产业资本涅槃中国企业陷入金融化冲动？_经济时评_财经纵横

产业资本涅槃中国企业陷入金融化冲动？

http://finance.sina.com.cn 2004年07月28日 09:36 中国经济时报

　　本报记者张帆

　　迄今为止，德隆系的垮塌所引起的震荡还没有停止。不过关于其后事的传言已经是多种多样。比较积极的说法是，政府会出手相助德隆系中的金融企业，毕竟有太多的公众投资在其中；消极的说法是，德隆还远没有达到能让政府不得不救的那种重量级。

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　　对德隆的评价也是多种多样，有人说它是赌徒，有人说它是害群之马，但和君创业研究咨询公司执行董事长、管理咨询专家李肃对中国经济时报记者说，“德隆注定是中国产业整合的悲剧性英雄”，而早在三年前他们在为德隆做咨询时就有过这个预言了。

　　李肃口中的产业整合，其实正是当前中国众多企业所热衷的产融结合。而他之所以称德隆为英雄，是指德隆开中国产融结合先河的勇气，只是由于更多客观原因导致今天的败北，而给它添加了不少悲剧的色彩。

　　随着德隆的倒下，人们对当前发生在中国众多企业身上的金融化冲动，开始有了越来越多的反思。

　　国务院发展研究中心企业所副所长张文魁表示，他近期将致力于研究这个课题，他不无担心地对中国经济时报记者说，这是一个让人不能不重视的现象，但现在政府的关注显然不够。

　　李肃则认为，中国经济一些宏观问题解决不了，具体的监管部门也无从管起。

　　来自学界的态度是有支持，有反对，而企业家们则在这些肯定与否定中摸索前行。

　　财务公司初试牛刀

　　中国的企业开始尝试金融化，最初应该是从创办企业内部的财务公司开始的。

　　在国外，大型企业集团创办财务公司，早已司空见惯。比如GE(通用电气)的金融业务，作为美国最大的金融财务公司，其业务涉及消费者服务、设备管理、中间市场融资、特殊融资、特种保险等五大门类。

　　而在中国，财务公司的出现只是近十几年的事情，是大型国企改革的配套政策之一。由于大集团所属成员企业众多，各企业的生产周期不尽一致，资金的使用存在着时间差，往往有一部分资金暂时闲置起来，不能充分利用。因此就需要一个集团内部的融资机构，利用企业集团成员单位之间的地区、行业、生产环节等差别，将资金合理调配。最初，资金结算中心承担这一角色，后来集团内部融资机构逐渐从集团总部分离，成为独立核算、具有法人资格的企业集团财务公司。

　　别小看这些集团内部由一个小部门发展而来的财务公司，其资金实力可能并不啻于一些商业银行。据中国财务公司协会统计，截至目前，大型国企创办财务公司并获得经营牌照的，已经有88家，拥有资产500亿美元。

　　有资料显示，到2002年时，中国石化财务有限公司、中国电力财务有限公司、中石油财务有限公司、中海石油财务有限公司、宝钢集团财务公司和上海汽车集团财务有限公司等6家财务公司的注册资本就已经分别超过10亿元。雄厚的集团实力背景，让这些财务公司颇有些财大气粗。　　

　　按照中国人民银行2000年颁布的《企业集团财务公司管理办法》，财务公司被赋予了从事多种金融业务的职能，这使得产业资本有了初涉金融的机会。然而，事实上，财务公司的所谓金融业务，范围几乎全部被限定在企业集团之内。而且开展每一项业务基本上都要经过人民银行的许可，比如财务公司只能吸收成员单位3个月以上的定期存款、办理成员单位之间内部转账结算业务的，需另报人民银行批准等。

　　　除了传统的结算、存款业务，一些财务公司也试图扩展到一些新的领域。如2002年上海汽车集团财务公司联合工商银行、太平洋保险公司，涉足汽车个人买方信贷业务。但是，财务公司做存贷、结算、票据业务做不过银行，做租赁业务做不过金融租赁公司，做担保业务也做不过担保公司。如果盲目地向这些方向发展，业务做不大，也形成不了核心竞争力，还会有政策风险。

　　虽然有GE近30%的利润是GE Capital通过向消费者提供买方信贷和融资租赁等金融服务获得的例子，但国内的许多财务公司显然忽视了GE Capital并不是为了开展信贷业务而开展信贷业务，它的主要目的是为了帮助GE集团推销自己的产品。

