新浪期货：镍价震荡筑底再抬升

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　　一、行业要闻

　　1．新兴铸管印尼镍铁一期项目全部投产

　　2018年2月6日9：28，新兴铸管股份有限公司副总经理许国方启动印度尼西亚OBI岛镍铁项目4#矿热炉生产线送电按钮，标志着新兴铸管印尼一期项目全部投产，同时，将意味着印尼高镍铁产量将进一步增长。

　　印度尼西亚OBI岛镍铁项目由新兴铸管（中国）、新加坡CI公司和印度尼西亚哈利达矿业公司合作投资建设，一期工程主要包括新建4条33MVA回转窑-矿热炉镍铁生产线及其火力发电等配套公辅设施，中国十九冶集团承建其主体工程项目施工，其中1-3号矿热炉生产线于2017年2月10日全面建成投产后，开始施工4号矿热炉生产线。

　　2.2017年嘉能可镍总产量14.6万吨

　　2017年四季度嘉能可自有矿镍产量2.84万吨，镍总产量（含第三方外购）3.87万吨，四季度总产量（含第三方外购）环比减2%，同比减7%；2017年全年嘉能可镍自有矿10.91万吨，在产量计划范围内；镍总产量（含第三方外购）14.6万吨，同比下降4%。

　　3．菲律宾2017年镍矿石产量同比下降6%

　　菲律宾矿业部称，该国2017年镍矿石产量下降6%，因环保问题令数个矿场进行检修或暂时关闭。菲律宾矿产和地质局称，该国30座矿场中，有13座去年没有产量。该国2017年镍矿石产量共计2335万干吨，低于2016年的2495万干吨。

　　4.WBMS：2017年全球镍市供应短缺10.2万吨

　　世界金属统计局（WBMS）近日在其网站上公布的数据显示，2017年全球镍市供应短缺10.2万吨。2016年全年为短缺6.82万吨。

　　5．钢厂高镍铁招标价持续维持较镍板贴水

　　2月上旬，华东钢厂高镍铁招标价开至1000元/镍，价格较前期有所上调，但镍铁较镍板持续维持贴水格局，主要是由于国内高镍铁在利润持续的情况下，产量维持高位，给予了不锈钢厂一定了的压价空间，且这样的贴水格局或将延续到3月中旬。

　　二、现货价格

　　1．纯镍市场

　　人民币现货升贴水　单位：元/吨

　　资料来源：银河期货

　　2月份，国内精炼镍升贴水走势整体较为平稳。一方面，前期因为关税上调消息的刺激，加速了国内精炼镍资源的进口，使得短期内国内精炼镍库存消化缓慢，打压了精炼镍升贴水水平；第二，2月份临近春节，且受宏观因素影响，镍价高位震荡，难以激发钢厂的买兴；第三，从经济性角度去看，高镍铁较镍板保持了较长时间的贴水格局，使得精炼镍的经济性不足，钢厂更青睐于采购高镍铁。这样的中性升贴水状态或将维持到2月末，至3月份这样的升贴水状态或将得到改善。

　　保税区俄镍Premium　　单位：美元/吨

　　数据来源：银河期货

　　2月份，保税区贸易升贴水整体回落，与之对应的提单升贴水也随之变化，回调幅度在50美元，报至250美元附近的水平，而成交仍有一定的议价空间。2月份，国内镍进口亏损持续，且亏损幅度仍旧偏大，叠加前期国内的集中报关资源的库存增加及国内消费的短期放缓，则国内接货意愿较低，CIF提单报价下调也在预期之中。在进口窗口持续关闭且亏损幅度较大的情况下，CIF提单报价很难出现抬升，但再度压价的空间也不大，待后期进口亏损逐渐修复后有望刺激提单报价上涨，而3月份报价或将以持稳为主。

　　进口盈亏平衡表　　单位：元/吨

　　数据来源：银河期货

　　2月份，国内镍进口窗口处于持续的关闭状态，节奏上表现为亏损先缩小后扩大。2月上旬，尽管人民币出现了连续的升值变化，但未能对进口盈亏起到实质影响，上旬的亏损收窄主要是由于镍价回调过程中内盘相对比较被动，而到了中、下旬，在镍价上涨过程中外盘仍然较为领先，进口亏损有所扩大。随着国内需求的逐渐复苏，钢厂原料补库需求将逐渐体现，精炼镍库存将开启下降节奏，这将利于比价的修复，预计3月份进口亏损幅度将小幅收窄。

　　2．红土镍矿

　　国内红土镍矿港口现货价　　单位：元/湿吨

　　资料来源：Wind，银河期货

　　2月份，国内港口镍矿价格整体平稳，就月均价而言，仅低镍矿出现小幅上涨，涨幅为1.87%，中、高镍矿价格平稳。

　　镍矿价格的平稳震荡主要表达了镍矿供给的整体平稳略显过剩之势，在菲律宾雨季期间，矿的供给量逐渐下降，而镍铁利润放大产量仍在高位，对应的矿的需求亦在高位，而印尼矿的供给持续一定程度上填补了菲律宾雨季因素所导致的镍矿下降，尽管港口低、中、高镍矿库存整体出现了下降，但镍铁厂镍矿仓库仍相对较为充沛，这就使得镍矿价格受到了限制。

