降6.7%、0.7%。不过，由于目前公司成本得到有效控制，CDMA业务逐渐好转，再加上近期我国电信资费价格战初步得到缓解，预计短期内业绩可望持续提升，将公司2005年和2006年每股收益预测分别提升至0.141元和0.148元。但是，公司的竞争力偏弱，从长期来看我国电信资费还有下调空间，移动通信市场竞争会更加激烈，同时，近期公司股价已有一定涨幅，维持短期“谨慎推荐”、长期“中性”的评级。

　　G中兴(000063)：2005年1至9月，受到我国电信运营商固定资产投资规模下降的影响，公司业绩低于市场普遍预期。我们相信这只是暂时的调整，　随着我国3G牌照发放，公司海外业务量的不断增长，业绩可望从2006年下半年开始出现明显的回升。公司在CDMA2000、WCDMA和TD-SCDMA这三种3G标准上均具有很强的竞争优势，将充分受益于3G的发展。虽然该股近期涨幅较大，且四季度业绩有可能继续低于市场预期，但我们坚定看好其长远发展，预计2005和2006年的每股收益将分别为1.28元和1.60元，维持“推荐”评级。

　　烽火通信(600498)：2005年前三季度受到我国电信投资总量明显减少以及国光通信产业总体供过于求、市场竞争激烈的影响，公司主营收入、净利润分别比上年同期减少1.43%、26.49%。　公司的亮点在于ASON、ULH、FTTH、企业级软交换等新产品获得商用，海外市场得到进一步拓展，其中公司的FTTH(光纤到户)已经到在运营商得到规模推广。预计2005年和2006公司每股收益将分别为0.10元和0.16元，业绩从2007年起开始出现恢复性的增长，同时考虑到股改因素(公司第一大股东持股比例达70%以上，可望支付较佳对价)因此，我们维持其“谨慎推荐”的评级。

　　G亨通(600487)：公司是全国排名第二的光纤光缆生产企业，研发实力雄厚。今年以来，公司光缆产品产销两旺，三季度光缆销售连续三个月保持高速增长。预计随着国内FTTH增长、3G推进，数字化城市进程加快发展，我国在未来几年内对光缆光纤的需求量将会稳步上升，公司计划募集可转债4亿元投资光纤预制棒，有望成为新的利润增长点。在不考虑光纤预制棒项目的情况下，预计公司2005年至2007年的每股收益将分别为0.38元、0.49元和0.60元，当前估值水平偏低，我们认为公司的长远合理价值应该在9元左右，因此将其评级由“谨慎推荐”提高至“推荐”。

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