新浪期货：储备棉即将轮出 短期外盘影响大

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　　一、2月行情回顾

　　2月份国内外棉花期货市场均呈现先跌后涨趋势，其中ICE美棉5月合约先跌至76.44美分之后短期大幅反弹至81.42美分，波动幅度较大。分析其原因，主要是由于前期软逼仓行情结束后美棉价格开始回归，但是之后由于美棉签约情况非常不错再次推动美棉价格上涨。而国内由于2月份春节假期前后市场上现货成交量很少，国内市场对市场行情影响有限，郑棉走势主要受国际市场走势影响，郑棉5月合约下跌至14840之后开始反弹。

　　图1：ICE美棉主力合约走势图

　　图2：郑棉主力合约走势图

　　现货方面由于2月份中旬是春节假期，国内棉花现货市场成交较少，部分纺织企业节前备货，价格波动也不是很大。目前新疆加工企业一手货源3128级手摘棉毛重报价大多在16000元/吨，机采棉毛重报价15800元/吨左右。“双29”、“双30”等含杂小的高升水棉花存货较少（基本都已经套保或点价交易）。2月份国内外棉价差拉大，由前一段时间的二三百上涨到一千五、两千。2月份PTA、涤纶短纤、粘胶短纤价格变化都不大。

　　下游纱线市场由于春节假期，成交相对清淡，但国内纺织企业纱线库存和坯布库存较上月都有所下降，产销率略有提高。进口棉纱价格维持在相对的高位，虽然国外棉价大幅下跌，但是进口棉纱价格变化并不大。另外近期纺织企业的储备棉库存大量消耗，对于年后3月份开始新一轮储备棉轮出抱有较大预期。替代纱线方面，由于2月份涤纶短纤和粘胶短纤价格变化不大，本月T32S和R30S的价格也未出现大幅的波动。

　　图4：中国棉花价格指数3128B、涤短、粘短价格走势　　图5：近期纱线价格走势图　元/吨

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　二、棉花供应量充足

　　1月份，全国棉花商业库存较上月虽有所下降，但是仍高于往年同期。另外3月12日新一轮的储备棉轮出即将开始，国内仍有大量新花未销售，因此短期内国内市场棉花供应量充足。

　　表1中国棉花供需预测（2018年2月）单位：万吨

　　1、新疆棉产量大增

　　根据全国棉花交易市场数据，截止2018年2月23日24时新疆累计加工皮棉496.9万吨，其中兵团加工量为150.4万吨，地方企业加工量为346.5万吨，去年同期加工量为399.7万吨，今年新疆棉产量预计将比去年增加近100万吨。新疆皮棉累计检验491.9万吨，其中兵团150.2万吨，地方企业检验量为341.7万吨。另外根据今年内地棉花检验数据来看，内地棉花检验量以及达到了24万吨，因此我们预计今年内地棉花产量或也将增加。因此我们将2017/18年度国内棉花的产量调增到了595万吨。

　　2、棉花商业库存同比大增

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的185家仓储会员单位库存调查，1月底全国商品棉周转库存总量约391万吨，较上月减少24.32万吨，降幅5.9%。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存68.9万吨；新疆区内仓库商品棉周转库存为317.7万吨，大幅高于往年同期。去年同期棉花的商业库存量267.8万吨，其中新疆库棉花224.44万吨，内地库棉花37.13万吨。今年棉花商业库存较去年同期多123.2万吨。

　　根据公路和铁路数据统计，1月份棉花出疆发运量有所下降，出疆棉量38.43万吨，其中公路发运量21.03万吨，铁路发运量17.4万吨，截至1月底出疆棉铁路与公路共发运160.12万吨，同比增加8.87万吨，其中公路出疆发运88.21万吨，铁路出疆71.91万吨。本年度新疆当地棉花库存量大，预计2月份春节期间出疆棉量将再次下降，总体的出疆棉量仍低，对新疆当地的棉花价格形成一定的压力。

