美债与德债收益率曲线变化有别 但经济放缓警讯相同

美国公债收益率曲线的某些区段已开始呈相反走向，但若仔细分析，可以看出每个区段都在释出相同警讯：经济扩张及利率调升的时期已接近尾声。

分析师指出，欧洲的债券收益率曲线虽然比美国陡峭许多，但也在释出经济趋弱讯号，巩固了大西洋两岸经济放缓风险正在升高的看法。

美国联邦储备委员会（美联储/FED）对未来升息的立场，3月时突然转为鸽派，震撼了市场，引发投资人急忙对美债重新估价，在不到一周时间内，三个月及10年期美债收益率曲线转为倒挂，也就是三个月国库券收益率高于10年期美债。

在过去，这种收益率曲线倒挂的反常现象，都比经济下行提早一至两年出现。

虽然收益率曲线的这一段随后已回到正值区域，但曲线上其他较短期部分仍然倒挂。曲线上较长期部分随后趋陡，这也表明当前经济周期将结束，随后可能会出现降息和经济衰退。

“反映的情况都一样，也就是一些人期待未来货币政策将更宽松，”法国兴业银行驻纽约的美国利率策略负责人Subadra Rajappa说。

美债收益率曲线暗示了债市投资者对经济前景的看法，从历史上来看在预测衰退方面也很准确。在经济出现衰退之前，不同期限公债往往出现同样的形态走势。

随着美联储在经济增长之际上调利率，由于投资者预计较短期公债收益率将上升，因此收益率曲线会趋平。较短期公债对升息更为敏感。但较长期公债收益率涨幅较慢，受长期增长及通胀预期较为温和影响。

但当收益率曲线倒挂时，外界会认为金融状况变得过紧。如果倒挂现象持续数周或数月，外界会更加这么认为。

在这种时候，投资者会开始预期央行将在中短期内降息，进而令中短期债券与长债收益率之差扩大。过去降息通常在收益率曲线倒挂后进行，而开始降息后不久经济即进入衰退。

分析师指出，迄今为止的收益率曲线变动并不代表近期内肯定出现经济衰退，许多分析师预计，在出现下次滑坡之前，经济可能有所回稳。

在这种情况下，随着投资者推后对于何时出现经济衰退的预期，收益率曲线可能又开始变平。

美国收益率曲线长端趋陡，与德债收益率曲线的变动形成对比。较长期德债的表现出色，继续令收益率曲线变平。

但分析师表示，假设该趋势反映对欧元区的信心会是个错误。欧元区利率仍为零，指标10年期公债收益率仍为负值。

“欧洲央行无法进行任何升息，也才刚刚结束量化宽松，因此单是以所能回应的政策空间来看，欧元区的衰退风险要比美国高出许多，”BMO Capital Markets驻纽约利率策略师Jon Hill表示。

许多投资人把焦点放在美国两年和10年期收益率之差，这也是美债市场上备受关注的经济衰退指标。这部分在本周期中尚未出现倒挂，尽管其仍处于史上相当平坦的水准。

两年/10年券收益率曲线未出现倒挂，但经济却开始衰退，这种情况并不是没有发生过。Rajappa表示，在1950年代，情况就像现在，处于低通胀和低公债收益率的时代，曾发生过两次衰退，但当时进入衰退前两年/10年券收益率曲线并未出现倒挂。

“这次我们真的不认为两年/10年券收益率曲线非得发生倒挂，经济才会出现衰退，”她表示。（路透中文网）