长江证券：黄山旅游 定向增发方案简评谨慎推荐

　　事件描述

　　黄山旅游近日发布公告，拟向特定对象非公开发行不超过4000万股，此次募集资金项目主要进行以下3个项目：1、投资11100万元用于黄山云谷索道改建工程；2、投资3600万元用于黄山国际大酒店改扩建工程；3、投资15340万元用于新建黄山北大门酒店项目。以上项目预计投资金额合计30040万元，不足部分由公司自筹解决。

　　事件评论

　　公司现有云谷索道于1986年7月建成并投入运营，运行时间已超过20年，索道设备老化严重；索道车厢现有容量为57+1人/人，运输能力严重不足，游客乘坐索道等待时间过长。改建后的索道在线路设置上基本不改变原索道既有的游客流量，改造期间不影响原索道正常运营。同时，我们认为云谷索道改建结束后将可能存在票价上调的可能。

　　黄山国际大酒店位于徽杭高速出口，地理位置比较优越，经过改扩建后将成为黄山地区第二家五星级酒店(另外一家五星级酒店是位于黄山机场附近的

高尔夫酒店)，改建部分是指在现有酒店主楼东北向新建A、B两栋客房楼，建筑面积8624平米，客房191间；改建部分是指对现酒店主楼19000平米(客房214间)进行五星级改造。此次改扩建后将大大增加客房数量，也即相对减少了公共部分的占比，提高RevPar水平。

　　黄山北大门酒店(暂定名)位于黄山区政务新区北侧，甘芙大道与合铜黄高速下线(翡翠路)交汇处(下简称该地块)，其距中心城区不到1公里，距黄山风景区北大门太平索道下站仅有21公里路程，北临高速出口，南面已建成农民新村，西、北面道路规划已到位，西临甘芙大道，东临山边林地；周边配套设施完善、交通便利。

　　随着未来合铜黄等

高速公路的通车，黄山北大门将成为黄山市旅游接待的次中心，建成之后将成为北大门地区唯一的一家五星级酒店。

　　我们认为黄山旅游此次定向增发中依次排列为云谷索道项目、国大改扩建和北大门酒店。云谷索道项目对于缓解索道挤压具有重大意义，且索道改建成功之后，存在索道票价上调的可能，将进一步增厚公司利润；国大改扩建项目提高酒店中能够真正带来利润的客房数量，相对减少公摊面积数量，提高盈利水平；目前我们对于黄山北大门酒店项目持比较谨慎态度，原因主要在于目前黄山游客主要以南大门进入为主，北大门接待数量尚不足10%，虽然几条高速公路的开通对于北大门的重新定位有一定的作用，但是其景点的孕育还是需要一定时间的。

　　我们维持前期对于黄山旅游的“谨慎推荐”评级。

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