缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(6)

　　2、铜冶炼产能预期上，已经开始考虑铜行业紧缩的效应

　　2007年5月数据显示，今年前五个月我国有色金属采选业固定资产实际完成额累计增幅57.7%、有色金属冶炼及延压业固定资产实际完成额累计增幅36.3%，继续高于同期固定资产投资累计25.9%的增幅。其中，有色金属原材料1-5月涨幅高达111.1%的购进价格继续刺激采矿选矿业的扩张；而有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同样走升，同比上涨15.7%，铜、铝、铅、锌的出厂价格涨幅在2.9%-37.5%之间。

　　图21：有色金属固定资产投资累计同比增长

　　继1月初，发改委再次强调对于铜冶炼行业“新建和改造铜冶炼项目单系统能力必须在10万吨/年及以上；自有矿山原料比例达到25%以上，项目资本金比例达到35%以上”的要求之后，5月下旬，发改委下发紧急通知要求取缔鼓励高耗能行业发展的违规政策。通知明确要求，在招商引资活动中，凡自行制定的不符合有关法规和产业政策的优惠措施，一律废止，并重申将严格控制新建高耗能项目，铜冶炼行业仍是国家重点调控的对象。

　　影响上，政策范围没有涉及上游铜采选业、下游铜加工业，事实上铜行业整体还将以扩张为主，铜冶炼行业的紧缩，仍是以整合行业资源、优化生产结构为目的，中国大型铜冶炼项目仍在建设与融资中：二季度江西铜业年产30万吨的精炼厂已经投产；预计在2007年扩产规模超过10万吨的工程不完全统计还包括金川的18万吨、贵溪的15万吨以及云南整体的13万吨。

　　而对于不符合发改委行业准入要求的小型冶炼厂，尽管我们还未收集到相关信息，但国外机构已经在长期精炼铜供应趋势里开始考虑该因素，他们认为这部分产能明年将面临关闭，Brook Hunt统计这部分产能大体在24.4万吨。

　　3、第二季度表观需求呈“高产量、高进口”格局，料第三季度趋缓

　　与去年上半年“高产量，低进口”、持续低迷且负增长的表观需求相比，今年1-5月在国内精炼铜进口量持续强劲、产量稳定扩张的“高产量、高进口”格局下，表观需求大幅攀升，前5个月累计同比增幅高达42.85%！第三季度，随着中国进口需求的放缓、部分冶炼商可能选择夏季进行维修，料表观需求增幅趋缓。

　　图22：我国精炼铜表观消费量

    图23： 中国表观需求累计增幅

　　1)二季度精炼铜产量增幅强劲，料三季度温和持稳

　　第二季度精炼铜产量一改一季度累计同比下滑3.5%的疲弱态势，4、5月份连续两个月产量维持在27万吨高位水平，较去年同期强劲增幅13.38%；1-5月累计精炼铜产量增长3.49%。展望三季度，我们认为国内精炼铜产量至少将是温和持稳的：

　　其一，在需求向好、产能扩张提振下，对2007年全年精炼铜产量走升的预期没有改变。中国有色金属工业协会预期，今年我国产量将增长10%，达到327万吨；

　　其二，产量料受淡季影响，特别是7、8月份的季节性减产、维修等因素，增幅将趋于温和；

　　其三，第三季度料国内原材料供需稳定：

　　a、国内同期铜精矿增幅达到9.9%继续高于同期精炼铜产量增幅，前5个月达到300300吨；同期铜精矿进口强劲增幅25.2%，进口量达到188.5万吨；上半年精矿供给形势好于去年，整体上有利于缓和供应忧虑；

　　b、下半年，料国内铜精矿增幅还将保持强劲增长，且官方提供的数据常常是被低估的。例如Brook Hunt认为去年我国铜精矿总量可能已经超过90万吨，而有色年报提供的数据仅为76.2万吨；

　　c、国内精炼厂对TC/RC费用的下行，已经抱有预期，尽管有机构认为偏低的加工精炼费将损及中国冶炼厂利润引致减产，但目前看，大型企业并未传出组成联合采购小组共同谈判、也未传出可能因利润率下滑削减产量的消息。以铜陵有色为例，7月初该企业就已达成加工费用接近每吨60美元和每磅6美分，不带价格分享的条款；而去年，他们先是参加了联合采购小组，后在9月才独立签订了TC费用在73.5美元的供应合同。可见，今年企业对低加工精炼费的承受能力大大提高，主动的让步有利于长单合同的订立，有利于稳固原材料进口。另外，因清库导致的低原材料库存，也需要进口新的铜精矿支持生产。据悉，冶炼厂2006年减仓原材料库存在5-6万吨。

　　三季度铜精矿进口，我们认为将与产量保持较高弹性，将较4、5月份强势略有降低，但预计仍可能平均维持在30万吨水平上方。

　　d、除铜精矿外，粗铜、阳极铜以及废铜的进口形势同样乐观。受进口零关税激励，前五个月，我国粗铜及阳极铜进口累计同比增长了88.1%，废铜的增幅也在20.2%。企业可根据自身成本利润情况多元化采购原材料。例如，若铜价走势阶段性下滑疲弱，企业可加大粗铜、废铜使用比例，降低生产成本。

　　图24：我国铜原材料净进口