如果美联储倒下

　　大卫·伊格内休斯

　　美国《华盛顿邮报》专栏作家曾任《国际先驱论坛报》主编

　　在金融危机烈焰熊熊燃烧之际，上周末，美联储做出决定：华尔街上的各大公司过于庞大，若任其崩溃，后果将不堪设想。于是，美联储犹如撒钱一般，将近乎源源不断的资金注入金融体系，以在人们纷纷从华尔街撤资之际，还能继续保持体系的运转。

　　但美联储本身是否也是一个过于庞大、不可任其崩溃的机构呢？倘若事实证明这个 “最后出手”的买家无力应付挑战，又会有什么样的机构来做那个“最最后出手”的买家呢？

　　我们的本能回答是，这是天方夜谭。套用那句年深日久的招牌话：美联储反映了合众国“完全的诚信”。要说美联储没办法清偿债务，那根本就是胡思乱想。因此毫不奇怪的是，对美联储采取的救市行动，华尔街报以一片欢腾。

　　但是且慢，我们先来做一番“胡思乱想”。在过去9个月里，美联储一直未能阻止市场上恐慌情绪的上升，而且住房市场的调整依然前路坎坷、问题重重，考虑到这些情况，人们必定会问，倘若本周的救市举措不成功，接下来会发生什么？

　　让危险愈加严峻的一个因素是，金融危机正在从华尔街扩散到大街小巷。迄今为止，恐慌情绪只陷于那些生活在金融世界里、了解那些正在崩溃的奇奇怪怪的证券、也知道信贷危机到底有多严重的人。但现在，我们正在踏进一个新的阶段，小店主将失去自己的房子、或许还加上工作，而公众将感到惊恐万状。

　　我们把当前的灾难称为“次债危机”，这给人的感觉像是说，其原因不过是贪图资金的银行轻率地放出了贷款。当然发生了很多这样的事。但从更广的视野看，问题其实是住房市场的泡沫破裂了。次级债为何变得一文不值，以抵押担保证券编织的美丽花环为何散落一地，原因就在于泡沫的破裂。

　　美联储前主席格林斯潘在3月7日的 《金融时报》上撰文提出上述观点。许多人将住房泡沫归咎于他，而此文显出他绝不认错。格林斯潘先是预言当前的金融危机将成为 “二战结束以来最惨痛的一次危机”，然后又警告说，除非房价稳定下来，否则危机不会结束。

　　一位投行界的高层也对未来走向做了一番阐释。这番话是有益的，但也显得有些吓人。他说，美联储已承诺采取一项救市方案，但其最终的规模却可能是个无底洞，这是拿美国最宝贵的资产，即美联储的信誉来冒险。美联储将会被迫承担多少坏账？没人知道。据估计，仅次债一项便可达4000亿美元，而这还不过是个开始。分析家的共识是，信贷市场的损失总额至少将达6000亿美元。但设想一下，倘若最终数目是这个金额的两倍，甚至3倍，会怎样？“这不是一场清偿危机，而是一场偿付能力的危机，”他说，“美联储真能承担1万亿美元的贬值证券吗？2万亿美元？抑或更多？”

　　相比而言，20世纪90年代早期清算信托公司(RTC)对储蓄贷款业的接管规模较小，按当前美元价值计算只有2500亿美元，而且当时RTC接管的资产很容易估价。而今天的证券化抵押资产零零碎碎，完全是一团乱麻。

　　现在我们要面对现实，就必须思考一下：随着住房泡沫的持续缩水，未来将会如何？将带来多大损失？美国住宅抵押市场的规模目前约为12万亿美元，而住房市场总值约为20万亿美元。许多分析家预言，住房市场在最终触底之前，还将再下滑20%，那将意味着4万亿美元的价值损失，而去年美国的GDP总量不过是14.1万亿美元左右。

　　在“后泡沫”时代，我们将看到一波波的降价大甩卖——不光是华尔街的肥佬，还有那些不堪重负的抵押贷款的惊恐业主，愤怒的失业工人，没钱付账单的人们，都会狂甩贱卖。

　　在我看来，美联储别无选择，惟有毅然决然地介入，努力阻止华尔街的挤兑风潮。但当恐慌波及普通人时，美联储将不得不使出一些更新的招数。它应精心设计一套既能恢复人们的信心，又能允许房地产价格的下降与市场出清的方案。

　　应对“大萧条”以来最严重的金融危机，需要大萧条以来最睿智的金融头脑。而我们现在所拥有的，不过是一个“跛鸭”总统，竞选年的政治倾轧，以及一个大胆、有创造力但也许力不从心的美联储。

　　(本文由《华盛顿邮报》提供中文版权。王妙玲/译）

　　来源：经济观察报网

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