谁在影响中国原油期货市场的未来?

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　　【深度】谁在影响中国原油期货市场的未来？

　　来源：界面

　　作者：邓雅蔓 庄建

　　“风险从来不会平白无故地消失，要想利润不缩减，就要付出必要的成本。”

　　3月3日上午，在北京一所财经类大学的原油期货投资培训课程上，授课的期货分析师这样告诉台下的投资者们。

　　前来上课的投资者不过31人，身份却多样。既有原油相关企业的财务负责人、期货部门负责人，和私募基金等金融管理公司交易员这样的机构投资者，也有个人投资者。其中，个人投资者约有1/3。

　　无论是企业代表还是个人无一不是在为3月26日，中国首个由证监会批准的国际化原油期货做准备。

　　“中国的期货市场参与者向来呈现散户多、机构少的特点。原油是大合约，预计开始机构投资者开户数量约占三成，剩下的都是个人投资者。”中海油进出口公司原油首席经济学家佘建跃告诉界面新闻记者，在中国原油期货市场上，机构投资者分为以套期保值目的为主的产业客户，和投机目的为主的资金客户。从投资目的来看，个人投资者与资金客户对原油期货市场的影响是殊途同归的。

　　2017年6月12日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心发布通知称，从次日起正式受理客户申请交易编码。

　　截至去年6月14日，共计68家会员175户客户完成了能源中心交易编码的申请。其中个人投资者130户，一般机构投资者23户，特殊单位投资者13户，期货公司资产管理业务投资者9户。

　　在数量上占据优势的个人投资者，对于中国原油期货市场的流动性和参与度有着其他类型投资者难以取代的作用。

　　“原油价格的合理性靠产业和金融做市商来维护，流动性则靠投资者参与数量，他们之间是相辅相成的，缺一不可。”佘建跃说。

　　“对像我这样的个人投资者来说，原油期货就是纯粹的投资工具，跟股票、保险性质一样。我比较注重风险性和回报性。”周粤智向界面新闻记者表示。

　　1998年从清华大学毕业后，周粤智开始涉足商品期货投资。2010年，他创立了一家科技公司，注册资金500万元。

　　“从目前看，相比其它期货品种而言，这次上市的原油期货门槛高、投入大，而且风险和回不易把握，不是很适合个人投资的工具。”周粤智说，虽然他已经申请到了交易编码，但开始不打算投入过多的资金。

　　此次上海国际能源交易中心发布的原油期货上市方案中，对投资者的知识、经历、资金和诚信记录均做出了明确的规定。

　　对于个人投资者，原油期货开户要求申请交易编码前5个交易日，结算账户中拥有50万元人民币或等值外币可用资金，包括企业在内的机构投资者要求100万元人民币或等值的外币可用资金。

　　此外，方案还要求进行原油期货的开户，需要满足拥有10个交易日、且参与10笔以上的境内期货仿真交易记录，或近三年具有10笔以上境外期货交易记录经验，且必须参加开户机构安排的期货交易考试并且合格等。

　　“50万元放进账户至少5天，这是最大的门槛，其它步骤会有期货公司指导你完成，交易一手几万块，其他的大宗商品期货一手一般是几千块。”周粤智告诉界面新闻记者。

　　3月23日，中国原油期货合约上市挂盘基准价公布，14种原油期货合约的挂盘基准价分别为416元/桶、388元/桶和375元/桶，基本符合国际石油市场价格走势。中国原油期货交易合约的交易单位为1000桶/手。

　　“考虑到个人资产配置，期货这类高投入、高风险留的投资给个人投资者的空间其实并不大。”周粤智说，住房、保险等才是个人优先考虑的投资。

　　广发期货首席原油分析师姚曦向界面新闻记者表示，个人投资者没有足够经验，难以参与到原油期货交易最后一个交割环节，原油期货对于个人投资者的意义，更多是适度持有的投资工具。“原油是一个比较大的品种，交割设置限制较多，比如由原先的递延交割制度修改为违约金制度，这使得投资者买卖一手原油期货合约需要的保证金规模，交易时需同时考虑交易单位、原油期货价格以及保证金比例等要素。”

