缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(3)

　　2)低位铜精矿库存令平衡显得脆弱，TC/RC费用继续走低

　　尽管预期今年罢工问题所引起的生产中断风险较前两年有所降低，但精炼铜产能的相继扩张以及低库存的铜精矿现状，将令TC/RC费用持续在低位徘徊，同时，任何矿产中断损失的消息都将可能提振价格走高。

　　受高铜价刺激，除了铜矿山产能大幅扩张以外，精炼、电解铜产能增长的步伐并未停止。例如来自智利的新工程Spence铜矿已在去年12月投产，2007年他们将生产18万吨阴极铜；又如江西铜业扩产至70万吨的冶炼厂也已在第二季度提前达产，预计今年铜产量将增加25%。 产能预期上，ICSG长期报告显示，预计矿产量增幅将在2007-2011年期间平均保持4.56%的增幅，高峰年在2008、2009年，这两年每年产能扩张的增速均在5%以上；冶炼产能上，2007年料扩张5.9%，2008年料扩张4，99%，但2009年以后增速将可能因铜价周期性走低、原材料成本走升大为放缓。因此，今明两年冶炼产能的强劲增幅还将令原材料供给承压。更为忧虑的是，预计2006年在消耗39.6万吨铜精矿库存的基础上，起到缓冲作用的原材料库存已经接近最低运作水平，低位库存令人们对任何矿产量的损失持警惕态度。

　　图9：ICSG铜矿与冶炼产能展望

    图10：ICSG全球铜矿精铜产能利用率

　　结合TC/RC费用趋势，因预期2007年铜精矿供需将存在28万吨的供应缺口，总体库存将可能在年末达到仅能维持两天的极低水平，因此加工精炼费在中长期还将走低。长单方面，北美高地谷铜矿与日本住友签订了半年45美元/吨、4.5美分/磅的加工精炼费用；日本泛太平洋签订的一年期合同在47美元水平；而7月初铜陵同样接受了BH P每吨60美元左右的加工费用，这低于他们去年订立的72.5美元/吨并享有价格分享条款的协议。零单方面，加工费离有史以来最低的零水平只有一步之遥，当时发生在2004年4月，而今年4月我们看到的最低报价是南方铜业发出的1000吨5月交割报价仅为6.5美元的合同；一般论，当前现货加工费报价水平大体平均在20-30美元/吨。

　　图11：铜精矿精炼加工费

    图12：各地区铜现货贸易升水

　　再生铜方面，ICSG数据显示，今年1-3月其仍保持6.7%的强劲涨势，但鉴于去年全年7%的增幅，多数机构认为，2007年再生铜原料将较去年紧张，增幅的空间料受限。