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缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(2)http://www.sina.com.cn 2007年07月19日 00:46 首创期货
图5： 欧日采购经理人指数 鉴于欧元区经济环境正面，通胀形势仍是欧洲央行关注的焦点。继今年3月升息之后，欧洲央行再次于6月决议继续调高基准利率25个基点至4%，利率水平较18个月前上升了一倍，为六年来最高。态度上，ECB仍然表示当前的货币政策依然宽松。尽管数据显示，6月CPI年率上升1.9%符合欧洲央行2%的目标，今年以来的通膨数据也始终是温和的，但中期来说，欧洲央行多次强调，受经济强劲增长以及信贷和货币供应持续快速增长推动，通胀有可能高于预期，特别是近期原油价格的上涨将进一步加剧ECB对于通胀前景的忧虑。经济调查显示，欧洲央行基准利率在年底升至4.5%的几率高达80%。也就是说，伴随着经济增长的明朗态势，欧元区利率仍有小幅上行的空间。 由于欧元区自身经济持续扩张，全球经济增长更为平衡，来自美国经济放缓的压力有所减轻，欧元区经济增长率因而上调。欧洲央行将2007年GDP成长中值上调0.1%至2.6%。 3、日本经济温和复苏，加息与否未定 第一季度日本经济增速超过欧美，GDP总值折算年率增速达到了3.3%，经济连续第九个季度实现增长，下半年日本央行会否继2月再次选择加息成为市场关注的焦点。经济上，最新公布的6月数据并不是很强，如6月新车销售年率大幅下挫11.2%；制造业采购经理人指数季调后跌至50.4，滑至四年新低；PMI新订单指数跌至48.9，为2004年以来首度减少。日本经济持续性的稳定复苏，还是需要宽松货币政策的支持。就通膨水平，5月核心消费者物价指数年率下滑0.1%，与去年水平持平。较为稳定的物价水平、偏向紧缩的通膨状态也不支持日本政府采取积极的加息举措。态度上，日本央行认为经济正在温和扩张，CPI年变动率短期料维持在零附近，长期看有上升的趋势。 机构预期上，IMF以及OECD都表示日本应该暂停升息，将当前焦点主要放在寻求日本经济持续性的成长上。同时OECD将日本经济预期由去年11月预估增长2%，上调至增幅2.4%。 综上所述，美国经济可能对全球经济造成拖累的风险正在降低，欧元区、日元区经济的良性复苏，意味着三大经济体将呈温和增长趋势，再加上中国、印度等发展中国家持续强劲的发展势头，2007年全球经济料良性发展。特别是下半年全球增长前景将因美国经济的回暖变得更为乐观，对基金属需求给予支撑。但就全年看，预期2007年GDP年度增幅仍不及去年，联合国中期展望报告显示，美国房地产市厂部景气对全球经济的打压，将令2007年世界经济增长3.4%，不及2006年4%的水平。 二、周边市场： 1、周边市场传统支撑在美元疲软态势下更为突出： 继去年5月伦铜市场剧烈波动达至纪录高点，8月原油期货“跳水”之后，工业品市场开始重视基本面对于价格回归的影响，周边市场“同涨同跌”的交投气氛有些淡化。今年以来，由于市场更为关注期铜供需基本面上的判断，因此，我们有些忽略了周边市场传统品种，如黄金、原油以及美元走势对铜价趋势的影响，基本上我们认为这种影响将是短期的、不可持续的。 图6：铜价与黄金、原油、美油走势半年对照图 但事实上，周边品种走势的跟踪不应忽视。对照图显示，今年以来美元的涨跌与期铜走势存在良好的相关性。特别是进入6月中旬，期铜走势正向去年那样试图形成一个宽幅整理区域，美元的大幅下挫上抬了铜价中期震荡区间的上延。当前美元指数已跌至2004年年末低点，美国国债收益率的持续走升、欧洲以及英国强硬的升息态度都是引致美元下滑的因素。如果美国经济能够将温和扩张的态势延续下去，投资者将对美元抱有更为充足的信心，届时，我们认为美元汇率将会缓慢回升，但其对基金属的不良影响料有限。因基金属市场同样需要美国经济能够将反弹势头持续下去。 黄金、原油两个品种前期与期铜走势的相关度不高，但近期随着美元的大幅滑落，相关性有所抬升。但我们认为中长期这三个市场的走势还将向其基本面各自“看齐”。价格的走升需要品种自身利多因素的支持，周边市场环境的配合至多只是“锦上添花”。 2、基本面同样决定基金属中长期走势： 6月末尽管美元汇率大幅下挫，但我们看到主要基金属品种的表现仍然分化，再次印证了基本面对于价格趋势定位的重要性。期铅的加速上涨VS期镍的破位下跌，不同的基本面决定了它们截然相反的趋势。 铜锌上，需要注意，6月中旬以前两者存在较高的相关度，锌价走势常被动跟随铜价：二者在5月4日达到今年以来最高价位，也同样是在5月24日开始走出向下的技术调整。随着沪锌期货的上市，两个品种的联动交投人气难免会相互影响。 表1：基金属品种走势分化(开年至二季度末)