　　一位熟悉原油期货合约设计的人士向界面新闻记者表示，由于担心流动性，2015年原油期货初期制定方案时规定100桶/手，但从最终确定的规则设计来看，原油期货市场上市初期遵循收流动性、稳定为主的指导方针，这从原油期货拥有着其它期货品种没有的合约设置，和开户适当性认证、价格昂贵于其它期货品种等特点可以看出。

　　与个人投资者和资金客户纯粹投机的目的不同，拥有原油现货的产业客户，更看重中国原油期货带来的对冲风险和套期保值作用。

　　“原油期货市场肯定是根据原油现货市场来成立的，期货的设立就是为了给现货企业提供风险管理的工具。”姚曦说，从贸易的角度来看，期货的存在使得现货企业可以根据自己的情况买进、买出，形成了对现货企业的保护。

　　“现货企业也可以绕过期货直接与贸易商签订合同，但相对汇率、价格风险要高一些。”姚曦补充，期货采用的中央结算法使其交易交割得到更多保障。

　　据标准普尔全球普氏数据显示，在包括原油现货在内的全球大宗商品现货市场中，2017年中国在全球大宗商品现货交易量的占比已经达到13%。

　　此外，中国两大国家石油公司在迪拜原油价格的构成比重日益突出。2017年迪拜原油期货价格的构成显示，27%的交易量来自中国国际石油化工联合有限责任公司（下称联合石化），25%的交易量来自于中国联合石油有限责任公司（下称中联油），在迪拜原油价格的构成比重中排名前两位。排名第三的是荷兰皇家壳牌集团，占比17%。

　　“公司已经申请了上期所自营会员的账号（不经过经纪公司），资金和业务岗位设置也已到位，原油期货的业务岗位设置约有10人。”一位任职国有石油公司的内部人士向界面记者表示，中国原油期货市场的初期投资方多是基于获利性交易，根据油价涨跌预期进入，对于油公司而言，增加了新的盈利领域，初期除石油公司以外的实体产业群，参与不会太多。

　　“长久以来的交易习惯和国外的原油期货市场，影响着几大国有石油公司对中国原油期货的需求。”该人士表示，作为稳定型跟随型的央企，转变交易习惯的速度，会不如风格相对激进、机制比较灵活的企业那么迅速。由于国有石油公司较为庞大的海外市场，原油现货需要对冲的风险，可能已通过国外原油期货市场进行对冲，因此对国内原油期货交易的需求不太强烈。

　　国有石油公司在中国原油期货市场中承担着恢复市场的作用。

　　“如果原油期货价格有偏离，我们会做价格回归，起到稳定市场的作用；如果国内价格偏低，我们可能也会基于获利目的买入。”上述国有石油公司人士称，评价一种期货成不成功，并不仅仅看它的交易活跃程度，而是看它能否成为交易基准价。

　　3月15日，上海国际能源交易中心举办原油期货指定交割仓库和指定检验机构授牌仪式，中国石化石油储备公司、中油燃料油、中化兴中、大连中石油储运、青岛港董家口、洋山石油等6家指定交割仓库、3家备用交割仓库和4家指定检验机构的代表出席。从首批敲定的交割库来看，三大国有石油公司和中国中化集团有限公司，将成为中国原油期货市场的“主力军”。

　　跟在“主力军”身后的，是20多家已获得原油进口石油权的地炼企业。这些地炼企业主要来自山东和江苏两省。

　　“原油期货的上市为小型现货企业带来的利好更多。因为直接的现货交易，大型的贸易商可能会不搭理你。”姚曦告诉界面新闻记者，原油期货价格是基于当前的现货价格来进行多方博弈之后的结果，代表着对价格的预期。

