国金证券评政治局会议:货币财政监管边际松 地产反紧

　　货币、财政、监管边际松，地产反紧，但去杠杆趋势不改

　　随着下半年经济下行压力加大，央行通过降准来对冲的概率较高，一方面通过降准释放资金维持流动性“合理充裕”，另一方面也向市场传达货币政策边际转向宽松的信号。

　　来源：国金宏观边泉水团队

　　国金证券宏观研究员 边泉水 段小乐 林玲 邸鼎荣

　　外部环境：“发生显著变化”。中美贸易摩擦的不断升级，以及由此衍生出的中美关系再定位，可能是中国当前发展最重要的外部环境变化。从这点出发，可能会针对性的做出政策调整、产业调整、甚至外交关系调整。不同的阶段，“主要矛盾”并不相同，中美关系为当前中国发展最主要的外部环境决定性因素。

　　经济增长：“保持经济运行在合理区间”。“稳增长”的必要性和迫切性显著增强，明确需要“形成政策合力”。防范系统性金融风险，防止中国经济“硬着陆”，“阶段性”成为迫在眉睫的任务，“保持经济社会大局稳定”，是进行一切改革和结构调整的前提。

　　政策选择：货币边际趋松、财政更加积极、监管注重结构、地产不松反紧、整体更加协调。

　　货币边际趋松一方面是为了对冲PPI下行导致的实际利率上行，另一方面也对冲外部环境变化；财政政策虽然表态更加积极，但更多可能是“托而不举”，投放更加注重“扩大内需”和“结构调整”，预计在城市地下管廊建设、公共设施假设、防污治污、减税降费方面会有相关举措出台。

　　监管上要把“防范化解金融风险”和“服务实体经济”更好结合，一方面“坚定去杠杆”（大方向不变），另一方面“把握好力度和节奏”（阶段性放缓）；地产政策反而更加严厉，严防资金进入房地产投机领域，助长投机气氛，首次明确表态“坚决遏制房价上涨”。

　　各项政策的协调性要加强，比如信用风险的缓解单纯依靠货币和信贷宽松难以解决，甚至财政刺激也反而效用不强，更需要金融监管的阶段性放松；此外，还要“协调好各项政策出台时机”，避免造成“内忧外患”同时加剧的局面；同时，强调不是“大水漫灌”，不是全面转向，也不是不再去杠杆。

　　未来展望：下半年，降准+信贷额度增加+加大财政支出+资管新规细则执行偏松+地产调控更严。

　　货币上，随着下半年经济下行压力的加大，人行通过降准来对冲的概率较高，一方面通过降准释放资金维持流动性“合理充裕”，另一方面也向市场传达货币政策边际转向宽松的信号。信贷上，额度控制预计更加宽松，支持“债转股”以及“非标转标”。

　　财政上，一方面通过加快地方政府专项债发行解决地方政府资金来源问题，另一方面加快财政支出支持基建。基建投资方向更加偏重污染防治、公用设施、地下管廊、科技研发方向。监管上，金融去杠杆力度阶段性放松，防止信用风险进一步演化为系统性金融风险。房地产方面，进一步加强调控，首次表态“坚决遏制房价上涨”，房地产税推进预计加快。

　　市场影响：定调政策组合边际趋松，短期风险偏好回稳，但中期底部仍取决于政策实施力度和外部环境变化。

　　首先，货币、信贷、财政、监管的组合宽松，能够有效缓解当前的信用风险加剧的问题，“对症”之后市场风险偏好能够阶段性回稳。其次，政策的边际宽松确实能够有效带动企业生产、投资和居民消费的信心和意愿，从而对总需求形成支撑。第三，政策实施层面的力度，是能否有效对冲内需下滑的关键。第四，中美贸易战以及中美关系的演变，仍有可能令市场情绪再度陷入悲观。整体看，年内市场最悲观的情绪或已过（关键是内部风险基本缓释），但A股是否见底仍难判断，利率债收益率向下仍有一定空间，信用债价格或接近底部，工业品或接近顶部（黑色、原油），黄金接近底部。

责任编辑：万露