　　图6：历年商业库存量                　　图7：历年新疆商业库存量

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　3、2017年棉花进口量增加

　　2017年12月我国进口皮棉10万吨，较11月进口量增43%，但较去年同期减29%。2017年中国累计进口棉花115万吨，同比增加28%。本年度以来（2017.9月-12月）累计进口棉花34万吨，同比增加14%。但总体而言，2017年棉花进口量将比2016年量大，进口棉仍然以质量较好的美棉和澳棉为主。2018年进口棉配额方面仍存较大变数。

　　由于美棉价格大跌，2月份内外棉价差拉大再次拉大，由之前的200-300元拉大到1500元-2000元，但是随着近期美棉价格再次大涨，预计短期内内外棉价差将再次缩小。

　　图8：中国棉花月度进口情况            　　图9：1%关税下内外市场棉花价差

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　4、储备棉即将再次轮出

　　2017/18年度，国储棉将继续轮出，2017年11月上旬发改委就发布了2017/2018年度储备棉轮换公告。公告指出，按照国家发展改革委、财政部公告2016年第9号有关安排，根据当前棉花供需形势和市场运行态势，经研究决定，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其它措施，保证市场供应。

　　新年度储备棉轮出，我们需要关注每天储备棉上市总量以及新疆棉上市量占比情况，另外储备棉的纤维检验进度也是我们需要关注的，因为这会直接导致后面储备棉上市的结构和进度。

　　由于储备棉以内外棉均价定基准价，而近期美棉价格又开始上涨，假如外盘在储备棉轮出前维持强势，则储备棉竞拍价也将相对较高，对国内郑棉价格也是一个较大的支撑。

　　5、新年度棉花种植意向下降

　　2018年1月，中国棉花协会棉农合作分会第二次对全国12个省和新疆自治区共2611个定点农户进行了植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4342万亩，同比下降1.61%，较上期减少1.74个百分点；其中，新疆棉农植棉意向增长0.57%，增幅较上期减少2.55个百分点；长江流域减少7.74%，减幅较上期扩大5.53个百分点；黄河流域减少3.96%，减幅较上期缩小5.2个百分点。春节临近，全国大部气温较低，棉市冷清，棉农未开始春耕工作，植棉意向较前期预测下降。分区域看，新疆棉区首批棉补陆续兑现，种植面积稳中略增；内地棉区收购市场冷清、价格下跌，棉农交售不畅，意向面积减少。

　　春节前，新疆棉花交售工作全部结束，大部分棉农拿到了第一次预拨补贴金，棉农收入基本稳定，植棉意向稳中有升。但因兵团进行土地改革，各团场正在落实人口和划分土地工作，兵团植棉面积不确定因素较多，再加上今年收购价格下跌，兵团棉花比地方没有明显优势，植棉意向较前期预测略有下降。在被调查农户中，准备减少棉花种植面积的占总调查户的10.78%，环比增加了4.37个百分点；准备增加的占7.95%，环比减少5.83个百分点；与去年持平的占76.68%，环比减少2.42个百分点；仍在徘徊观望的占4.58%，环比增加3.87个百分点。

　　黄河流域2017年度棉花单产和交售价格均有不同程度下降，棉农植棉信心不足，前期徘徊的棉农也逐步明确了植棉意向。在被调查农户中，准备减少棉花种植面积的占总调查户的16.56%，环比减少2.02个百分点；准备增加的占3.41%，环比增加1.78个百分点；与去年持平的占57.14%，环比增加7.64个百分点；仍处在徘徊观望的占22.89%，环比减少了7.4个百分点。

