黄山旅游：长期将有稳定增长 推荐评级

　　董宏宇 华泰证券

　　投资要点：

　　2006年，黄山旅游实现主营业务收入8.17亿元，同比增长18.53%，实现净利润1.39元，同比增长了101.5%。2006年实现每股收益0.31元。

　　公司业绩增长主要源于客流增加带来的收入增长，随着相关高速公路的陆续贯通，公司收入增长的趋势将得到持续。

　　由于证券市场好转，公司参股华安证券经营出现好转，促进公司投资收益大幅增长，是公司业绩增长的另一原因。

　　公司06年12月公告将进行定向增发，投资于云谷索道等项目，我们认为如增发完成将加强公司业绩长期增长的动力，此外，公司于06年下半年收购的集团酒店资产也将为公司利润增长产生一定贡献。

　　由于旅行社业务竞争的激烈，我们不看好旅行社业务的贡献。

　　根据预测，公司2007年-2009年的每股收益分别为0.37、0.50和0.63元，动态市盈率分别为39.19X、29X和23.02X，目前股价较为合理，但我们出于谨慎原则，在预测中未考虑索道提价，税制改革、证券市场好转带来投资收益增加等多重因素，综合考虑这些因素，公司业绩仍有带来惊喜的可能，给予“推荐”评级。

　　2006年公司共实现主营业务收入8.17亿元、净利润1.39亿元，同比分别增长18.53%和101.5%，实现每股收益0.31元。

　　游客增长是公司业绩上升的主因

　　作为旅游资源类公司，收入的上升将直接导致净利润的更快上升。公司2006年业绩所以能够实现大幅上升，其主要原因也在于公司收入的上升。而这一上升主要源于公司游客的增长。根据公司年报披露2006年公司共接待游客181.2万人次，同比增长5.99%。从未来来看，

芜湖至铜陵

高速公路07年3月有望通行，徽杭高速、合铜黄高速、黄衢南高速、景婺黄高速等多条高速公路将于07-08年陆续贯通，这些因素均将有力促进公司未来游客的不断增长。

　　投资收益增长是公司业绩上升的另一原因

　　公司参股华安证券，此前由于证券市场萎迷，公司按90%计提了减值准备，06年随着证券行业好转，公司将此前计提的长期减值准备冲回2158万元。从各方面的因素来看，我们看好未来证券市场的长期发展，因而公司投资收益也有望稳定增长。

　　定向增发将促进公司长期稳定增长

　　公司于2006年12月2日发布公告，将定向增发不超过4000万股，主要用于云谷索道改建工程、黄山国际大酒店改扩建工程和新建黄山北大门酒店项目。云谷索道建成于1986年，设计运能为300人/小时，但由于设备老化，目前实际运能仅为250人/小时。新索道设计运能为1200人/小时，建成后将有效缓解目前运能不足的瓶颈，促进公司业绩进一步上升。

　　此外，随着我国经济的稳定增长，酒店的入住率逐步上升，预计黄山国际大酒店及黄山北大门酒店项目也有望贡献良好利润。

　　收购集团酒店资产也将贡献部分利润

　　公司于2006年10月18日发布公告，收购黄山旅游集团拥有的黄山西海饭店及附属客房楼94%股权、黄山国际大酒店80%股权及黄山散花精舍、清凉

别墅整体资产。其中西海饭店及清凉别墅2005年分别实现利润406万元及42万元，随着旅游业的上升，预计这些酒店07年将为公司带来一定的利润贡献。

　　旅行社业务起色不大

　　2006年公司旅行社业务仅为公司贡献不到400万的毛利，随着旅游的升温，旅行社之间的竞争也更为激烈，06年公司旅游服务业务的主营业务利润率下降了0.29个百分点。我们预计07-08年旅游服务业务很难对公司业绩做出太大贡献。

　　给予“推荐”评级

　　我们预计07-09年公司将分别实现每股收益0.37元、0.50元和0.63元，动态市盈率分别为39.19X、29X和23.02X，目前估值基本合理，但我们在预测中出于谨慎原则，未考虑索道提价的可能及公司参股券商所可能带来的收益，而这些均有可能带来意外惊喜，故我们仍给予公司“推荐”评级。

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