　　自身竞争力的薄弱，以及政策的限制，使得企业财务公司更多地只能在集团内部活动，而这显然与产业向金融的大规模进军相去甚远。

　　产融结合：产业资本的涅槃

　　产融结合，顾名思义，就是企业资本与金融资本结合。

　　新疆德隆集团建立保险公司，可以说是国内最早的产业资本与金融资本结合的经营行为，但由于声势小，当时远没能引起业界像现在一样的关注。

　　直到2001年初，以饲料起家的四川新希望集团董事长刘永好，将产融联姻的浪潮掀起来，他通过连续增持和受让发起人法入股，以持股7.98%成为民生银行的大股东，不到几个月工夫，就赚了几个亿。此后，他又以6000万元的资金入主民生保险。

　　看到新希望联姻金融所带来的丰厚利润，东方集团股份有限公司、中国有色金属建设股份有限公司等诸多传统产业巨头也纷纷仿效，与民生银行等中小金融企业联姻。

　　当然这其中最引人注目的当属海尔集团。

　　这家发端于冰箱的著名企业，在广泛进入家电业的各细分行业，包括洗衣机、空调、手机、电脑、电视、微波炉等子行业以后，开始大手笔地进入金融行业，到目前已经先后投入十几亿元的资金。其基本步骤是：2001年7月，青岛海尔投资5个亿控股青岛商业银行，占60%股份；2001年12月，投资4亿成为长江证券并列第一大股东；2002年12月，海尔保险代理有限公司开业；2002年12月，海尔投资1亿与纽约人寿组建合资保险公司。一系列出击使得海尔产业版图的金融板块轮廓日渐清晰。

　　据有关部门的不完全统计，2001年以来，全国共有近20个大型传统企业涉足金融保险业，涉及的金额达上百亿元人民币。

　　综观近年来我国产融结合的实践经验探索，有学者将其概括为以下三种模式。

　　一是产业资本单纯注资商业银行模式。典型的有山东省高速公路公司注资威海市商业银行的产融合作案例，将一家不良资产一度高达90%的金融机构成功盘活。

　　二是产业资本与金融资本结合，但尚不具备金融控股公司架构的模式。青岛海尔集团通过一系列投资和购并，形成了集实业、银行、证券、保险和信托业务于一身的集团公司，拥有了青岛市商业银行60%的股份，控股了长江证券，成立了保险代理公司和财务公司等等。

　　三是产业资本与金融资本结合，且已初步具备了金融控股公司架构的模式。如山东电力集团在集团化发展、多元化经营构想下，形成了包含旅游商贸、信息资源、高新技术、银行、信托、证券、期货、保险等多元化的架构，先后直接或间接参股交通银行、期货经纪公司、保险代理公司等等。

　　而在张文魁看来，产融结合应该有着更严格的定义，他认为应该是指工商业入股并控制金融业，以及金融业入股并控制工商业。他强调必须是入股控制，光入股不行，光控制也不行。比如说，虽然入股了，但是低于5%，甚至没有投票权，没有董事席位，这就不能称之为控制。那么如何认定什么是控制呢？

　　张文魁解释说，比如德隆，它的股份可能并不多，但它下面有很多一致行动人，就是它的子子孙孙公司。在东方人寿德隆可能只有3%的股份，但其他的股东有可能是德隆的子公司、孙公司、关系公司，这些股份加起来就体现了控制力。

　　第二，如果董事会有这个公司派去的人，也能体现控制。比如说入股15%，但要求董事会的9个席位有3个是我的人，这就可以认定为控制了。再比如说，总经理我派，副总经理我派或是财务经理、管投资的负责人我派，都可以认定是控制。

　　第三，在业务当中可以认定。东方人寿的保费，就委托给德隆下面的一个德恒证券去作风险投资，这就肯定是控制了。要不然，东方人寿的保费干嘛委托给德隆系而不是别人呢？或者德隆控股某一投资银行，该银行不断为其提供大额贷款，这种广泛的关联交易也可以被认定。

