上调准备金率 中国金市黎明前的黑暗

　　中国央行(PBoC)昨日将存款准备金率上调50个基点至15%，自2008年1月25日起生效。这是2008年中国央行首次上调准备金率，此前在2007年曾10次上调这一比率。此举选择的时机，突显中国决心扼制流动性并防止过度投资。中国新一轮紧缩举措的实施选在发布关键经济数据之前(包括预计将于本周晚些时候发布的去年12月份消费价格指数(CPI))，表明了中国的周期与全球其它地区何其不同。在其它许多国家担心经济放缓之际，中国政府显然更为担心经济过热和通胀。在中国上调存款准备金率的当日，由于对全球信贷紧缩的担忧，包括中国市场在内的全球股市大幅下挫。

　　紧接着，1月16日，中国发改委宣布启动临时价格干预的背景很清楚：物价太高，通货膨胀率已经连续5个月超过6%。启动价格干预,目的是为了稳定价格。

　　中国到底可以承受一个什么样的物价水平，这个问题实际上到目前为止并不是很清楚。我个人的看法是，按中国经济11%以上的增长的速度，5%左右的物价水平，应该是可以接受的。但作为一个最大的发展中国家，中国的结构性问题比较突出。居民收入差距比较大，高的很高，低的也很低——后者对物价上涨的承受能力有限。中国政府在短期内不能缩短收入差距的情况下，可以通过干预把价格控制在比较低的水平上，让低收入人群的生活不至于受到价格上涨的太大影响。

　　然而，价格干预不代表不涨价。具体怎么去执行“干预”，效果会有很大的差别。一种可能是现在开始启动价格干预机制，但目的是为了掌握物价上涨的节奏，即通过申报审批的方式来提价。比如企业要涨5%，只批准涨2%。建立这样一种讨价还价的机制，短期内对价格有抑制作用，但不会使价格停止上涨。不过，受美国经济影响，这次价格干预时间可能不需要太长。中国出口以非农产品为主，美国经济增长大幅放慢，进口减少，会使中国国内非农产品供应增加，其价格下降——这就相当于帮了政府的忙。如果美国经济出现更严重的状况，中国经济的某些板块甚至会出现产能过剩。

　　所以中国黄金市场，依然是当前通膨加剧最有力的保护武器，而作为已经融入世界经济大潮的中国，面对全球经济衰退的风险，能独善其身吗？

　　储蓄过剩和金融脆弱性之间存在联系，这点相当明显。我曾提出，储蓄过剩引发了全球失衡，促使政府采取推动家庭借贷达到吸收资本流入所需水平的货币政策。不断飙升的房价和不断加剧的家庭负债是政策得以发挥作用的两种工具。一个事关重大的问题是，美国是否会长期陷入私人需求增长疲弱的时期。“会”的几率很高。这是我从莱因哈特和罗格夫教授的论文中得出的结论。他们提出，美国陷入的混乱局面，与其它高收入国家过去遭受的更严重的金融危机相似。

　　然而，这场危机中一个值得关注的事实是，新兴经济体开始成为避难所：那里的增长仍在持续；信贷利差几本没有变动(见图表)。值得一提的是，新兴经济体明显未受美国经济放缓的影响。世界银行(World Bank)的最新《全球经济展望》(Global Economic Prospects)适时指出了这点。

　　对于这一点，《全球经济展望》提出了3种解释：首先，高收入国家去年整体经济增幅估计约为2.6%，部分原因是欧元区的快速增长；其次，新兴经济体——特别是新兴经济大国——增长动力强劲，估计中国的经济预增幅将达到11.3%，印度为9.0%；第三，经济一体化继续快速进行，全球贸易2007年增长了9.2%。

　　发展中国家的快速增长如今变得如此普遍，这令人吃惊。例如，世界银行估计，2007年，东亚经济增幅为10.0%，南亚为8.4%，东欧和中亚为6.7%，撒哈拉沙漠以南非洲地区为6.1%，拉美为5.1%，中东和北非为4.9%。

　　石油和其它大宗商品价格不断飙升，令这种经济广泛增长的局面变得更为显著(见图表)。这些因素对全球经济增长的影响小得惊人。更合理的看法是将它们视为经济增长的后果，而不是对经济持续增长的限制。

　　对于全球经济而言，当前的金融问题也许不是决定性的。但这里有一个关键问题：政治状况会恶化到何等程度？过去一年，政治局势没有显著恶化。在美国总统选举之后，全球很多地区的状况甚至可能明显改善。但是全球经济的健康发展，要求一个和平、合作与开放的世界继续存在。然而，在市场准入及原材料(特别是能源)的获取方面，摩擦似乎可能加剧。当前的金融危机最终会是一个短暂现象，还是会终结一个时代，最重要的是要看在经济放缓的过程中，各国能否保持开放。这将是一个巨大的挑战。

　　所以笔者以为，因为沪金相对与伦敦金的比价偏高，其中国内通货膨胀严峻是金价走高的幕后推手。因美圆的弱势反弹也给了黄金短期整理的理由。从整个趋势来看，黄金依然是迈着雄健的牛步向我走来，投资者不可盲目追涨杀跌，以逢低做多为主，并注意严格的风险控制。

中瑞金融　　雨菡