降准后首日债市下跌预期 10年国债收益率将缓慢下行

　　6月“降准”后首日债市下跌预期下半年10年国债收益率将缓慢下行

　　本报记者 黄斌 北京报道

　　6月24日傍晚，央行发布公告称，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，以进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。

　　此次定向降准，将释放总计7000亿元的流动性。

　　但债市却以“下跌”回应这一利好消息。6月25日，国债期货早盘低开，一度扩大跌幅至逾0.3%，当日10年期债主力T1809跌0.29%，5年期债主力TF1809跌0.06%。

　　银行间市场上，10年国开活跃券180205收益率上行3bp报4.3250%，10年国债活跃券180011收益率上行2.99bp报3.59%。

　　“大家都是做预期的，主要是有一些止盈盘获利了结，所以会出现这一局面。”对此，北京某券商资管部人士对21世纪经济报道记者解释称，今日收跌可视为此前预期的消化，“4月份那次降准也是这种情况”，市场人士已将此现象戏称为“利好出尽的利空”。

　　而市场更为关注的，则是今年下半年的货币政策走向。

　　中信证券固收团队分析称，此次定向降准快速执行，结构性宽松再次确认，预计下半年仍有可能降准50BP-100BP。

　　“MLF+降准”组合成常态

　　此次定向降准是年内的第三次，前两次分别在1月和4月。

　　“这次虽然是名义上的‘定向’降准，但其实有‘普降’的特征，因为覆盖面非常广。”前述北京券商资管部人士对21世纪经济报道记者分析称，此举在一定程度上体现了监管层对市场的呵护。

　　而就在不久前的6月6日，央行开展MLF操作，向市场投放4630亿元一年期MLF，利率为3.30%。减去6月2595亿元一年期MLF到期后，央行通过MLF续作向市场净投放2035亿元中长期资金。

　　这一MLF超额操作的出现，一度引发市场对央行今年可能退出降准操作的猜测。但随着今日降准的落地，这一顾虑得以打消。

　　“实际上，在上周国务院常务会议之后，我们就觉得降准会来，但也没想到这么快。”北京股份行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，尽管落地需等到7月5日，“但之前MLF的超额续作已经能够帮助机构度过季末了”。

　　6月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，其中，“支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具”的表述出现在会议文件中。

　　“结构性宽松、流动性缺口、控制风险等，降低准备金确实应该回归常态，目前银行承受的成本太高了。”中信证券固定收益首席分析师明明对21世纪经济报道记者表示，在降准的间隔期，肯定还是需要通过MLF来调节流动性的。

　　“下半年MLF还是要扮演很重要的角色，而且6月1日央行把MLF纳入抵押品范畴，其实就是说明，未来MLF会扮演很重要的角色。”明明说。

　　10年国债将下行至3%？

　　对于下半年的走势，市场上呈现不同的声音。

　　例如，大多头人民大学客座教授、前九州证券全球首席经济学家邓海清喊出：2018年十年国债收益率将下行至3%。这意味着，目前还有60BP的下行空间。

　　其给出的理由包括：国务院定调流动性由“合理稳定”到“合理充裕”，央行已经进行确认；目前需求端、融资端数据均验证经济已经下行；中美贸易战环境完全不同，当时是中美和解可能性巨大，而目前中美贸易战已基本开打；以及外部环境存在巨大不同，“4-5月美债收益率从2.7%上行至3.1%，而目前美债收益率仅为2.9%，原油价格当时市场主流预期破80冲100（美元/桶），而目前原油价格已经回落稳定在70-77（美元/桶）区间”。

　　但更多市场人士则做了保守估计。

　　中信证券团队则坚持“10年国债区间3.4%-3.6%”的判断。

　　“3.4%-3.6%这个区间我们一季度就提出来了，4月降准以后，利率一度回到了3.7%甚至更高，但之后又下行回到这个区间，虽然幅度不大，但方向是没有问题的。”明明在接受电话采访时表示，综合来看，下半年利率将在震荡中缓慢下行，“利率是在找一个均衡的锚，包括去杠杆、稳增长，国内和国外环境，结构性宽松等。”

　　21世纪经济报道记者采访的两位资管部投资人士亦认为，下半年难有利率大幅下行的机会，更多交易机会将需要在利率震荡中寻找。

　　“去杠杆依旧是大方向，利率过低，会导致金融和实体又回到加杠杆的路上，这应该是监管部门会竭力防范的；而且下半年还会有汇率压力带来的外部约束。”前述股份行资管部人士对记者说。

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责任编辑：杨群