　　外矿方面，2月份镍矿外盘报价整体平稳，中矿CIF平稳报至35美元/湿吨，成交仍有小幅议价空间，预计3月份镍矿整体仍将维持弱势格局。

　　3.NPI价格

　　国内NPI出厂价格　　单位：元/镍；元/吨

　　资源来源：SMM，银河期货

　　2月份，国内高、低镍铁行情走势有所分歧，表现为高镍铁的回落再升高，低镍铁则持稳为

　　主。就月均价而言，高、低镍铁月度均价分别0.2%和-3.7%。

　　高镍铁行情的探底回升主要是受期镍走势的影响，高镍铁较镍板由前期的升水的状态转变为小幅贴水状态，表明钢厂对高镍铁继续保持打压态势，在钢厂不减产的情况下，钢厂对高镍铁的需求仍在高位，但钢厂成本已面临倒挂局面，因此钢厂对高镍铁升贴水进行了打压，在高镍铁利润持续的情况下，高镍铁升贴水被打压的态势会延续。

　　低镍铁行情的平稳，主要是供需和成本因素影响。当前国内200系钢厂产量已进入到平稳的状态，对于低镍铁的需求较为平稳，且200系工厂一体化比例较高，对于外采低镍铁需求较少；从成本角度去看，2月份低镍铁生产成本下降，使得低镍铁行情缺乏成本的支撑，但从经济性方面去考虑，低镍铁行情并不具备进一步下探的基础和必要。预计3月份低镍铁行情将以持稳为主。

　　4．不锈钢价格

　　国内不锈钢现货价格　　单位：元/吨

　　资料来源；wind，银河期货

　　2月份，国内不锈钢各钢种整体走势偏平稳，钢种之间的差异仍存。304、201、430冷轧月均行情环比分别0.8%、0.54%、-0.40%。

　　2月份，国内不锈钢整体表现为平稳震荡走势。300系方面，行情整体平稳，成本虽有上行，当印尼不锈钢资源转化成冷轧资源对国内市场进行投放，使得月内冷、热轧价差缩小，临近春节，市场及终端的备货并未有所体现，市场备库积极性较低，但市场挺价意愿强烈。200系走势主要表现为前期的规格缺失激发了价格的小幅上涨，但受限于需求的放缓，200系节奏上表现为横盘为主。400系行情已陷入到僵持阶段，虽然成本面临上涨，但其利润空间仍较为可观，整体变动较为有限。

　　节后，各系别不锈钢的需求将逐渐释放，补库需求若体现将有利于行情的整体抬升，利润方面，200、400系利润仍然存在，而300系已临近成本线，尽管节间300、400系减产力度较小，但库存主要掌握在钢厂手里，钢厂的主动权较大，在市场轻库存及成本面临倒挂的情况下，现货行情或可出现小幅上涨，尤其是300、200系行情，而400系行情将以持稳为主。

　　三、库存

　　1．纯镍库存

　　LME与上期所镍库存变化　　单位：吨

　　资料来源：wind，银河期货

　　截止2018年2月23日，LME镍库存量为33.63万吨，月度环比下降7.05%，同比下降11.43%；同期上期所镍库存为5.57万吨，月度环比下降1.76%，同比下降37.63%。两者叠加库存量为39.19万吨，环比下降6.36%。

　　2018年1月底，国内镍显性库存（含保税区）为11.91万吨，环比增长18.86%。同期LME镍库存为35.7万吨，则全球镍显性库存量为47.61万吨，环比增长0.21%；同比下降13.36%。

　　截止2018年2月23日，LME镍库存中，镍板库存量为6.519万吨，占比19.39%；镍球、粒库存量为27.1074万吨，占比80.61%。镍板库存进入到平稳阶段，而镍豆库存开始加速下降。

　　2．镍矿库存

　　国内港口镍矿库存　　单位：万吨

　　资料来源：wind，银河期货

　　截止2018年2月24日，国内港口镍矿库存总量为843万吨，月度环比下降4.53%；其中高、中镍矿量总和为546万吨，环比下降3.53%；低镍矿库存为297万吨，环比下降6.73%。

　　国内港口镍矿库存已连续10周出现下降，且表现为低、中、高矿库存节奏趋势相近，都表现为下降，主要是受菲律宾雨季因素影响，港口镍矿库存整体仍将表现为连续下降。

　　四、国内镍金属月度供需，

　　1．镍供应

　　国内镍生铁产量　　单位：万吨

　　资料来源：安泰科；银河期货

　　2018年1月，国内镍生铁产量（金属量）为4.08万吨，环比增长7.09%，同比增长18.95%。

　　高、中镍铁产量3.39万吨，环比增长8.31%，同比增长27.92%。

　　1月份，高镍铁产量的增长主要是源于镍铁利润的持续，激发了镍铁厂家的生产热情，不排除后期仍有停产企业复产的可能，当前的在产高镍铁产能利用率已处于较高水平。低镍铁产量整体处于平稳阶段，主要是由于200系企业多以一体化工艺为主，产量亦较为稳定，2月份部分200系厂家进行了减产、检修将影响部分低镍铁的产量，而高镍铁的产量将以持稳为主。

