招商宏观：基建暂时回稳减缓经济下行速度

　　【招商宏观】基建暂时回稳减缓经济下行速度——2018年10月宏观数据点评

　　谢亚轩 张一平 轩言全球宏观

　　事件：

　　根据国家统计局2018年11月14日公布的宏观经济数据：2018年10月规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.7%。

　　评论：

　　由于基建投资增速的暂时回稳，整体看10月经济暂时止住了3季度以来的持续下行趋势。工业增加值同比增速连续两个月回升，10月读数为5.9%。固定资产投资前10月同比增长5.7%，较上期回升0.3个百分点。10月消费不及预期原因可能在于11月电商促销滞后了部分相关商品的消费，例如通讯器材、日用品等零售额增速均明显放缓。当前汽车消费、地产后产业链消费也在拖累社零增速。

　　基建投资和制造业投资增速上升是本月固定资产投资增速好于预期的主要原因。前10月包含电力的基建投资同比增长1.0%，较上期回升0.7个百分点。基建投资有所回升的主要动力与中央政府加强了前期稳投资措施落实情况的监督有关，更为关键的是，6月货币政策异常放松导致实体部门债务余额增速反弹为短期基建投资回稳提供了资金支持。制造业投资增速加快0.4个百分点至9.1%，主要因素来源于两方面。其一，制造业转型升级引起的投资需求。这既体现在高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.1%，增速均比上期加快1.2个百分点，也体现在通用、专用设备制造业、电气机械及器材制造业以及金属制品业投资增速的持续回升上。其二，消费升级相关行业的投资形势也在持续改善，如医药、电子设备制造业，其中医药制造业1季度投资同比下降12.5%，前10月回升至正增长1.9%，10月的时间内投资增速回升了14.4个百分点。

　　投资需求边际改善叠加9月以来出口需求持续超预期，近两月工业增速连续回升也就在情理之中了。10月出口交货值同比增长14.7%，达到2016年以来的最高水平，出口改善对制造业生产有明显的帮助作用。10月制造业工业增加值同比增长7.1%，较9月回升0.4个百分点。工业生产方面还值得注意的是，由于今年环保限产不再一刀切，两高一剩行业的生产情况到10月还在改善。其中，采矿业同比增长3.8%，比上月回升1.6个百分点，钢材、水泥等基建相关产品产量也在持续该三，10月水泥日均产量同比增长13.1%，较9月加快8.1个百分点。

　　总的来看，10月数据边际上变化最大的是投资需求，基建止跌回稳、制造业继续向好，房地产高位缓慢回落。但投资需求是否能延续当前趋势是值得讨论的。一方面，8月以来的金融数据显示，实体部门仍在去杠杆，投资资金来源仍有疑问。另一方面，制造业投资持续向好的趋势要关注中美贸易摩擦负面全部显现后的走势。从10月数据看，年内经济可能出现的超预期因素可能在于环保限产不再一刀切后，部分两高一剩行业生产改善，但这有赖于基建需求的稳定。综上，当前基本面的矛盾仍在于融资数据能否支持投资的阶段性回稳。

　　招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明

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责任编辑：梁斌 SF055