积极应对全流通时代新挑战

　　本报记者 赵维 王成盛

　　现在，沪深两市未进入股改程序的上市公司已不足20家。在这样的时点上，不妨梳理一下，当初股改设定的目标和任务，现在完成得如何了。

　　全流通有待顺利渡洪

　　股改的重要目标之一自然是平稳实现全流通。支付对价这一历史性创造和几年后分额度逐步流通的方案，消除了市场的当期忧虑，使股改迈出了决定性的步伐，并直接诱发了一轮压抑已久的波澜壮阔的大牛市。现在，沪深两市未进入股改程序的上市公司已不足20家，但从今年初开始限售股解禁也驶进了快车道，不考虑新股因素，今明两年A股流通股本将从28%增至75%；按市价统计口径，从今年3月到年底，新增流通市值约达2.3万亿元，相当于当前流通市值的近3成。由于持股成本有别渊壤，其中有多大比例会选择套现成为不确定性因素。

　　因此，当前需要缓解因短期供求失衡对市场造成的影响。这方面不少业界专家已有所建议，如开辟大小非机构接筹渠道、发行金融创新产品等等，以保证市场总体运行的平稳，并在这一过程中进一步激活其发现价值的功能，使市场呈现出理性和良性的股价结构。

　　重视防范新的不公

　　股改的另一个重要目标应该是完善公司治理，使各类股东找到共同的利益基点，实现股东利益最大化。股改前民怨最大的，就是大股东疯狂圈钱进而掏空上市公司，而近期市面上也是谈再融资而色变。这两者之间有质的分别吗？撇开具体的个案是非不论，我们看到，股改启动之后，良好的预期激活了股市的融资、资源配置、价值发现、投资增值等核心功能，加之推进整体上市，使大小股东矛盾明显缓解，确实在很多方面实现了共赢。但值得警惕的是，由于股改后利益主体的复杂化和利益实现方式的多元化，新的不公现象也开始显现。

　　此前，中国证监会广东监管局的一份调研报告就认为，后股权分置改革期上市公司实际控制人将从后台走向前台，在大股东收益目标和高管股权激励机制的双重利益驱动下，经营短期化、财务舞弊、虚假披露、内幕交易及操纵市场等行为有可能抬头。而当下在部分上市公司中开始流行的一条游戏路线即是，公司与投资机构合作，通过调控业绩，为实现再融资、小非减持及期权行权等利益诉求制造相应的股价，其实质仍是内部控制人与中小投资者的一场不对等博弈。

　　因此，如何建立“透明、公平、制衡”的公司内部治理机制，成为亟待破解的重大现实课题。近期有上市公司提出“新股东主义”，也正是因为看到了其中潜在的危机。

　　制度文化建设任重道远

　　股改的第三个重要目标，则应该是构建起与全流通市场相适应的市场化的管理与监管体系。我国证券市场管理脱胎于计划经济体制，一路摸着石头走到今天，非常不易。在当前，我们需要解决好的一对主要矛盾是：如何一方面强化宏观调控的有效性和依法监管的精确打击力，确保市场整体平稳健康运行；另一方面又要最大限度地避免直接干预经济活动的微观层面，让市场机制充分发挥自我调节的作用，推动股市真正进入市场化时代。与此相关的一个更加长期而艰巨的核心命题，则是如何构建与中国国情和市场基础相适应的股权文化，让法治、诚信、共享、受托经营等理念深入人心，从而自觉地按牌理出牌。

　　由此可见，对价流通谈判的完成，是股权分置改革顺利迈出决定性的一步。从现在开始，证券市场将面临前所未有的各类矛盾错综纠集的复杂局面，对此市场各方应有清醒的认识。面对新的困难和挑战，我们应该坚持当初启动股改时的那种改革精神，坚持用发展的眼光来看待问题，依靠不断发展积累的成果来解决问题。

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