摘要：美豆受中美贸易战和新季大豆丰产影响，保持弱势，但近期出口数据继续超预期、美国国内压榨依然强劲、产区近期有降雨出现，美豆有所反弹。9月24日起中美双方新一轮的互相加征关税措施实施，由于四季度全球大豆供应以美豆为主，且加征关税后美豆进口成本有大幅提升，后续进口美豆趋缓的预期愈加明晰。四季度是油脂需求旺季，可用于压榨的大豆量的减少将降低豆油的产出量。近期国内猪瘟疫情频发，生猪养殖多少受到抑制，国家也采取多项举措降低养殖饲料中豆粕的配比，国内养殖业对豆粕需求的减少也降抑制油厂大豆压榨开机率，进而减少豆油的产出量。另外，加拿大油菜籽产量不及去年，马来棕榈油9月出口环比大增，印尼、欧盟等国政策利好生柴消费，均对豆油形成间接利多。但是，国内油脂压力仍大，豆油库存创多年同期高位。中国后续可能降低多种商品的进口关税，或对豆油形成冲击。棕榈油压力仍较大，拖累豆油反弹。国内豆油可考虑逢低短多，注意止盈和止损。
一、 期现货价格和基差
图 1：豆油现货、期货价和基差走势
数据来源：Wind资讯，国元期货
受到中美贸易战和双节前油脂小包装销量走俏的提振，豆油现货价小幅走高。目前连云港四级豆油现货价5630元/吨，与豆油1901合约期货价基本平水。
二、 美豆情况分析
（一） 美豆优良率和单产
图 2：美豆优良率
数据来源：Wind资讯，国元期货
截至9月23日的一周，美豆生长优良率为68%，去年同期为60%。美豆优良率较生长前期调低，但仍高于去年同期。
图 3：美豆历年单产
数据来源：USDA，国元期货
USDA9月最新预估单产为3.55公吨/公顷，高于17/18年的单产3.3公吨/公顷。近些年16/17年的优良率同期相比最高，最终预估单产为3.49公吨/公顷。14/15年度优良率也处近些年高位，但优良率仅为3.2公吨/公顷。美豆单产预估有偏高的嫌疑。
（二） 美豆压榨情况
图 4：美豆月度压榨量
数据来源：Wind资讯，国元期货
据美国油籽加工商协会，2018年美豆压榨量持续处于历年高位，8月大豆压榨量虽环比下降，但仍处于同期高位，说明丰厚的压榨利润之下，美国国内压榨强劲。
图 5：美豆油月度库存量
数据来源：Wind资讯，国元期货
据美国油籽加工商协会，8月美豆油库存为16.23亿磅，去年同期为14.17亿磅。美豆压榨量处于历年高位，而美豆油库存处于历年相对低位，说明美豆油需求较好。
（三） 美豆周度累计出口
图 6：美豆周度出口累计值
数据来源：Wind资讯，国元期货
图 7：美豆周度出口至中国累计值
数据来源：Wind资讯，国元期货
从美豆的周度出口销售数据来看，虽然主要大豆买家中国大幅减少采购美豆，但美豆出口依然强劲，主要因为受中美贸易战和丰产影响美豆性价比颇高，吸引中国以外的买家采购。另外今年阿根廷大幅减产，很大一部分巴西豆又被供应给了中国买家，中国以外的国家选择进口低价美豆。7月下旬至8月下旬中国几乎没有进口美豆，近几周开始少量进口美豆。
（四） 美豆季度库存
图 8：美豆季度库存
数据来源：USDA，国元期货
从上图可以看出美豆12月初的库存量处于全年最高位。第四季度全球大豆库存主要集中在美国。
三、 巴西大豆出口情况
图 9：巴西大豆月度出口量
数据来源：天下粮仓，国元期货
从上图可以看出巴西大豆出口高于往年同期，主要源于中国需求强劲。但应也要注意到，从10月到次年1月出口量大幅萎缩，主要因为巴西国内大豆余量不多，可供出口的数量有限。
四、 国内大豆、油脂情况
图 10：国内大豆库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 11：国内豆油库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 12：国内大豆到港预估
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 13：国内大豆周度压榨量
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 14：国内棕榈油周度库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 15：国内菜油周度库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
