黄山旅游：游客高速增长和两税并轨

　　杨迎春 方正证券

　　交通运输条件大幅改善，景区接待量远未饱和，且提价对游客量的负面影响相当有限，使得未来黄山景区的游客量将呈现高速增长势头。预计未来景区接待游客规模将呈现出高速增长势头。2007年、2008年景区游客增速分别为12.1%和15.5%。

　　两税并轨对公司业绩具有重大影响，而黄山旅游可以说是旅游行业中最大的受益者。经测算，两税并轨将提升黄山旅游2008年业绩约12%。

　　近年来黄山旅游治理结构明显改善，管理水平逐步提升，而且会计信息风险基本释放，资产质量明显提高，这将会对公司基本面产生积极影响，进而有效提升公司的估值水平。

　　游客增长将成为未来园林门票业务增长的主要动力。我们预计，未来园林门票业务将继续保持稳定快速增长。2007-2008年园林门票业务收入同比分别增长16.6%和20.1%；主营业务利润同比分别增长16.9%和19.8%。

　　在运能扩充和提价等因素的作用下，预计未来客运索道业务将呈现出高速增长的势头。其中，2007-2008年客运索道业务收入增速分别为42.8%和28.9%；主营业务利润规模增速分别为44.9%和30.8%。

　　超强的垄断性和盈利能力将使得未来酒店食宿业务业绩将大幅提升，预计2007-2008年酒店食宿业务收入增速分别为42.0%和29.5%；主营业务利润增速分别为48.4%和29.5%。

　　我们预计2007、2008年EPS分别为0.37元、0.50元，根据DCF、PE、PEG等方法，目前黄山旅游已具有一定估值吸引力，未来6-12月目标价14.4-15.2元。维持“增持”评级。