格林大华专题报告20180419

　　原油市场再平衡 地缘政治频点火

　　1、 美国原油及成品油库存全线下降，汽油和馏分油降幅超过预期：4月13日当周原油库存下降107.1万桶，预期增加65.00万桶；汽油库存减少296.8万桶，预期增加45.00万桶；精炼油库存减少310.7万桶，预期减少37.60万桶。

　　2、 IEA预计今年的全球原油需求增长将仍保持在150万桶/日，今年的全球供应增长将达到180万桶/日，自美国的原油供应增长已达到130万桶/日，OECD原油库存仅比过去五年平均水平超出3000万桶，成品油的实际库存低于五年平均水平。OPEC及俄罗斯等减产执行坚决。

　　3、 叙利亚局势紧张将影响伊朗、俄罗斯两大石油国家。沙特阿拉伯与也门的冲突也可能造成中东原油供应，未来一段时间地缘政治仍将对油价走势节奏有明显作用。

　　4、 目前市场对油价维持高位预期一致性较强，预计近期油价走势仍将坚挺，但波动性会加剧。

　　美国原油及成品油库存全线下降，油价再度大涨

　　图1 美国EIA公布的油品库存变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　周三晚间，美国能源信息署（EIA）报告显示：4月13日当周原油库存下降107.1万桶，预期增加65.00万桶，前值增加330.60万桶。汽油库存减少296.8万桶，预期增加45.00万桶，前值增加45.80万桶。精炼油库存减少310.7万桶，预期减少37.60万桶，前值减少104.40万桶。精炼厂原油日加工量下降7万桶，炼厂产能利用率下滑1.1个百分点，至92.4%，预期增加0.30%，前值增加0.50%。库欣地区原油库存减少111.5万桶，前值增加112.9万桶。当周美国原油日净进口量下降130万桶。

　　图2 主要经济体原油库存变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　EIA的数据与周二晚间公布的美国石油协会（API）的数据相符。API数据显示，4月13日当周，美国原油库存减少100万桶。

　　图3 美国原油库存及炼油产能利用率同比变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　联合石油数据库（JODI）周三公布的数据显示，沙特2月原油出口较上月增加8.1万桶/日至725.1万桶/日，1月为717.0万桶/日。沙特2月原油产量较上月减少4.8万桶/日至993.5万桶/日；2月原油库存减少388万桶至2.36928亿桶。

　　美国原油及成品油库存全线下降，汽油和馏分油降幅超过预期，油价再度大涨。周三，SC1809涨幅0.54%，夜盘高开幅度较大，此后高位小幅震荡，目前涨幅3.2%，报439元/桶，合69.99美元/桶（在岸人民币汇率6.2722）。美原油主力合约结算价报68.47美元，创2014年底来的新高，WTI09涨幅2.77%，收盘报67.1美元/桶；布伦特09涨幅2.83%，收报72美元/桶。

　　图4 主要产油经济体原油产量变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　图5 主要经济体原油需求变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　图6 美国新钻井变化情况

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　图7 美国新井产量变化情况

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　图8 欧佩克及部分成员国钻井数量变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　OPEC及俄罗斯等减产执行坚决

　　沙特希望实现80美元或更高的油价水平，以便支持该国政府的政策议程以及沙特阿美的IPO。即便减产协议内的库存目标达成在望，沙特仍不会在六月会议上调整减产协议。另有OPEC人士表示，市场仍需支持，OPEC或将在年底对减产协议进行调整。

　　国际能源机构IEA本月的月度报告显示，OPEC及其盟友已将全球原油库存带回预期产量，并预计最早可在5月将OECD（经合组织）的原油库存降低至五年水平。

　　IEA预计今年的全球原油需求增长将仍保持在150万桶/日（2017年全球石油需求同比增加160万桶/日，至9730万桶/日，增量较2016年提高30万桶/日），不过来自中美贸易战方面的负面影响仍有待观察。供应方面预计今年的全球供应增长将达到180万桶/日（2017年世界石油供应量为9700万桶/日，同比增加60万桶/日，较2016年的50万桶/日有所提高），而其中来自美国的原油供应增长已达到130万桶/日。另一方面，OPEC的供给出乎意料的大幅下滑。IEA表示退出的日产量总共加起来有将近80万桶/日（2017年欧佩克石油供应由增转减，同比减少10万桶/日），OPEC与非OPEC产油国的减产任务已经超额完成。尤其是三月份来自委内瑞拉产量的暴跌，直接导致OPEC减产任务的完成度提升至163%。

　　IEA报告显示，目前全球原油库存大幅下降，OECD（经合组织）原油库存仅比过去五年平均水平超出3000万桶（2017年底经合组织国家商业石油库存降至29.42亿桶，相比2016年高点减少1.5亿桶，但相比过去5年平均水平仍高出1.8亿桶）。同时，成品油的实际库存低于五年平均水平。如果在接下来的一段时间内，供应继续保持不变，需求达到预期水平，那么至年底前原油市场的库存将捉襟见肘。