　　张文魁说，从美国来看，越来越多的工商业企业进入金融业，但是对工商业企业进入商业银行一直是有很严格的控制。到1999年，它的《金融服务业法》也一样规定对于商业银行入股工商业企业是有限制的。但是，对于票据、拆借、信用卡业务、支票业务放得越来越宽，包括保险和证券。而他持否定态度的就是狭义的产融结合，就是工商业企业与商业银行的结合。但是在中国，德隆、海尔都控制了商业银行，民生银行本身就多是私营企业入股的。

　　冲动因何来

　　留法经济学博士朱乃肖现在是深圳格瑞普电池有限公司副总经理，她把产业资本与金融资本的结合比喻成 “冬虫夏草”的关系，冬虫先生，夏草后长，但两者相依为命，互不分开。在她新近将出版的书《谋变》中，她回顾了中国民营企业发展过程中逐渐积累的金融化冲动过程：

　　第一个阶段在1978年-1984年。在此期间，各种各样的中小企业像雨后春笋般地出现。但是能坚持到今天的企业已经为数不多了。而大凡能坚持到今天并且经营尚且不错的企业，都是在其发展过程中得到了金融资本的及时支持。

　　第二个阶段在1985年到1995年期间。许多民营企业家们走出管理的盲区，主动寻找金融资本的支持。最典型的例子是中山市的乐百氏公司，不仅花巨资聘请国外著名咨询公司麦肯锡作管理咨询，而且还引进战略投资者达能公司，使本土的产业资本与国际金融资本、国际高新技术相结合。

　　第三个阶段，从1995年至今，几乎所有成长较快的民营企业都认识到 走产融结合之路是一条迅速致富之路。在这个时期，不仅企业家们在积极寻找金融资本，谋求共同发展的机会。而且许多金融资本家们也在积极寻找合适的企业加以介入。

　　朱乃肖分析说，当产业资本发展到一定阶段时，由于对资本需求的不断扩大，就会开始不断向金融资本渗透；而金融资本发展到一定阶段时，也必须要寻找产业资本支持。

　　世界500强企业中，有80%以上都成功地进行了产业资本与金融资本结合的经营行为，而中国的产业资本和金融资本的结合才刚刚开始，还处于相当初级的阶段。例如，产融结合的形式多数以上市公司的股权抵押贷款，或者用金融机构的资金补充自己的流动资金，或者以对证券公司的投资为名，借钱给证券公司炒股票等方式。

　　一位金融专家也曾经说过，从表面上看，我们企业的产业资本已经与金融市场“紧密”地结合在一起，但实际上，金融资本与产业链条并没有实现真正意义上的互动，有的甚至是完全割裂的。所以，不少金融专家对传统行业的企业巨头涉足金融圈，均持审慎态度。

　　而产业资本对金融业趋之若鹜，中信控股某负责人认为，“谁都知道金融业拥有天然的超乎实业运作的高额利润，更何况在目前的中国，金融行业还是一个牌照和权力统治的行业，资源的稀缺造就了这个行业必然的超额利润。”金融控股公司并不是一种金融创新，而是为规避政策监管而出现的。在多元化金融业务的组织模式中，金融控股公司的模式是取其中，介于全能银行模式和分业经营模式之间。在这种模式下，子公司仍然是分业的，或者说是专业化的，而母公司则是全能的、混业的。在目前国内执行的严格分业政策下，金融控股公司一开始就是为了企业的现实运营问题而在法规的空隙中诞生的。

　　张文魁则认为，许多企业敢于冒险搞产融结合，正在于它所蕴含的道德风险。金融有传染性，一个出问题会影响一大片，而且它涉及到储户、保户、证券持有者这些广泛的民众，因此金融机构出了问题，政府往往会施以援手，而纯粹的工商业企业出了问题是没有人救的。这就是道德风险。也就是说，因为我是产融结合，所以我可以去冒险，最后国家会救我。

　　而除了道德风险，便利的资金支持，也是任何一个产业公司都有的愿望。张文魁说，这在国外叫运钞车，就是说产业公司持有并控制金融公司，就有资金源源不断地运过来。但也有人认为这就是一种不公平的竞争。而且企业的产融结合冲动与我国的融资环境不好有关系。中国的产融结合冲动是很大的，在于我国，特别是民营企业，融资困难。所以民营企业积极性比国有企业还高，因为在当前的金融格局下，它们太缺乏融资渠道了。

　　(实习生吴雪林对本文亦有贡献。)

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