缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(9)

　　2)铜材产能持续扩张，产量高速增长：

　　今年中国在铜加工方面的投资热度持续升温，将有4个年产能各为10万吨的铜薄板和铜带项目陆续投产，预计产能扩张在90-100万吨。受终端需求、产能扩张强劲影响，1-5月铜材产量较去年累计增幅16.7%，达到258.66万吨，预计下半年铜材产量还将保持高速增长。

　　中长期前景上，CRU表示340万吨新的铜半成品产能工程将在2007-2010年间上马，其中铜线杆120万吨、铜管80万吨、铜板带110万吨和黄铜杆30万吨。另外，高附加值铜材在政策上再次得到扶持，将铜空调管出口退税率重新上调至13%。CRU认为，目前国内侧重于提升铜半成品制造，积极推动进口替代。他们表示，铜线杆产能是今年进口替代的主要焦点，最主要的线杆厂计划在2007年增产20%。

　　图33：中国铜材与精炼铜表观消费

    图34：上期所库存与潜在铜库存

　　3)关于中国真实消费的分析：

　　中国是推动今年上半年铜价强劲的主要因素，同样也是分析下半年走势的关键。表观消费累计42.85%的增幅以及铜材产量16.7%的增幅，都能作为我们衡量真实消费的参考，但我们认为去年国储抛铜、显性以及隐性库存的增加、废铜以及替代品的使用均对真实精炼铜消费产生影响。

　　a、国储抛铜、库存的增加对表观消费的修正：

　　2006年是清库的一年，普遍认为国储的清库量达到20万吨；而在高铜价抑制下企业清库预期在7.5-10万吨之间；年末交易所库存在3.1万吨，较年初下滑了2万余吨；诸多清库现象的存在，低估了去年国内的真实消费水平。

　　而今年明显被高估，表观消费首先要扣除20万吨国储抛铜的影响；而受低价位刺激大量进口的精炼铜表明企业的清库活动已经结束，重新备库开始出现，现货持续的贴水状态以及废铜使用量的相较放缓，至6月底上海库存较年初走升6万余吨，保税仓库滞留的额外6万吨进口铜，6月中旬以来外强内弱的沪铜价格，持续体现了国内供需环境的缓和。

　　由于企业备库量难以统计，只考虑交易所显性库存以及国储抛铜影响，表观消费量可以从此前197.55万吨经修正降至163万吨，增幅降至17.9%，与铜材16.7%的增幅对照显示，企业建立了较大的库存。下半年，随着净进口量的疲软，表观消费增幅将继续走低，特别是第三季度，受消费淡季影响，国内产量将持稳或略有下滑，鉴于市场宽松的精炼铜供求状况，市场将以消耗前期库存为主。因此，重点观察第三季度进口减缓后，上海库存变动及现货升贴水情况，判断国内供需环境。

　　b、精炼铜需求受废铜及替代品压制：

　　废铜的使用以及替代将继续减缓精炼铜需求。去年中国消费中的废铜使用量增长20万吨，替代中采用铜含量低的合金、塑料、铝等材料大体从中国市场拿走了约25万吨的用铜量，今年这种势头还将延续，尽管第一季度相对低迷的精炼铜价格、供需缓和的形势，对废铜使用造成一定程度上的压制，但我们认为随着铜材产能的扩张、持续高位震荡的铜价，废铜的使用将呈稳健扩张局面。替代上，空调业也已开始使用铜包铝管新技术。因此，按CRU预估今年铜材产能扩张100万吨考虑，废铜以及替代的影响，保守计算将至少解决一半的原料问题，新增电解铜消费量约在40-50万吨，今年国内电铜消费将可能达到420-430万吨水平。我们认为由于总进口量偏于2005年100余万吨水平，消费增幅也将可能趋于当年9.4%的水平，只是废铜以及替代的影响加大了，我们认为全年实际增幅可能在8%水平，好于去年。

　　对于中国因素的支持，第三季度将是趋弱的，尽管全年的真实需求可能好于去年，但上半年伦铜价格的持续走升、高位震荡已经充分反映了国内强劲的进口势头。第三季度国内进口量趋于疲弱、时逢淡季、下游生产将主要以消耗库存为主。

　　四、库存及升贴水因素：第三季度库存料呈上行趋势

　　库存是反映市场供需情况的关键层面，第二季度我们低估了LME库存走低的幅度；三季度在季节性供需缓和、潜在产量损失料不及去年以及失去中国强劲进口支撑下，期铜价格大体将持弱市震荡，但中期震荡区间的下限，甚至这段时间能否会出现大幅滑落的短线行情，显性库存是非常重要的指标。

　　首先，较去年同期三大交易所库存总量是走高的

　　具体看，三大交易所库存走势继续出现分歧，欧美地区持续下降，上海乃至LME亚洲仓库持续走升或开始流入：

　　LME库存可以说是自2月中旬的22万吨高位持续下降至7月初的10万吨水平以下，尽管这体现了旺季消费的特点，但其12万吨的下降幅度显得难以置信，与我们此前预期的不低于15万吨差距较大。分析原因，欧洲消费虽仍维持较高水平，但仍无法与去年强劲势头相比，应是中国前期有利可图的进口价差吸引了转口贸易。另外，也并不排除操作低位显性库存，为短线阶段性逼空行情提供有利砝码；

　　COMEX库存与伦铜一样呈下降趋势，第二季度尽管美国房地产没有太大起色，但持续温和的制造业扩张多少体现了些旺季消费的特点，加之整体需求疲软，美国铜进口1-5月较去年同期下滑了15.2%，交易所库存降至2万吨水平，与去年10月中旬大体相当；

　　沪铜库存与二者相反，时值旺季需求交易所库存却在强劲进口数据带动下，持续大幅走升，5月中旬至6月末始终维持在9万吨以上高水平，而去年同期仅为6万吨；受国内现货供应缓和、进口亏损扩大，到港铜开始向周边LME亚洲仓库转口，近来伦铜亚洲仓库多为流入方向。

　　图35：三大交易所库存变化

    图36：LME美、欧、亚库存变化

　　(注：右图数据来源于LME每日期铜库存分布情况)