目前国内大豆、油脂库存处于同期历年高位，12月份大豆到港预估较往年大幅减少，1月份最新到港预估仅为350万吨，侧面印证国内第四季度和来年一季度大豆供应收紧预期。国家粮油信息中心发布的9月份《中国油脂油料市场供需状况报告》预计2018/19年度国内大豆进口量为8600万吨，较上年度预测的9500万吨减少900万吨。国内近几年国产大豆连年增产，但产量增加幅度并不大，与全年国内大豆需求量相比占比很小。据国家粮油信息中心，预计今年我国大豆产量为1580万吨，较上年增长125万吨。目前国家临储大豆还在拍卖当中，据天下粮仓数据，临储大豆结余量还有逾700万吨。
从国内大豆周度压榨量来看，全年压榨量较为平稳，除了春节、国庆开机率会大幅走低，压榨量整体上还处于一个缓慢上涨的态势，直观看去第四季度的大豆压榨量并不低。
五、 国外棕榈油情况分析
（一）马来西亚棕榈油情况分析
图 16：马来西亚毛棕榈产量
数据来源：Wind资讯，国元期货
图 17：马来西亚棕榈油库存
数据来源：Wind资讯，国元期货
图 18：马来西亚棕榈油出口量
数据来源：Wind资讯，国元期货
近几个月马来西亚虽然棕榈油产量处于同期低位，但出口量持续走低且低于往年同期，库存处于同期高位。9月马来西亚棕榈油出口关税由8月份的5%降为0，可能有部分船期推迟至9月，导致8月马来西亚出口数据进一步走弱。ITS预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口较上月同比增加79.2%，进一步说明8月出口量过低可能是关税政策所致，同时9月出口数据环比同期大幅增加对棕榈油有一定提振。
（二）印度油脂情况分析
图 19：印度油脂库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 20：印度棕榈油进口量
数据来源：天下粮仓，国元期货
近几个月油脂库存处于高位，对棕榈油进口的动力不足。印度对豆、菜、葵、棕榈油的进口收取较高的关税，抑制棕榈油的进口。
（三）印尼棕榈油情况分析
图 21：印尼棕榈油产量
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 22：印尼棕榈油出口
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 23：印尼棕榈油库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
印尼棕榈油产量和库存均处于近3年高位，棕榈油出口量与近两年大体持平，7月有较大幅度的走高，可能是因为印尼棕榈油出口关税为0，而马来西亚棕榈油出口关税为5%，相比较之下，印尼棕榈油性价比更高，因此7月印尼棕榈油出口挤占了部分马来西亚的市场份额，但总体上，两大棕榈油主产国的棕榈油出口量相较于产量的大幅增加过小。
六、 操作策略与风险控制
美豆受中美贸易战和新季大豆丰产影响，保持弱势，但近期出口数据继续超预期、美国国内压榨依然强劲、产区近期有降雨出现，美豆有所反弹。9月24日起中美双方新一轮的互相加征关税措施实施，由于四季度全球大豆供应以美豆为主，且加征关税后美豆进口成本有大幅提升，后续进口美豆趋缓的预期愈加明晰。四季度是油脂需求旺季，可用于压榨的大豆量的减少将降低豆油的产出量。近期国内猪瘟疫情频发，生猪养殖多少受到抑制，国家也采取多项举措降低养殖饲料中豆粕的配比，国内养殖业对豆粕需求的减少也降抑制油厂大豆压榨开机率，进而减少豆油的产出量。另外，加拿大油菜籽产量不及去年，马来棕榈油9月出口环比大增，印尼、欧盟等国政策利好生柴消费，均对豆油形成间接利多。但是，国内油脂压力仍大，豆油库存创多年同期高位。中国后续可能降低多种商品的进口关税，或对豆油形成冲击。棕榈油压力仍较大，拖累豆油反弹。国内豆油可考虑逢低短多，注意止盈和止损。
建议Y1901合约在5700元至5900元之间布局多单，并适当浮赢加仓，逐步建立最多400手多单，止损价位不超过5500元。仓位控制保证风险率不超过30%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。
若发生通胀预期、国家政策等超预期变化，中美贸易关系缓和、国内、美国大豆超预期丰产、生猪疫情大幅改善等不利因素时须坚决止损。
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