　　目前正在执行的减产协议将于2018年底到期，而市场也愈发相信OPEC及俄罗斯将再度延长减产协议，六月的政策会议将显得非常重要。

　　地缘政治推波助澜

　　地缘政治因素，叙利亚局势紧张将影响伊朗、俄罗斯两大石油国家。沙特阿拉伯与也门的冲突也可能造成中东原油供应。特朗普总统将于5月12日宣布是否对伊朗实施新的制裁，也给原油市场带来不确定因素。

　　图9 叙利亚国内三方势力范围

　　图片来源：地球知识局

　　4月10日，叙利亚境内再次发生了化学武器袭击事件，联合国安理会召开了紧急会议，但是俄罗斯和美国及其盟友的对立态势已经形成，彼此在安理会否定了对方的提议，联合国层面的外交博弈结束。4月14日晚间，美英法联军对叙利亚发动大规模空袭。五角大楼表示，针对叙利亚目标发动的攻击几乎没有受到任何抵抗。俄国防部发布消息称，在叙利亚境内用于反击美国及其盟友导弹打击的俄防空分队未被使用。

　　叙利亚目前的局势：在美国原定反恐的武装和库尔德人暂时的支持下，叙利亚反对派仍然能够控制住西北地区包括伊德利卜和阿夫林在内的一些城市，但在其他地区基本已经丧失了控制权。在反对派节节失利的情况下，美国虽然可以从空中打击对手，但可供五角大楼部署地面主力部队的地方却不多。库尔德人武装改组为叙利亚民主力量，得到了美军的支援。而俄罗斯和伊朗能够获得的进退空间更大。俄罗斯、伊朗援兵在与阿萨德政府武装密切合作下扩张神速。

　　图10 叙利亚各方力量分布

　　图片来源：地球知识局

　　特朗普称，美国与俄罗斯的关系比任何时候都要糟糕，包括冷战时期。叙利亚战场已经成了美俄之间代理人的战场，而美俄军队在叙利亚之间战争的风险仍非常高。特朗普本来打算尽快从叙利亚撤军，不到半个月的时间，形势大变，直接对叙利亚动武了。特朗普对叙利亚的了解并不是很深入，他也没有足够的意愿去理解叙利亚问题的症结，叙利亚只是特朗普“美国优先”战略中的一个小问题。特朗普撤军的想法可能得不到军方或者鹰派的支持，原因在于，美国撤出来之后，真空不能由俄罗斯和伊朗来填充。也就是说，叙利亚是个麻烦，但是不能让自己的对手从中获得好处。

　　叙利亚的地缘政治位置重要，但是更重要的是，各方在叙利亚的介入太深，已经有了“难以抉择”的利益。叙利亚变成了各方代理人的战场，同时，中东地缘政治格局重洗，博弈的链条越来越紧，就像漩涡一样将各方卷入其中。美俄不仅直接介入到叙利亚，而且在这一地区有了难以割舍的同盟网络，尤其对于俄罗斯来说，叙利亚多次为普京总统提供了外交战术突袭的机会，也是俄罗斯近几年取得的为数不多的战术成功案例。普京和特朗普两位领导人的个性也让叙利亚的博弈异常危险。未来叙利亚及中东局势，很有可能对原油市场持续性产生影响。

　　原油期货市场坚挺

　　图11 布伦特商业、基金净头寸与油价走势

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　洲际交易所ICE数据显示，截至4月10日的一周内，对布伦特原油的投机性净多头头寸涨至63.2454万手合约，创2011年1月以来最高；其中，多头头寸增加3.5%至66.5130万手合约，空头头寸也涨5.9%至3.2676万手合约。油市交易波动性也显著回归，创2月以来最高。在过去10个月里，全球的对冲基金经理有9个月都在增持原油多头头寸，总量接近6.4亿桶原油。

　　美油与布油面临的地缘政治风险外部因素不尽相同。与布油相比，美油WTI对中东战争的风险反应略弱于布油，更多受到美国国内供求基本面的影响。CFTC数据显示，截至4月10日的一周内，WTI净多头头寸下跌1.6%，至41.7650万手合约，其中多头和空头头寸都有所下滑，对美国汽油和柴油基准合约的净多头头寸也出现下跌。

　　图12 美国CFTC原油、汽油多空头持仓变化

　　数据来源：格林大华期货研究所，Wind

　　观点：原油自去年进入再平衡阶段，基于沙特上市及国内财政情况等因素，OPEC与俄罗斯目前仍表示严格执行减产。过去一周油价受中东地缘政治风险提振，即创出三年新高。去年下半年以来，地缘政治频频点火，对油价攀升推波助澜。目前市场对油价维持高位预期一致性较强，预计近期油价走势仍将坚挺，但波动性会加剧。

　　重要声明

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责任编辑：张瑶