险资股权投资新规： 降低资质门槛 放开直投行业限制

　　险资股权投资“新规”解读： 降低资质门槛，放开直投行业限制

　　文/曹龙（诺承投资董事总经理）

　　10月26日，保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）（以下简称“新规”）发布后，在保险公司股权投资圈一石激起千层浪。

　　作为中国领先的机构投资人买方顾问，诺承投资服务于社保基金、保险公司等机构类投资人，协助后者将资金合理配置于股权、不动产、夹层、基础设施等另类投资资产中。目前，已完成超过1600亿的总资产配置规模。

　　在实践中，我们对于险资在股权投资领域的配置政策变迁保持密切关注，现将“新管理办法”相比旧管理办法的“新意”，以及对于VC/PE行业的影响等进行简要解读与点评。

　　法规变迁：一规统众规

　　2010年9月，保监会发布了《保险资金投资股权暂行办法》（以下简称“暂行办法”），该“暂行办法”一直适用到今天。

　　在“暂行办法”之后，保监会根据市场发展情况发布了一系列补丁，其中重要的补丁包括：《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》《关于设立保险私募资金有关事项的通知》等。

　　这些补丁文件的重要内容被吸收合并到新的办法中，因此办法中也规定了：“有关规定与本办法不一致的，以本办法为准。”

　　但是，需要注意的一点是，“新规”中未作规定的内容，在原来各自的文件和通知中，其效力是否仍然持续有效，需要在实践中进行磨合。所以，完全作废的文件仅有“暂行办法”。

　　降险资股权投资资质门槛

　　首先是对有能力开展股权投资的保险公司而言，新办法降低了保险公司开展股权投资业务的门槛。偿付能力红线由原来的150%下降为120%，净资产由10亿下降为1亿。

　　但是，另一方面，提出了一些新要求，如保险的投资团队应有3个以上退出项目记录（注意：这并不是指GP），倡议保险公司在内部设立股权投资专业团队。

　　投资标准进一步细化

　　原“暂行办法”中的1亿/30亿/3个退出的标准仍然延用，另外又加入了一些新的要求和标准。

　　一是，要求以完成私募股权基金管理人登记为前提。

　　二是，允许保险投资的PE基金投资上市公司股票（20%上限）。

　　三是，再次明确了非保险系金融机构不得实际控制基金和管理机构，并且提出了明确标准。该标准实际是在《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》中新增的要求，并且在多年以来未有明确标准。

　　四是，禁止通过基金开展通道业务。

　　五是，允许投资债转股基金和项目，这是一个新增加的投资类别，且进行了特别规定。

　　六是，投资单一基金的规模不超过30%，合计不超过60%。新规虽然相对于暂行办法中是扩大了比例，但是在实践中，保险资金投资金融产品的比例曾经全部取消，也即理论上可以100%投资于单一基金，现在又重新设置了比例限制，意在限制保险公司通过基金开展通道业务。

　　七是，原《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》中的相应技术指标未在新办法中体现，但留下了一句“保险资金投资创业投资基金的规定，由中国银保监会另行制定”。如VC基金根据本办法视为PE基金采取同一标准，则取消了包括成立年限、最高5亿上限（目前标准下5亿是下限）、最多10%等各种限制条件，对于VC基金会是利好。

　　此外，股权投资计划和保险系私募基金另行规定。至于“中国境内以人民币计价的实际到账资金和形成的资产”等新增的字样实质上是将原补丁文件中的释义文字写入了正式办法，并未改变规则。

　　放开保险直接投资

　　对于所有保险公司来说，最大的利好就是放开了保险资金直接投资的行业限制，只是在原则上提倡稳健选择行业范围和企业类型，同时通过十七条做了一些原则性禁止规定。

　　此外，银保监会说明，对于政策性股权投资方面的风险因子和权益核算政策另行制定。

　　限制关联交易和利益输送

　　这一点是保监会在“新规”中最为看重的一块，包括了不得通过基金与关联方进行循环出资，不得设立通道，重大股权投资不得与关联方共同投资，同时相关人员也不得参与跟投。（编辑 林坤）

责任编辑：陈靖