　　长江流域2017年度棉花价格偏低，1月棉花交售均价仅为5.73元/公斤，同比下降了13.9%，交售市场冷清，棉农交售不畅。同时，该流域植棉劳动力不足影响了棉农植棉积极性。在被调查农户中，准备减少植棉面积的占总调查户的10.33%，环比增加4.59个百分点；准备增加的占5.05%，环比增加3.95个百分点；与去年持平的占40.53%，环比增加8.82个百分点。目前，该流域有44%的调查户还在徘徊，观望内地棉补政策及棉花价格走向，仍无法确定2018年的植棉安排。

　　三、下游消费及替代

　　国内纱、布产销率上升，纱、布的库存天数环比下降，同时化纤价格持续上涨后，涤棉价差缩小，加之环保对化纤产业的制约，棉花比较优势增强，预计春节后下游消费将略有好转。另外随着近期美棉价格再次上涨，国内棉价差再次缩小，价格低廉的国储棉流入市场，我国棉纱竞争优势将凸显，利好国内棉花消费。但是由于人民币升值，纺织品服装出口形势一般，终端消费预计也将是差强人意。

　　1、纱、布产销率上升，库存天数环比减少

　　1月份纺织企业的纱布库存下降，国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2月11日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为41.9天，环比增加3.2天，同比增加8天。纱产销率为98.9%，库存为17.9天销售量，环比减少0.6天，同比增加5.4天，比近三年同期平均水平增加2.1天。布的产销率为94%，库存为43.8天销售量，环比减少1.1天，同比增加3.4天，比近三年平均水平减少2.1天。

　　图10：棉花工业库存走势（天）          　　图11：下游纱、布库存周期走势（天）

　　资料来源：中国棉花网银河期货轻工事业部

　　2、人民币升值对纺织服装出口不利

　　据海关数据显示，2018年1月，我国出口纺织品服装约231.07亿美元，同比下滑3.34%。其中，出口纺织纱线、织物及制品99.85亿美元，同比增加4.7%；出口服装及衣着附件131.22亿美元，同比减少7.6%。2017年至今人民币大幅升值，对于出口企业而言利润空间被大幅压缩。另外，纺织服装企业向东南亚转移的趋势仍然没有变，特别是密集型产业——服装加工业，向东南亚转移的趋势明显。柬埔寨、孟加拉国、巴基斯坦以及印度等国家承接了部分从我国转移出去的订单。因此，我们预计2018年纺织品服装出口预计将维持相对弱势。

　　图12：中国纺织品服装出口额         

　　图13：美元兑人民币汇率走势

　　资料来源：中国棉花网银河期货轻工事业部

　　3、进口棉纱报价下跌，近期或将再次调涨

　　据海关统计，2017年12月我国棉纱线进口约18.82万吨，同比减少6.70%，环比减少2.94%；我国棉纱线出口约3.50万吨，同比增加12.50%，环比增加3.40%。2017年全年累计进口棉纱线198.34万吨，同比微增0.57%；累计出口棉纱39.04万吨，同比增加10.6%。

　　随着前一段时间ICE期棉价格下调，进口棉纱价格也下跌，目前印度C32S远期报2.96美元/公斤（折到港清关后成本约2.3万元/吨），越南C32S报价3.04美元/公斤（折到港清关后成本约2.29万元/吨），与国内产的C32S的22900-23000元/吨的报价相当。由于进口棉纱配棉相对较好，因此这个价位的进口棉纱有一定竞争力。但是最近两天美棉价格再次上涨，预计短期内进口棉纱价格也将上涨，届时价格优势将不再，进口量预计将减少，利好国内棉花消费。

　　图14：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势　　图15：中国棉纱线进口统计

　　资料来源：中国棉花信息网银河期货轻工事业部

　　四、全球主要产棉国棉花概况

　　1、2018/19年度棉花产量预计下降，期末库存将减少

　　2月份的USDA全球棉花供需报告主要上调了中国棉花产量，调减了印度棉花产量和消费，调增了中国和全球棉花期末库存。其中，产量方面，中国棉花产量上调23.9万吨至598.7万吨，调减印度棉产量17.4万吨至620.5万吨，调增全球棉花产量8.8万吨至2642.6万吨；消费方面，调减了印度棉花消费5.5万吨至533.4万吨，调减了全球棉花消费7.1万吨至2623.6万吨；期末库存方面，调增了中国期末库存23.9万吨至889.8万吨，全球期末库存调增16.6万吨至1928.1万吨。

