缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(4)

　　3)精炼铜产量预期受到原材料的限制

　　我们认为精炼铜产量增幅的关键在于铜精矿。一方面，铜精矿产量的扩张很难弥补当前原材料库存过低的现状，精炼铜产量将与铜精矿产量保持较高弹性；另一方面，极低水平的TC/RC费用也将压缩精炼厂商的利润，更为积极的减产行动可能出现。ICSG数据显示，产能利用率方面，矿产仍呈较高水平，3月重回90%上方；相反精炼产能利用率持续走低，3月水平仅为81.6%，而根据历史先例，在足够铜精矿原料下，主要铜冶炼行业通常以平均88%的产能利用率生产，就能很好的说明原材料仍存瓶颈的现状。另外，关注一点，持续高水平的矿产产能利用率将有可能加大后市出现供给中断事件的风险。

　　综上，后市任何可能出现矿产损失的消息都将受到市场关注。ICSG表示，前三个月全球精炼铜产量较去年同期增长4.3%；WBMS表示全球1-4月精炼铜产量增长3.8%，为591万吨。全年预期上，ICSG在5月中旬报告里调高了精炼铜产量增幅至4.3%，而此前预期为3.8%，料今年总产量在1807万吨。展望三季度，时值相对淡季，部分生产商通常选择在夏季进行维修，因此产量增长将略有减缓。

　　图13：ICSG铜矿产量与精炼铜产量

    图14：ICSG精炼铜月度平衡

　　3、OECD领先指标出现反弹，美欧需求可能转暖

　　第一季度美国消费继续疲软，而欧洲需求表现平平，中国强劲的进口需求弥补了西方世界消费上的弱势。ICSG最新报告显示，今年1-3月全球精炼铜消费同比增加9%，其中中国铜净进口同比增加270%；3月份欧盟15国的铜消费同比下滑3.7%；美国第一季度铜消费同比减少9%。进入第二季度季节性消费旺季，我们认为美国需求在制造业表现良好的状态下，需求疲弱的势头有所缓和，至少COMEX库存是持续下降的；而欧洲同样也会因消费旺季影响，需求有所上升。贸易升水显示，这两个地区的升水状态已有所反弹，但仍不及去年同期。

　　另外，市场似乎更为关注印度金属需求的强劲发展。电力方面，印度表示将在5年内建造数百座发电站，将目前13万兆瓦的发电能力提升至2012年的至少20万兆瓦；基础设施方面，印度将通过私企加大投资力度，并将基础设施投资占GDP比例由目前的5%提升至2011年的9%。印度越发趋向于进口，资深官员表示，印度将在未来3-4年内成为铜净进口国，届时年需求量将增加一倍。但以绝对量看，印度2006年41.1万吨的消费量远远低于中国395.4万吨的铜使用量。

　　图15：OECD与金属价格

    图16：工业生产与金属需求

　　展望下半年，六个月的OECD美国领先指标已经连续三个月强劲回升，并拉动全球OECD指标反弹，意味着2007年晚些时候，全球工业生产将有所加速。我们认为，下半年中国的进口需求将趋于减缓，同时面临季节性消费淡季，整体需求将已趋弱为主。我们需要重点关注的是，下半年美国的消费能否走出弱势，部分缓解中国进口疲弱带来的不利影响。全年来看，ICSG提高了需求预测，认为今年使用量将较2006年增幅4.7%。

　　4、供需报告出现供应短缺

　　机构预测表示，旺季下供需形势呈现短缺，强劲的中国精炼铜进口是造成供给短缺的主要因素，除ICSG认为今年第一季度全球铜市供应短缺14.3万吨以外：

　　世界金属统计局表示1-4月全球铜市供应短缺14.6万吨；全球铜矿产量较去年同期增加6.7%；精炼铜产量增加3.8%；消费上，全球同比增长6.7%，其中中国消费高于上年同期116.3万吨、欧盟仅增长5.7万吨；

　　CRU统计显示，2007年第二季度全球铜市供给缺口在4万吨；产量方面，二季度增产8.78%，其中墨西哥较去年同期走升50.64%、智利走升9.72%；消费方面，中国二季度走升20.6%、日本变化不大、欧洲上半年增幅平平，美国疲弱；

　　全年预期上，由于统计口径不同各大机构出现分歧，ICSG仍未调整全球铜供给可能过剩27万吨的年初预测，但目前来看该数据急需修正；而近期BME 给出2007年全球铜市料短缺5.2万吨的预期，以及高盛认为今年全年供需大体平衡的看法。进入第三季度消费淡季，失去了中国进口的强劲支撑，料供需形势将呈缓和状态。若库存，特别是欧美库存在三季度大幅上升，那么前期供应短缺的状况很可能转为过剩。