次债骨牌中中国如何再避危机(2)

　　中国不要过于乐观

　　范剑平(国家信息中心预测部主任)

　　次债危机对中国经济的影响到底有多大？另外次债危机以后中国应该吸取什么教训呢？

　　如果按陈先生刚才讲的，流动性的危机会逐步发展到偿付危机，那么，会不会最后造成整个金融体系崩溃呢？现在谁也不敢下最终的结论。关于美国次债危机要持续多长时间，最后会在什么时候结束，美国也有很多的说法，有的说是要看今年二季度的情况，也有的说可能要到下半年。也有很多人认为，结构性产品后面的后续风险还会源源不断的出现。现在，无论美国金融市场还是美国实体经济，还是世界经济，当然包括中国经济，唯一可以肯定的就是今年和今后一段时间不确定因素会不断增大。目前，次债危机对中国经济的影响有各种各样的估计，有一些是高估了，比如国内证券市场最近几个月来发生的变化。实际上每次大的下跌，诱因主要还是来自于外围市场的下跌造成的。如果说美国的次级债对美国实体经济的影响，通过美国经济的影响再传导到中国，特别是传导到中国上市公司，那中国的证券市场完全没有必要做出这么大的反应。

　　现在国际上流行着一种脱钩理论，很多人觉得“金砖四国”，特别是亚洲新兴国家，受美国次级债危机影响很小。比如中国，金融开放比较晚，国民理财观念比较保守。中国的银行在整个资产配置中，次级债占的比重很小，所以不会有多大的影响。另外，很多人认为中国经济的发展，内需还是主要的，所以，次级债虽然可能会对中国的出口有一点影响，但中国自身内需的强劲增长可以弥补这方面的影响。

　　但对于国内企业来说，还是不能忽视次债危机给我们造成的风险。过去5年，世界经济确实经历了一个非常强劲的增长，年均增长率达到5.2%，大大超过了过去30年年均增长3.5%的水平。中国经济过去5年的增长更达到10.6%，也超过过去30年平均9.7%的水平。但是，经济是有周期性的，所以我们搞经济预测的人就喜欢在大家非常乐观的时候泼点冷水，现在从各方面的迹象看，这一轮世界经济周期的峰值已经过去。中国经济过去5年的这一轮强劲扩张，可能2007年也是本轮经济周期的峰顶。2008年开始进入减速，减速不一定会像美国经济那么猛烈，但毕竟扩张期即将过去，现在可能处于一个周期的转折点。所以，此时我们看次债危机对中国经济的影响，就需要宁可往更坏的程度认识。我们估计2008年次债危机所造成的降温，对中国经济的影响，最严重的程度可能会影响经济增长速度1.5个百分点，最轻可能影响到0.5个百分点。最近三个月好像是越来越朝着坏的方向在发展，去年年底我们认为可能就是在0.5到1个百分点，现在还在观察整个过程，还不能下结论。

　　谁将是次债危机的最大受害者？

　　李稻葵(清华大学经济管理学院教授)

　　我特别赞同陈兴动的观点，这次次债危机的本质就是资产证券化的过程中，信用链条拉得过长，同时，在这个过程中出现了监管的缺失。所以，这个教训非常值得中国汲取。

　　那么，谁是次债危机的最大受害者呢？我想美国恐怕不是一个最大的受害者，是一部分的新兴市场经济国家。因为，这次次债危机一个重大后果是使美国重新审视评估金融风险，是不是以前投资的金融资产风险过高了？那么，在风险重新定价的过程中，必然要拨备，拿一部分钱出来重新充实资本。在这个过程中，受害者将是一部分新兴市场国家，因为这些国家过去几年吸收了很多来自发达国家的资金。这部分资金在一部分国家看来风险是很高的，而这些风险没有被金融机构所认真分析过。那么，哪些新兴市场国家最容易受害呢？我觉得，第一类国家是波罗的海三国，即立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚。这三国过去几年吸引了大量外资，与此同时宏观经济的数字很难看，外贸赤字高达GDP的20%以上，实际汇率又在升值，同时通货膨胀率还很高，而且还实行了实际上的联系汇率制度，这些国家可能成为第一轮被发达国家金融机构撤资的国家；第二类国家可能是中欧的三个国家，即匈牙利、波兰、捷克。这三国也大量吸引了外资，本国实际汇率升值，出口出现了逆差，股市价格高涨，存在很大的泡沫经济；第三类，我觉得是印度和巴基斯坦。印度长期财政赤字，外贸也是赤字，贸易是逆差，股票市场50%以上的资金来自海外，同时实际汇率升值。一旦撤资的话，对印度经济的影响可能会超出对中国经济的影响。