孙杰：呼吁有关部门慎重考虑私募市场功能和法律地位

　　新浪财经讯 由上海交通大学高级金融学院和上海交通大学中国私募证券投资研究中心共同举办的“第四届中国私募证券投资研究论坛”，9月1日下午在上海举行，来自学界、业界和监管部门的多位专家，就资产管理行业和私募行业未来发展方向、市场变化趋势等话题，进行了深入探讨。

　　据了解，在本次私募证券投资研究论坛举行前的8月27日，由上海交通大学中国私募证券投资研究中心评选的“2018中国最佳私募证券投资经理TOP50”榜单正式公布。上海申毅投资股份有限公司 CEO申毅；深圳市景泰利丰投资发展有限公司 董事长、投资总监 张英飚；上海智德投资管理有限公司 董事长伍军；上海证大资产管理有限公司 总裁、合伙人刘兵等50位基金经理，获评本次最佳私募证券投资经理奖项。

　　原中国证券投资基金业协会首任会长孙杰发表了主题演讲，孙杰表示，今年是改革开放四十周年，也是中国证券市场成立二十多年，私募基金发展也有十多年了，在市场规模、监管等各方面，取得了巨大成就。展望未来，中国的养老市场前景巨大，同时A股面临着机构化等发展趋势，公募、私募行业面临较好的发展机遇。

　　孙杰认为，目前很多部门规章和规范性文件，对于私募基金的销售受托管理有很多限制，包括一些基础设施方面的制度安排跟不上。“还是把它当成一个另类来安排，导致银行在做配置的时候受到很大影响。我们呼吁大家还是应该让有关部门慎重考虑私募基金在市场功能和法律上的地位。”

　　对于近期热门的私募的税收问题，孙杰认为，对于私募基金的戍守问题一定要考虑市场功能，不是个体户，有高度的风险控制，高度投资能力的一个机构投资者的重要组成部分。私募证券基金应该比照公募基金的产品来制定相应的税率，而私募股权等其他的合伙制企业也应该考虑相应的特性和市场功能，制定相应的税率，不要为渊驱鱼。

　　以下是文字实录：

　　孙杰：感谢赵主任的介绍！过奖了，不敢当。感谢严院长的邀请，有这个机会见到张总、赵总、裘总一些老朋友，也见到了一些新朋友，和大家一起交流！

　　我对这个方面没有过多研究，只是谈一点观察，和大家一块讨论。

　　首先分享几组数据，原来经济学家们告诉我们说中国人储蓄率高，美国人储蓄率低，好像美国不屑一顾，我们有很长足的发展潜力和动力，这个话部分正确，因为钱不断的增长增加，百姓的财富不断的增长。但是我们看钱使用在什么地方？其实有很大的差距，我们的47%的钱和储蓄，相当于国民生产总之47%的储蓄，美国一般都是18%—19%，今年的数据还没出去，去年的数据也没拿到，大部分是在18%—19%左右，钱到哪去了，除了储蓄之外，中国老百姓一般买房地产，还有很多钱放在银行里面。国务院资产分布给我们一个非常清晰的图像，这是平均数，还不是主要发达国家的数据，平均数是45%养老金，45%公募基金，30%多在保险基金里头，还有是慈善捐助和主权基金，这是除了储蓄之外钱放在哪里去了，全球主要国家的统计分布。

　　其中可以看到，先看中国，放在养老体系的资金，这里统计的主要是企业年金1.5%，企业年金发展了十多年的工夫，还有大量没发展起来。荷兰年金占GDP200%，这是很大的一个差距。中国的国家政府负担很大了一笔养老资金，所以为什么说要提高收取养老资金，从企业年金，从企业个人那收取，这并不是储蓄，放在那里可以经营的，这部分是相当一部分是财政补贴和个人资金不断支付的一笔钱。企业年金没有发展，美国是16万亿。我们的数据统计是把保险资金算进去了。

　　还有一部分资金到哪去了，中国56%的资金放在银行，1.5%在公募基金，美国的数字是放在银行的只有13%，放在公募基金的是23%，大致统计24%、25%左右是养老金，公募基金只有50%，公募基金也管理了一部分养老金。但是美国直接持有和间接持有的证券，已经有51%以上。美国私募基金也有很大的发展，2010年以后注册，2012年开始统计，现在连续统计了若干年，到目前为止美国纳入统计登记的是1.3万亿，一个是标准意义的，大概是正在达标，相当于预备党员，还没有完全转正，大概是这么一个概念。但是至少我们知道这个数字还不反映1.5亿以下一大批的私募证券投资基金，只是1.5亿以上必须登记备案的这部分数值。管理人是2900多人，差不多3000多人，这也是规模以上的，我说的规模以上就是1.5亿规模以上的管理人。产品两万多支，我们有七万多支。