　　2月23日，美国农业部（USDA）在第94届农业展望论坛上发布了棉花市场报告。报告对全球2018/19年度的棉花基本面情况进行了预测。2018/19年度全球种植面积预计3200万公顷，同比下滑3%。印度和南半球整体种植面积将下降，印度主要受到虫害影响，南半球则因棉花价格不理想面积整体减少。全球总产预计2547万吨，同比下降3.6%。印度产量预计下滑20多万吨，中国下滑约11万吨，巴西和澳大利亚预期减少均约6.5万吨。消费方面，预计全球棉花总消费量2676万吨，同比增加2%。中国消费量增幅高于全球平均水平。东南亚整体消费量增减不一，其中越南增幅将抵消印尼的减幅，泰国保持平稳。南亚孟加拉国持续看增，而其他地区增幅则低于平均水平。中亚地区乌兹别克纺纱产业增长迅速，将带动中亚消费量增幅高于全球平均水平。据IMF预测，2019年全球的经济增长将达到近8年来最高，增幅预期达到3.9%，或会刺激棉花消费量继续增加。2017/18年度全球棉花消费量增加也得益于棉花与聚酯纤维比价缩小，2018/19年度棉花与聚酯纤维的比价或将继续缩小，有益于棉花消费的增长。期末库存方面：预计2018/19年度全球棉花期末库存量1800.6万吨，同比下滑6.7%。库存消费比为67.3%，同比减少8.4%。2018/19年度国际棉花价格整体看跌。预计CotlookA指数年度均价73美分/磅，同比下滑10美分，跌幅12%。

　　表2美国农业部（USDA）2018年2月份全球棉花产销预测（万吨）

　　数据来源：USDA

　　2、美棉新年度产量减少，单产预计下降

　　在美国农业部（USDA）第94届农业展望论坛上，USDA于2月23日发布其棉花市场报告。报告对美国2018/19年度的基本面情况对进行了预期。

　　产量方面：2017/18年度美国棉花产量预计464万吨，同比增长24%。由于棉花收益率相比其他竞争性作物更有优势，本年度美棉种植面积约1260万英亩，同比增加25%。本年度绝收率预期为10%，低于近五年平均16%的水平。同时，本年度美棉单产达到历史新高，预期为899磅/英亩（67公斤/亩）。2018/19年度美棉种植面积1330万英亩，同比增加5.5%，但由于单产预期下调，平均单产预计为828磅/英亩（61.9公斤/亩），同比下滑7.9%，绝收率按照15%来测算，美棉2018/19年度总产量预计将达425万吨，同比下降8%。

　　消费方面：2018/19年度美棉消费量预期为74万吨，消费量或略有增加。

　　出口量方面：2018/19年度美棉出口量预期348万吨，为近13个年度以来最高水平。

　　期末库存方面：预计2018/19年度美棉期末库存量为131万吨，与本年度持平。库存消费比预期为30.9%，同比减少8%。

　　价格方面：2018/19年度棉农销售价格或为58-68美分/磅，销售均价预期为63美分/磅，较本年度下跌8.7%。

　　表3美棉供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　2017/18年度虽然美棉产量大增，但签约情况非常好。截至2月15日一周，2017/18年度美陆地棉累计签约291.74万吨，较去年同期增长22.1%，完成本年度预测的96%（5年均值为83%）；累计装运123.29万吨，装运进度为40%（5年均值为43%）。截止当周累计签约2018年度陆地棉45.36万吨。