　　“我们在国外采购原油现货时发现，国外的原油定价采用的是下个月某工作日的期货价格加上期权，所以采购现货的时候必须要有期货作为套宝。”一位任职于大型山东地炼企业采购部的人士告诉界面新闻记者，用原油期货指导原油现货采购和定价，已成为现货企业的一种共识。针对中国原油期货的上市，地炼企业要么组建了专门的期货团队，要么收购了期货公司。

　　“我们的期货团队有10多个人，通过期现货套期保值，去年节省了1个亿的成本。”该人士表示，从1990年代末期开始，其公司便着手参与成品油和化工方面期货的对冲风险和套期保值，并在新加坡建立了分公司。

　　“贸易公司和炼厂在原油期货市场中是和成品油对冲的，油价涨跌都有可能从中收益，所以可以做得更灵活一些。”佘建跃告诉界面新闻记者。

　　如果是上游和油品的终端用户，一个怕跌，一个怕涨，套保是单边的，可操作空间相对较小。

　　截至2016年年底，美国WTI原油期货的产业用户比例为20%，欧洲布伦特原油期货的产业用户比例为约40%。

　　作为中国首个迈入国际市场的期货品种，中国原油期货已经引来了首批国际投资者的进入。

　　“中国原油期货市场现在已有10多家机构投资者完成了境外中介机构备案，以香港公司为主，也已经有境外个人投资者开户。”国投安信期货有限公司国际部总经理李娅茜告诉界面新闻记者，境外公司对中国原油期货的市场规模、活跃度和外汇资金流入流出比较关注，不少公司还主动向交易所咨询原油期货相关事宜。

　　“国外的金融机构投资者很可能会对中国原油期货感兴趣，它们具有很强市场判断能力和风险管理能力。”姚曦说，如果中国市场希望吸引到壳牌、BP（英国石油公司）这样的国际石油贸易公司加入中国原油期货市场，中国原油期货首先要成为境内重要的期货基准价格。

　　“如果原油下游或终端企业逐步开始以中国原油期货的定价作为标准，才有可能会使国际大型石油贸易公司采取我们的定价机制，预计未来3-5年后才有这种可能性。”姚曦说，按燃料油期货的经验，BP和壳牌很可能观望一两年后再进入中国市场。目前，这两大国际石油公司在中国下游投资项目在逐年增加。

　　“石油市场始终是全球性市场，中国原油期货市场可能要经过几十年，才会成为亚洲的基准价格。”全球普氏石油价格高级总监Jonty Rushforth对界面新闻记者表示。

　　“现有比较成功的原油期货都处在既是买方、又是卖方的市场环境中，比如布伦特原油期货和迪拜原油期货等，中国缺乏卖方市场的环境。”Jonty Rushforth说，随着中国原油市场受到的关注度越来越高，可以在灵活性和期货结构方面做出一些尝试。

　　与欧美原油期货长达23-24小时的交易时间相比，中国原油期货交易的时间较短，分为上午9：00-11：30；13：30-15：00；21：00-2：30三个时间段。

　　凌晨2：30是美国和欧洲原油期货的每日结算价格时间，“交易时间的限定，反映了中国原油期货流动在规定的时间内，并不意味着价格风险增加。”佘建跃说，除非国际油价在未交易时间突然波动很高时，由于国内不是24小时交易，中国原油期货价格可能会受到跳涨、跳跌的影响。

　　上述国有石油公司人士表示，政府引导可以加速中国原油期货市场的形成，以迪拜商业交易所（DME）为例，作为后起之秀，当地政府规定原油出口与DME价格挂钩，市场主体被迫参与原油期货交易，使得当地的原油期货交易市迅速形成。

　　“中国原油期货上市后，一天10万手的交易量应该问题不大。”上述人士表示，3月26日中国原油期货上市的那一天，他会在电脑前看着，看能不能当天就参与进中国原油期货市场的交易当中。

　　（文中周粤智为化名）

责任编辑：何凯玲