　　受益人方面，来自于社会各个方面，包括其他的基金，拿我们中国的话说就是嵌套资金，其他的资金非公开募集的基金来购买私募证券投资基金，嵌套，嵌套不是中国的专利，美国也有，政府养老基金还有主权基金，以及联邦政府地方政府的债，这些基金占了美国私募证券投资基金非常大的一部分。美国的私募基金一开始就是全球化经营的，在日本，在其他的新兴市场都有很大的投入。

　　今年是改革开放四十周年，也是中国证券市场成立二十多年，私募基金发展也有十多年了，一个重要的改革成果就是建立了资本市场，建立了以《证券法》、《信托法》、《基金法》为主的一整套法律框架，《基金法》吸收了欧美一百多年，其实更长，有人说我们的公募基金可以追溯到1868年，后来又看到一个数据，美国在1822年就有第一支信托基金，但是不是标准意义上广泛募集的，但是属于信托型基金。

　　我们从法律角度讲，一下跨越了美国，美国的《信托法》十九世纪已经有了州法，至今没有联邦法，我们一下跨越了这么大的幅度，这么大的空间，这么大的历史空间，建立了一整套的法律体系，这是我们非常大的一个成就。

　　第二个，建立和完善了监管体系，原来是地方有地方的监管机构，还有证监委和证监会1998年全部整合在一块了，人工智能对一些证券部门就拨给了证监会，形成了1998年的体制。2003年的时候建立了中国银监会，2018年银保会合并办公，形式了现在的一行两会的体制。

　　仅公募基金有效账户达4.2亿户，这是非常了不起的数字，把老百姓的资金通过不同的渠道进入了证券市场。

　　同时发展了证券公司、公私募基金、保险理财等等一整套体系。

　　《基金法》的颁布是中国的一件大事，唯一没有的是私募基金投资证券，以及风险投资项目。我们的基金法也秉承中国传统的忠、信、义传统，中国传统有孝宗是非常重要的传统道德组成部分，受托人义务也进入了法律规范。

　　同时2013年，是一个重要的里程碑，私募基金纳入了基金法的调整范围。

　　既然进入了法律调整范围，法律就赋予了受托人义务，法律义务。谨慎勤勉、诚实信用、克尽职守，这些原则共同构成了受托人义务。一旦签了合同报备就构成了你履行受托人义务的承诺。

　　这是基本一致的，美国证券会基金部登记北部里面这是原文，SEC，投资顾问就是基金管理人，投资顾问是受托人，承担一系列的义务。受法律约束。

　　私募基金在很短时间完成了非常长的历史阶段的发展过程，实现了一个跨越性的发展。从赵丹阳的赤字之心到纳入基金法进入一个发展阶段。阳光私募的制度框架已经非常好非常完善，接下来有准入制度，有托管制度，很多其他产品没有托管制度，出问题很多是因为没有托管制度，为什么有资金池？资金池最大的问题就是没有托管，所以才叫资金池。捅那么大篓子，国家得付出巨大的监管资源、行政资源来清理整顿，我们私募已经做到了，内部控制，风险控制在私募基金里面做的非常好，因为没人给你担保，都是你自己担保，特别是合伙制度，完成是你自己的家产担保，非常好的做法。披露了，你到网上查查私募基金，一点不亚于其他的很多的理财产品，至少我们知道现在我们亏了多少，非常坦诚地告诉你，我亏了10%，我要清盘了，我告诉你这是我履行的受托人义务，受托人义务最主要的义务就是让委托人知情，有知情权。我们建立这个的目的，国家的目标是大力发展资本市场，提高直接融资比重，我们看防控风险、清理整顿、降杠杆，千万不要忘了我们还有一个本质目标发展资本市场，提高直接融资，为什么？大量的钱都在银行里面，银行给我们承担了天大的风险，所以说国家提出来了提高直接融资比重，我们在制定政策过程当中要拍拍脑子想想我们是不是为了这个目标，提高直接融资，还是说强化现在已经非常模糊的发展路径。