　　表4美国陆地棉出口状况年度对比　　单位：万吨

　　截至2月15日（第28周），本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况

　　数据来源：USDA

　　美棉质量方面，据美国农业部（USDA）报告，截止2月22日，2017/18年度美国新花累计分级检验438.15万吨，其中包含422.98万吨陆地棉和15.18万吨皮马棉。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有68.3%（SLM1-1/16或以上等级）。

　　图16：CTFC非商业持仓报告　              　图17：非商业净多头持仓

　　3、印度棉产量下调，价格维持高位震荡

　　根据印度棉花协会1月底数据，2017/18年度印度棉产量增加8.8%至623.9万吨，这个数据比上个月的637.5万吨减少了13.6万吨，减产预期主要是由于马邦受棉红铃虫虫害影响。

　　根据印度棉花协会（CAI）最新统计数据，截止2月8日印度本年度新花累计上市量344.6万吨，较上一年度同期增加18.6%，根据CAI最新总产预计，目前上市进度为55.2%。2月下旬，印度新花日上市在2.8万吨左右。

　　2月份印度棉在其国内的价格较1月份的高点略有下调，但是仍维持在高位震荡。目前印度S-6轧花厂提货价报40750卢比/坎地，折80.20美分/磅；旁遮普J-34报4215卢比/莫恩德，折79.00美分/磅。

　　表5印度棉花产销库存情况　　单位：万吨

　　数据来源：USDA银河期货轻工事业部

　　表6印度棉花协会供需平衡表

　　图18：印度棉花现货价格走势

　　图19：美元兑卢比走势

　　五、郑棉仓单继续增加，盘面压力不减

　　随着国内棉花期货行业逐渐成熟，国内棉花点价贸易量大增，近几年棉花注册仓单量大增。特别是今年，新疆的三个棉花交割库作为基准交割库后，新疆棉在新疆当地就能生成了仓单，对轧花厂吸引力巨大。截止2018年2月23日注册仓单5749（+25），有效预报1075，总计6824（折现货27.3万吨），其中17年度新仓单5413张，地产棉720张，新疆棉4693张；内地库2357张，新疆库3056张。随着年后运费下降，内地交割库的升水越来越多，后期在内地注册仓的客户预计将大量增加。预计今年仓单量在5月份之前还将继续增加，总量甚至要高于去年。

　　图20：2017年以来仓单+有效预报仓单情况 　　图21：历年仓单+有效预报仓单情况

　　资料来源：郑商所银河期货轻工事业部

　　六、总结及操作建议

　　综上，从全球棉花的供需层面上讲，2018/19年度全球棉花总产量减少，期末库存量下降，主产区印度、中国和美国产量预计都将减少。美棉2017/18年度虽然产量大增，是近几年的一个高点，但是目前来看签约情况非常不错，以及达到了出口预期的96%，所以预计后期美棉还将表现强势。而印度市场目前上市量超过一半多，CAI也在调减2017/18年度产量，因此预计其价格短期内也将维持一个相对强势。

　　国内市场，从供应方面来看，市场上有大量的新棉，而储备棉也将于3月12日开始轮出，因此棉花的供应量应该很大，另外大量的仓单也压制着郑棉价格的大涨。但是由于储备棉的竞拍基准价由内外棉均价确定，因此持续高位的外棉价格将抬高国内储备棉竞拍底价，对国内的棉花来说是一个较大的支撑。需求方面来看，下游纱线和坯布的库存量有减少，年后下游消费会略有好转，但是终端消费预计一般，纺织品服装出口预计将维持弱势。然而我们也需要看到的是随着外盘价格持续高位，内外棉价差缩小，进口棉纱价格优势减弱，这对国内棉花消费是一个利好。另外，随着储备棉竞拍开始，储备棉的上市量、上市结构以及成交量都将对盘面形成较大的影响。因此，对于3月份的行情，我们认为国内走势受到国际棉花价格走势以及储备棉政策影响较大，本身的供需关系影响相对较弱。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