中信证券：宏观政策微调 下半年不存在大的衰退风险

　　【宏观】以“稳”应“变”

　　来源：中信证券研究

　　诸建芳，王宇鹏

　　中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

　　一、经济运行 “稳中有变”，外部环境发生明显变化

　　这次政治局会议认为，“上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效”。2018年上半年中国GDP增长6.8%，总体处以平稳状态。针对下半年中国经济，政治局会议指出，“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”。我们认为“变”主要来自于中美贸易争端，如果中美贸易争端进一步升级，那么将会给中国乃至全球贸易带来负面影响，将会拉低中国和全球经济增长速度。中美贸易争端将是下半年中国经济面临的重大威胁。

　　二、下半年宏观政策“以稳应变”，政策“预调微调”已经展开

　　针对下半年的“变”，政治局会议给出了“稳中求进”的政策部署。下半年，要保持经济社会大局稳定，要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作。我们认为下半年中国宏观政策的“微调预调”已经开始部署，在财政政策、货币政策、行业政策等很多方面会给出具体的部署。

　　三、下半年宏观政策主要有“三大变化”，力求“六稳”

　　我们认为下半年宏观政策主要有以下三个方面变化：一是积极财政政策更加“积极”，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用；二是流动性边际会改善，但是仍然坚持“去杠杆”政策取向，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；三是有针对性应对“外部变化”带来的冲击，做好“六稳”工作，要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”工作。

　　四、金融政策仍然坚持“去杠杆”，短期不会看到流动性的大幅放松

　　这次政治局会议指出“做好去杠杆工作”，我们认为“去杠杆”的政策取向仍然不变，但是货币政策要保持“流动性合理充裕”，因此下半年货币政策将会边际上宽松，但是我们不会看到流动性的大幅放松。从宏观政策的组合来看，仍然是主要依靠“积极财政政策”来发挥稳增长作用。

　　五、在宏观政策的“微调预调”下，下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险

　　在宏观政策的“微调预调”下，我们认为有几个方面可能带来显著的变化：一是目前全口径的基建投资增速只有3%左右，未来基建投资增速有望企稳甚至回升，对固定资产投资的负面影响边际减弱；二是在央行政策的支持下，信贷增速有望回升，有效补充表外融资的回落，支持信用扩展速度触底回升；三是将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在6%以上，对固定资产投资增长形成支撑。

　　六、一批“改革开放”重大举措正在路上，未来更加寻求“国际收支平衡”

　　这次政治局会议指出，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展。我们认为下半年新一轮“改革开放”仍然会继续推进，会有一批具体的改革开放措施落地。这次政治局会议指出，要精心办好首届中国国际进口博览会，我们认为这是中国进一步寻求“国际收支平衡”的开始，不再一味追求“经常项目盈余”。

　　七、短期限购政策有可能趋紧，房地产周期仍然面临调整压力

　　这次政治局会议指出，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。针对目前部分城市房地产市场仍然过热的问题，预计限购政策仍然会进一步收紧，“遏制房价上涨”和“建立长效机制”将成为了未来房地产政策的主要追求目标。我们认为在房地产限购政策进一步收紧的背景下，短期房地产销售和投资仍然面临调整的压力。

责任编辑：李彦丽