中金固收评12月数据:平稳收官 投资消费回落

中金固收评12月数据:平稳收官 投资消费回落
2018年01月18日 19:07 新浪综合

  12月经济数据点评:投资和消费回落,关注金融和居民杠杆后续演变对经济影响

  来源:中金固定收益研究 陈健恒  田昕明  唐  薇  但堂华

  2017年经济增速数据看似平稳收官,17年全年GDP增速小幅回升至6.9%。17年经济略超预期后面的动力或来自棚改货币化、广义财政、进出口等因素的超预期。12月数据来看,虽然生产相对平稳,但房地产、基建以及制造业等数据均有所回落,拖累投资,且汽车消费等拖累12月销售。不过,12月经济数据当月同比波动较大,不能反映经济的趋势;但有一点值得注意,12月投资数据的累计同比的计算是在下修16年同期当月值的基础上得到的,即统计局调整了数据口径,且这一口径调整其实在17年8月已开始,或因环保限产、或因数据统计,值得关注,用基数调整法计算的基建当月同比虽然也出现较大幅度下滑,但没有用绝对数计算的下滑幅度大,尚符合季节性。

  展望2018,房地产政策进一步“差别化调控”,广义财政或在严监管、防风险下支撑力度减弱,后续需关注金融监管政策影响,居民杠杠变化,海外经济走势和全球货币政策收紧等几个因素的叠加影响。当前居民综合债务水平增速较快,可支配收入不能真实反映居民的购买力,海外总需求短期来看比较稳定,但中期需关注美国,欧洲对华贸易政策可能出现的变化,提防重商主义的抬头,另外全球货币增速有逐步趋进的迹象,对于海外需求将产生持续影响,综合来看,短期内经济动能可能延续 但后续不确定性逐步加大,债券收益率上升仍反应资金供给收缩比资金需求回落的更快的矛盾,到下半年或有所缓解。

  1、17年棚改带动商品房销售超预期,18年楼市“差别化调控”

  2017年房地产开发投资全年同比7.0%(较2016年的6.9%小幅回升);销售面积全年同比增长7.7%(较2016年22.5%有所下降,不过仍明显好于市场预期);销售额全年同比增长13.7%(较2016年的34.8%亦明显回落);2017年全年商品房销售超预期,主因棚改货币化进一步提升,带动三四线商品房销售明显回升。

  12月单月来看,房地产开发投资当月同比降至2.4%(11月4.6%),有高基数的影响,也有施工和新开工回落的影响。不过,12月商品房销售面积单月同比增长6.1%(11月5.3%),且高频监测的数据来看,1、2线城市与3、4线城市反向分化,即1、2线回升而3、4线回落。2018年年初至今销售面积与土地成交均保持强劲,后续制约点或在于资金来源,包括按揭贷款。不过,值得注意的是,17年12月住建部对2018年楼市的定调为“差别化调控”,并明确提出“满足首套刚需、支持改善需求”,且580万套棚改计划高于此前市场500万套的预期。预计未来差别化房地产政策下,三四线去库存政策延续,一二线政策或有望放松。

  2、固定资产投资微降,但资金到位增速回升

  房地产投资方面,1-12月累计同比增长7.0%,与上月相比回落0.5个百分点,单月的投资同比增速从上月的4.6%回落至2.4%

  基建投资方面,1-12月累计投资增速为15%,与上月相比回落0.8个百分点,单月的投资同比增速从上月的16.7%回落至0.2%。

  制造业投资方面,1-12月累计投资增速为,与上月相比回落,单月的投资同比增速由上月的2.1%回落至-2.1%。

  整体上看,本月当月投资数据出现明显下滑,但是需注意,按着绝对数计算的同比数据与统计局公布的累计同比数不同,比如制造业按着绝对数计算的累积同比是3%,但披露数为4.8%,根据我们的测算,根据基数调整法计算的当月同比数据为,基建7.2%,房地产1.9%,制造业-2.1%。由此可见,统计局可能已经调整了之前的基数,这与当前各省承认数据造假可能有一定关系(但统计局并不公布调整数据的时间和原因),而在明年,这种调整或将延续,这意味着当月数据的下滑未必有前面计算的“这样大”,但同时也意味着之前的数据也没有“那样好”。

  3、工业增加值仍然不弱

  12月工业增加值同比增加6.2%,较11月小幅回升,中上游生产有所恢复,下游较为稳定。黑色金属冶炼业同比增速持续为负,但有色金属冶炼和金属制品业同比增速回升明显;下游通用设备和专业设备增速保持平稳。主要产品产量方面,环保限产下水泥、玻璃、生铁、焦炭产量同比增速为负值,但粗钢和十种有色金属同比增速为正。12月发电量同比增速6%,较上月有明显回升,与6大发电集团耗煤增速保持一致。总体来看,需求不弱下12月工业生产仍相对较为平稳。

  4、消费大幅回落,仍需关注房地产产业链和居民真实的可支配收入

  12月份社会消费品零售总额同比增速为9.4%,和上月(10.2%)相比出现较大幅度的回落,我们重点关注地产产业链的情况,汽车零售额当月同比由上个月的4.2%回落至2.2%,为连续3个月下滑。但家电,家具与建筑装潢材料的当月同比有所回升,需持续关注。本月下滑幅度较大的科目是日用品类和通讯器材,当月同比分别由上月的7.9%和33.9%回落至5.4%和13.4%,这两个科目消费放缓也可能跟贷款投放放缓有关(消费贷款用来购买手机和日常消费品比例较高)可见居民杠杠仍是目前支持消费的主要因素,关注后续居民杠杠的变化。

  收入方面,2017年全年人均可支配收入名义增长9%,实际增长7.3%,趋势上有所提升,但是仍需注意以下两点,第一是相比债务的增长速度,收入的增速仍然较低,存款性金融机构对居民部门债权的同比增速仍在20%左右,如果考虑表外债务的增长,综合的债务增速必定超过20%,与收入的增速差超过10%,居民承担的支付房贷/消费贷本金与利息的压力是增长的,这是可支配收入不能体现的。另一方面,监管部门公开表示居民部门杠杆水平较高,负债增速过快,今年对于消费类贷款(包括信用卡贷款和各类金融创新)的监管力度可能会加大,整体上会对消费增长形成压制。

责任编辑:孙剑嵩

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