资料来源：首创研发(以铜一年来的阶段性表现确立时间) 3、金融市场动荡料对基金属市场短期影响大： 今年2月底、3月初我们见识了因全球股市竞相下挫，对商品市场整体造成的不良影响。而二季度末，美国债券收益率的大幅波动，再次提醒我们不能忽视金融市场动荡的系统性风险。中国股市上，5月末的“恐慌”修正并没有引发沪铜市场走跌，而当前处于调整阶段的股价，中长期看有利于市场风险的释放，但短期料对国内商品市场产生压制。 三、供需平衡：出现供需缺口 1、铜精矿产量预期仍呈乐观增长趋势 ICSG最新数据显示，今年前三个月全球铜矿山产量增加7.3%，铜矿产能利用率增加至88.3%，南美以及亚洲矿山的强劲增幅是其主要的推动力量。而第一季度罢工问题的相对平静令矿产损失明显减少到10万吨，也为矿产量的增长创造了条件。ICSG认为，今明两年在矿产量扩产达产的高峰时期，铜精矿产量将持快速增长趋势：预计2007年矿产量至少增长100万吨；2008年产量增长则有望达到120万吨。 尽管预期乐观，但实际矿产量的增长面临诸多挑战。投入成本上升导致的新矿开工延迟以及因罢工、自然灾害、突发事件、品味下降等因素对已有产量造成的损失，都需要我们及时对矿产量进行修正。不过以今年第二季度走势看，较高的铜价能够使矿产工程推迟的风险大大降低。 图7：实际和预测中的矿产量增长 图8：实际和预测中的矿产量损失 2、原材料瓶颈仍然是精炼铜产量的关键 尽管诸多机构对铜精矿矿产量增幅持乐观预期，但中长期低位的铜精矿库存已经令原材料平衡变得脆弱，可能出现潜在罢工损失的消息令市场显得敏感，再生铜增幅的空间同样令人关注，因此铜精矿产量还将限制精炼铜产量的增加。 1)虽然产量损失不及去年，但二季度罢工风波已备受市场关注， 进入旺季消费随着价格的持续走升，第一季度基本上淡出人们视线的罢工问题再次成为焦点，频繁与集中是第二季度潜在罢工的特点。 4月末铜年产量超过50万吨的印尼Grasberg矿出现劳资纠纷，尽管仅维持四天，但露天矿20%的产能以及地下矿60%的产能生产已经对矿产量造成实质损失，而近乎同时秘鲁全国性的短暂罢工，共同刺激铜价在五一前后重返8000美元上方。进入6月，罢工问题可谓“风起云涌”：南方铜业旗下两个铜矿一个冶炼厂的集体合同问题、智利Collahuasi铜矿正常的劳资更新、墨西哥集团旗下九矿要求改善生产安全、智利Codelco各矿区转包工人联合示威以及Xstrata冶炼厂连续四周的僵持，都对淡季下缺乏中国进口支持的震荡铜市找到新的利多支撑。更为重要的是，除智利Collahuasi铜矿7月中旬达成协议外，上述几矿的问题仍未解决，进展较为顺利的也仅是Codelco以及南方铜业重启的双方谈判，但Codelco部分矿区仍有产量受损的威胁。损失上，虽难估算，但大体仍不及去年同期。 表2：第二季度罢工威胁与生产中断：
资料来源：首创研发 展望第三季度，正常的薪资谈判，除了当前Collahuasi铜矿，还有7、8月份进入谈判的智利国有铜旗下Radomiro Tomic和EI Salvador两座矿山以及9月Antofagasta旗下的Los Pelamres矿山。其中智利Codelco下属的Radomiro Tomic铜矿已于6月下旬提前完成了合同更新，新合同于8月1日生效，工资上调3.7%。但不幸的是，在随后转包工人的暴力示威下，该矿损失最为严重，除生产设备遭到破坏、办公电脑用品被偷走，还明确损失了1240吨铜。另一座去年矿产总量在7万吨的EI Salvador铜矿合同在8月31日到期，但曾拥有去年顺利解决薪资谈判的经验。Los Pelamres矿山2006年产量在32万吨，薪资合同在9月30日到期，需要我们重点关注。 综上，以预期看，尽管罢工因素在淡旺季交替的6、7月份“麻烦”不断，但由于报告中的损失程度缺少像去年墨西哥集团、Escondida铜矿那样的持久性，且第三季度面临的劳资更新问题有限，因此多数机构仍然认为，今年的矿产损失将较去年的70万吨减少至50-55万吨。 [上一页] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10]
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