如何避开黄金期货的死亡螺旋

　　本报记者钟文倩

　　"黄金期货的上市无疑是中国期货市场发展的一个突破性事件。"1月20日，在"黄金期货机构投资者高级研修班"上，中国国际期货总经理马文胜说。

　　实际上，由于股指期货的延后推出，黄金期货的上市从一定意义上已被认为是对其的一种预演。1月9日在上海期货交易所(简称上期所)挂牌后，交投相当活跃，而持仓量也与日俱增。截至1月21日收盘，上期所黄金期货主力Au0806合约收于214.2元，涨0.48元，成交43510手。仓量已从挂牌交易首日的16342手骤升至21日的30294手，短短9个交易日内涨幅高达85.4%。

　　随着今后该期货品种运行的日趋成熟，越来越多的金融机构如商业银行、投资银行、基金，以及信托公司等都会参与到与黄金期货相关的产品设计和套期保值业务之中，"黄金期货肯定会成为他们投资组合的重要组成部分，这无论是从其自身资产配置，还是风险管理控制的角度来看。"马文胜说。

　　尽管如此，黄金期货本身作为期货品种，其内涵的风险显然不可小觑。尤其对于携巨资、举手投足都能对市场产生举足轻重之影响的机构投资者这一特殊的参与群体。其实，这样的风险案例在国际上不胜枚举，例如1993年日本昭和壳牌石油公司就在货币远期交易上"失足"，导致15.8亿美元的巨额损失。

　　对于机构参与黄金期货将面临的风险，马文胜认为，主要体现在外部的市场结构、机构自身风险以及贯穿所有层面的法律和技术等四大风险，"而这些风险更主要来源于其本身含有的金融属性。"

　　机构投资者首先需要防范的是市场本身所带来的风险，如流动性风险、市场结构失衡风险以及宏观经济变化所带来的风险。

　　流动性风险分为资产流动性风险和融资流动性风险。其中，机构投资者有可能面临的资产流动性风险，首先是一旦市场深度不够(持仓量较少)，那么机构投资者可能无法在预期价位上按计划建立充足的头寸，从而增加建仓成本;其次，当市场出现急剧变化，在流动性不充分情况下，可能导致持有较大头寸的机构无法快速调整持仓。最后一种可能风险是，由于黄金期货在到期交割日的成交会极度萎缩，对那些不想通过交割方式结束头寸的机构，如果在此日仍持有较大头寸的话，那可能面临难以处理的风险。

　　马文胜认为，机构可以通过对某些市场或产品流量加以限制，或利用分散化的手段来避免。

　　而流动性风险的另一种表现则是融资流动性风险。实际上，在期货市场上，当市场价格向自己头寸不利方向发展时，如果此时机构出现现金储备不足，那么就可能非常被动。

　　"这就是'死亡螺旋'，就是机构追不上保证金补交要求，而被期货公司以不利的价格砍仓，如果市场继续恶化，那么仓位继续被砍，直至最后仓位被砍完，市场恶化也止步了。"马文胜说，"机构投资者参与黄金期货，最重要的不是绩效考评，而是风险控制。"

　　为了避免陷入"死亡螺旋"，马文胜警示，作为机构，一定要对市场波动有一定预估，制定恰当的现金流需求计划，并加以控制，在保证金帐户上留足资金。