华鲁恒升：白马龙头业绩有望再迎高增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件近期公司主营产品价格在淡季持续走高，就月度涨幅而言，公司所有产品价格均保持平稳或者上涨，无一下跌。就涨幅排名而言，公司己二酸涨幅最高，达到28%，现报价13250元/吨；醋酸月度涨幅6.7%，现报价4400元/吨。

　　简评产品价格全线上涨，季度业绩有望节节升高根据我们定时跟踪数据，公司Q4季度相比Q3季度而言，除了多元醇（正丁醇和辛醇）外，其余产品Q4季度均价都超过Q3季度，对比当前价格（1月15日）与Q4季度均价以及月度涨幅而言，所有产品价格全线上涨或持稳，未有下跌，公司Q3、Q4、2018Q1季度业绩有望节节升高。

　　氨醇联产装置10月投产，煤化工龙头再度扩产公司年生产能力为13.68亿方的羰基合成气（CO+H2）生产装置置于2017年10月正式投产，至此公司再新增100万吨氨醇生产能力，平台总产能达到320万吨，新产能主要以甲醇为主，投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足，甚至外售一部分（年预计外售量为80万吨），同时采暖季期间，受到气荒影响，气头甲醇装置大部分处于停产状态，带动甲醇价格大涨，价格由11月初的2670元/吨涨至3300元/吨。

　　“一头多线”柔性联产，煤化工成本全行业最低公司是国内煤化工企业龙头，1）采用水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台，造气后以甲醇、合成氨为主要原料中间体向下游进行延伸，相比于传统的UGI固定床造气工艺，节省成本300元/吨左右；2）公司煤炭采购通过专用铁路线，节省了陆运成本，相比其他存在陆运的企业，煤炭成本每吨可以节省20元左右；3）“一头多线”柔性联产，可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例，实现利润最大化。

　　50万吨乙二醇明年中投产，煤化工龙头再迎高成长公司新建50万吨煤制乙二醇项目，预计2018年中正式投产，上游甲醇配套已经建成，投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下，按照当前价格计算将为公司带来35亿元的销售收入和10亿元左右的净利润，拓宽公司未来成长空间。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.18、1.48元，对应PE为22X、15X、12X，维持买入评级。