　　第二，大力发展机构投资者，实现财富性收入增长。财富性收入增长已经列入党的文件，我们是合理合法帮大家履行义务，实现财富性增长，这是为他人理财，是花了大量的精力来做的。

　　发展养老体系，满足居民理财需求，我们养老不能都靠国家，那么大的负担压到国家压到财政身上，难怪他们拼命提高税收。

　　同时要支持企业融资，推动经济发展。

　　这是国家的目标，这是我们的初心，我们不能忘记初心，在制定政策行使权力的时候不能忘记初心，

　　在这两年里，行业里出现了百花齐放激烈竞争的格局，银行表外理财、信托公司受托管理的基金委托，公募基金、私募基金、证券公司资管计划、保险资管计划等等。

　　清理整顿过程当中，得到的数据，私募基金还是有很大的发展，私募基金面临着一个非常严峻的形式，搞经济双降，去杠杆，其实波及到了投资环境，最大的变量就要国际环境的不断的严峻化，特朗普四处出击，强加给中国的贸易战，影响了经济运行，此外股市做了很大的调整。很多东西是不是考虑不周全，这些都是国内外严峻的环境，这些因素造成了一些叠加效应，使我们的私募基金运行非常艰难。

　　但是从统计数据来看，我们还是种精神驱使着我们，我们为受托人利益做着努力。管理人规模不断增加，今年一到七月份，已经超过了去年的比重，所以说趋势没有停止。

　　今年一到七月呈直线上升，从登记备案的数据来看，没有迹象说明他们已经去化了，也没有迹象说明监管部门停止或者说压缩了登记备案。

　　私募基金数量，这三四年也是处于不断增长的过程，今年七月份已经增幅很大了。一到七月份直线上升，从总趋势来看，我们的行业还在迎着困难而上。

　　当然了规模有所波动，规模波动的原因，有叠加因素等等，今年又有两千多个主动清盘的基金，也有少量被动清盘的，这个数据说明什么问题呢？首先是很困难，再就是说明私募基金秉承着受托人义务，我们只是早点停，之后再说，我们来日方长。可能很艰难。

　　我们中国存在一种对私募基金认知的问题，整个社会过去对私字不太接纳，私有化、私营、私有制，此外监管部门和社会各界对一个不是完整的了解，或者说残缺的认识，支离破碎的认识。私募基金在国外有非常高的地位，养老金、主权基金，联邦政府的养老金、主权基金都放在里面，让私募基金帮他们投资运作，这是非常高的待遇，这是承认他们的社会地位和市场功能的体现。欧洲也是这样的，和公开募集基金只有一个区别，从风控、投资、价值投资利用法律义务，林林总总那么多理财产品，哪个是在法律层面上监管的，都是部门的规章规定，都是在一定阶段里面部门说必须这样干了，不干不行了，结果形成了一个格局，一个发展路径，但是不管中国国情怎么样，但是我们希望大家认识到私募基金本身是一个很好的产品。用不了合伙制还是民营制，有非常好的风险控制能力和投资能力，形成了一个资本市场非常重要的组成部分。希望大家在社会上多多宣传。

　　刚才讲到了很多问题，很多部门规章和规范性文件，对于私募基金的销售受托管理有很多限制，包括一些基础设施方面的制度安排跟不上。还是把它当成一个另类来安排。本来银行配资会受到很大影响，我们呼吁大家还是应该让有关部门慎重考虑私募基金在市场功能和法律上的地位。大家在配置过程当中要考虑私募基金的能力，现在私募基金持有的股票，一点不亚于公募，公募基金在市场流通市值2%左右，被冲的稀里哗啦，还有就是税收问题，这两天大家讨论的比较多，对于私募基金的戍守问题一定要考虑市场功能，不是个体户，而是有高度的风险控制、高度投资能力的一个机构投资者的重要组成部分。私募证券基金应该比照公募基金的产品来制定相应的税率，而私募股权等其他的合伙制企业也应该考虑相应的特性，制定相应的税率，不要为渊驱鱼，把最希望蓬勃发展的，特别是现在处于制裁大棒的条件下，我们更应该考虑到中国的国庆，要很好地发展，让我们这个行业不忘使命、鼎力前行，谢谢大家！

责任编辑：常福强