错位发展 天津OTC市场框架寻找标杆

　　马晖

　　OTC(Over the Counter)市场获批，但这仅仅意味着起点。

　　“批下来了，但是包括运作方式等还不是很清晰，离真正的挂牌还有一定的距离，是需要完善的一个交易制度。”南开大学金融所马君潞在接受本报记者采访时表示。

　　但亦有专家表示，台湾兴柜市场及美国OTCBB市场(Over the Counter Bulletin Board)，或可成为未来天津筹建OTC市场借鉴的对象。

　　批复内容

　　3月13日，国务院印发《关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》，原则同意《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》(下文简称“方案”)。其中，明确提出“要为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”。

　　作为综改方案“大礼包”中分量最重的一件礼物，OTC被天津方面寄予厚望。

　　OTC也称“柜台交易市场”。天津申请的非上市公众公司股权交易市场，是指在证券交易所以外进行证券交易的市场，是为达不到上市条件、又有需求的公众公司提供证券交易的平台。

　　“拥有OTC，将促使本地金融业发展产生一个质的飞跃，天津终于有了属于自己的资本市场。”天津市经济发展研究所综合经济研究室主任李文增表示。作为专家组成员，李文增曾参与天津市金融发展“十一五”规划的撰写，熟稔天津金融发展的历程。

　　而从记者拿到的“方案”来看，对于OTC的具体表述为：

　　“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场。作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。”

　　“这与此前天津方面上报的方案，还是有一些区别的。”天津市政府一位工作人员表示。

　　2006年9月，天津市最初上报的综改方案中，明确提出要“根据非上市公众公司特点，结合国际上有关经验，采用柜台交易方式”。

　　交易品种则锁定在暂不符合上市标准但又是公开发行的股份公司股票、交易所退市公司的股票、符合上市标准但尚未上市的股份公司股票等。并逐步探讨产业基金、创业投资基金、集合信托等产品上柜交易。

　　此前，天津曾高调批准了渤海产业基金的发行，此次OTC又允许产业基金、创投基金等上柜交易，南开大学金融所马君潞称“这里有天津的整盘考虑”——先有基金后有交易平台，创业企业就可以有更多的选择。如果企业搞得好，可以从OTC板升至创业板，之后再上主板。相应的，也可为这些产业基金、创投基金提供“无缝”的退出平台。

　　目前，中国现有的资本市场形态很难满足众多中小企业的融资需求。

　　“中小板实行电子撮合交易，导致上市企业少，流动性差，募集资金能力不佳。因此，必须引入做市商制度，柜台交易重要性可见一斑。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示。

　　因此，大力发展柜台交易，已经成为监管层的重点。

　　此前，在全国“两会”上，作为全国政协委员的证监会副主席范福春曾明确表示，在推出创业板之后，将加快发展柜台交易市场。“到那时候，市场弹性将增强，抵御风险的能力也提高了。”范福春称。

　　3月25日，中国证监会公布，中央机构编制委员会办公室近期批复中国证监会，同意设立非上市公众公司监管部。而据记者了解，《非上市公众公司股票发行管理办法》也正在起草当中。证监会表示，下一步，非上市公众公司监管将“切实纳入法制轨道”。

　　此前，天津为OTC进行了大量准备工作，包括市场的选址、信息系统建设等工作已基本完成，甚至涉及了全套方案。但该市场的具体建设，还需进一步报有关部门批准后方可进行。

　　天津市金融办一位工作人员则认为，“天津建设这个OTC市场，目前来看，不仅要从天津的情况出发，还要兼顾整个中国多层次资本市场的改革进程，二者必须是相辅相成的。”

　　或参考台湾兴柜市场

　　而据一位参与前期调研的专家介绍，在滨海新区方案上呈国务院之后，天津市政府已陆续派出代表团，赴新加坡、美国、台湾等地考察当地OTC市场。

　　目前，全世界较有影响的OTC包括美国的纳斯达克(NASDAQ)、场外证券交易行情公告榜(OTCBB)、粉红单(Pink Sheets)、台湾兴柜市场(Emerging Stock)等。

　　“OTC的具体运作模式，各个国家都不一样。天津经过考察后，倾向于借鉴台湾的经验。”该专家表示。

　　台湾证券市场的发展起源，就是从柜台市场开始的。其早期交易对象包括土地债券、台泥、台纸、农林及工矿四家公司的股票。2001年，为解决未上市(柜)股票的交易问题，台湾将“建立未上市(柜)股票交易制度”列为经济发展的优先政策。

　　2002年1月2日，台湾兴柜股票市场正式建立。

　　据上述专家介绍，台湾申请注册为兴柜股票的公司，没有营业利益、税前纯益等获利能力的要求，也没有资本额、设立年限等规定，“只需符合已经申报上市(柜)辅导、经过两家以上证券商书面推荐，就可以向柜台中心申请注册为兴柜股票”。

　　同时，台湾上柜制度要求，公司在提出上柜申请前，需要在兴柜股票市场交易满3个月，才具有申请上柜的资格。这样的规定，一方面可以让公开发行公司预先熟悉证券市场相关规范及运作；另一方面，也可以起到稳定交易秩序。

　　“这些规定，或可在日后天津筹建OTC市场时加以考虑。”该专家表示。

　　而李文增则建议，OTCBB也可能作为天津OTC市场的“一个选项”。

　　OTCBB是NASDAQ的管理者——全美证券商协会(NASD)管理的柜台证券交易实时报价服务系统，是为不在NASDAQ全国板和小板市场、纽约证券交易所或美国证券交易所挂牌交易的证券，提供即时报价、成交价和成交量等信息报价服务系统。

　　如今，OTCBB已经确立了在美国非主板市场的霸主地位，最多时有超过3600家公司、交易的证券超过6667种、近400家做市商活跃于该市场。

　　“天津如果一开始能定位于OTCBB，抢占全国性的交易市场的高地，而非局限于天津或环渤海区域，将能发挥更大的作用。否则很难形成大的气候。”李文增表示。

　　钟伟也表示，筹建中的OTC“面向全国的还是面向天津”很重要，如果单纯面向天津的话，“意义可能并不是很大”。

　　但这并不意味着天津的OTC市场将取代区域性市场的发展，“通过上电子报价交易系统，把两个层次的市场融合起来，错位发展是一个不错的选择。”马君潞表示。