　　电解镍月度进口量　　单位：万吨

　　资料来源；wind，银河期货

　　2018年1月，国内精炼镍净进口量为2.58万吨，环比下降36.16%。精炼镍进口的下降主要是由于来自俄罗斯、加拿大、澳大利亚等国的资源的下降。从内因去看，进口数据的下降主要是由于2018年1月1日开始执行关税上调，导致2017年12月进口量集中增长，从而进口量达到了阶段性的高点，2018年1月进口需求仅仅是常规需求的释放，因而表现为进口量环比下降。预计2月国内精炼镍进口量环比将继续下滑。

　　资料来源：海关数据、wind、SMM、银河期货

　　1月份，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为8.55万吨，环比下降18.18%。其中源自进口部分为4.18万吨，占比为48.89%；国产原生镍供应量为4.37万吨，占比51.11%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为3.73万吨，占比43.63%；镍合金部分金属量为4.82万吨，占比56.37%。

　　2．镍需求

　　国内300系不锈钢月度镍资源需求量　　单位：万吨

　　资料来源：银河期货

　　1月份，国内不锈钢粗钢产量为238.4万吨，环比下降0.72%，同比增长28.05%。其中300系产量109.75万吨，环比下降3.72%。主要受北海诚德不锈钢系别调整影响，300系产量小幅下降，对应的镍消费量亦小幅下降。不锈钢300系产量整体维持平稳态势，尽管2月底不锈钢现货行情已近钢厂成本线附近，但不影响钢厂300系不锈钢产量的高位节奏，预计3月份钢厂300系产量仍将维持在当前的高位态势，部分检修企业将是分段式，不影响整体产量。

　　资料来源：银河期货

　　1月份，国内市场对原生镍（不含镍盐）的需求量为8.78万吨，环比下降4.67%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为8.55万吨，环比下降18.18%。则1月国内范围内的镍供需整体表现为供应缺口0.23万吨

　　1月底，国内镍显性库存（含保税区）为11.91万吨，库存环比增加1.89万吨，同期国内原生镍的供应缺口为0.23万吨，则我们可以认为1月份国内隐性库存被消化了2.12万吨，依此判断，钢厂1月镍原料消化了部分自身的库存，则钢厂2月或递延至3月的镍原料补库需求将显现。

　　五、成本

　　1．原料经济性比较

　　不锈钢厂镍原料采购经济性比较　　单位：元/镍

　　资料来源：wind；银河期货

　　2月份，国内废不锈钢维持最强的经济状态，其次为高镍铁，“低镍铁+镍板”配料模式经济性最差，镍价的相对高企使得配料模式持续缺乏经济性。废钢的经济性的保持主要受其价格波动的滞后因素影响，而高碳铬铁2月的大幅上涨走势，一定程度上增强了废不锈钢的经济性。钢厂对废不锈钢的使用比例在缓慢增加。

　　2.NPI生产成本国内NPI生产成本　　单位：元/镍

　　资料来源：wind，银河期货

　　2月份，国内RKEF工艺盈利空间放大，以备矿周期1-2个月计算，当前镍铁出厂利润空间仍有120元/镍左右。高镍铁利润的放大，一方面是由于期镍价格的高位震荡带动钢厂镍铁招标价的上行，再者是由于镍矿的相对弱势让渡了部分利润给予镍铁环节，同时，高镍铁的经济性的持续存再结合钢厂300系产量的高位，使得高镍铁的需求仍在高位，镍铁厂商愿意让渡升贴水。

　　六、后市展望

　　◆2018年1月，国内原生镍供应（含进口）8.55万吨，原生镍需求8.78万吨，供应缺口为0.23万吨；同期国内镍显性库存增长1.89万吨，则我们可以认为1月份国内隐性库存被消化了2.12万吨，依此判断，钢厂1月镍原料消化了部分自身的库存，则钢厂2月或递延至3月的镍原料补库需求将显现

　　◆3月份，不锈钢现货行情将接近部分钢厂的成本线附近，但这不影响3月钢厂300系产量，因此镍的国内叠加印尼范围内的需求端仍将延续高需求状态

　　◆节前市场及终端备库未现，结合钢厂2月份300系未有明显的减产，则仍存垒库担忧，但一旦终端及市场启动接货节奏，则垒库风险有望被化解

　　◆镍价受宏观共振影响仍较为明显，基本面的影响仍然淡化。供应端国内的镍铁仍将增量，但精炼镍进口量在进口窗口持续关闭的情况下将有所下滑，在国内300系不锈钢产量仍在高位的情况下，国内镍资源去库存节奏不改。尽管镍矿矛盾在一季度不作为重要因子考虑，但需警惕雨季结束前的“故事”型港口库存变化带来的短期波动。预计3月份镍价走势或表现为震荡筑底再抬升的过程

　　银河期货

责任编辑：宋鹏