缺乏中国进口支撑 铜价中期趋弱震荡(7)

   图25：中国铜材与精炼铜产出出口比

　　因此，就第三季度精炼铜产量，原材料供需相对稳定、淡季中可能出现的季节性减产、维修等因素，将可能令7、8月份产量增幅趋于温和，总体料将是温和持稳的，月产量还将至少维持在25万吨高位水平。以320万吨的年产量增速预计，后7个月的平均产量增幅相当乐观。

　　2)精炼铜进口支撑将在第三季度明显趋弱

　　第二季度强劲的精炼铜进口形势，是铜价在5月重攀8000美元上方最为关键的支撑因素，前五个月76.04万吨的精炼铜净进口量较去年同期增幅高达264%，而去年的总进口量仅58.31万吨。料第三季度精炼铜净进口将明显趋弱。

　　其一，内外盘价差自3月中旬已呈现进口持续亏损的状况，且亏损幅度不断扩大。以进口贸易通常采取M+2或M+3的作价期看，5、6月份的进口水平还将维持高位，但第三季度的进口量将因价差亏损呈明显放缓趋势，6月下旬智利三月期免税铜亏损已达4300余元。数据显示，3月精炼铜净进口量达19.99万吨记录高位，4月小幅收低在18.19万吨，但5月净进口量已快速滑落至10万吨，6月初步的铜及铜半成品数据也显示其较5月水平下滑了3.6%；

　　图26：内外盘比价

    图27：国内精炼铜进口盈亏

　　其二， 国内供给看来是相较宽松的。上海期货交易所较春节期间走升近7万吨的库存状态、主要现货市场持续以来的贴水、期货合约价差转为正向、国内走势6月开始的跟涨疲弱，以及高价位对需求的抑制，都有体现。另外，我们也常能看到关于中国再出口增长的消息，交易商表示，5月大约有5万吨铜再出口，6月这种趋势还将继续。反映到贸易升水上，LME现货铜升水已降至60-80美元，而一季度高达140美元；智利铜进口升水也在5月下旬由150美元下调至80美元；

　　其三，高铜价下，废铜进口料持高位，压制精炼铜进口需求。今年前两个月废铜价格的上升，甚至时常出现与精炼铜价格的倒挂，引致进口下滑，也是带动精炼铜进口需求的一个因素。国内精炼铜供给的相对宽松，同样对废铜消费造成压制，特别是4、5月份废铜与现货价差多保持在5000-7000元水平，据悉电缆企业废铜使用量已从2006年年末的70%降至4月初的30-40%。进入6月，随着高价位对精铜需求的抑制，以及精炼铜进口亏损的扩大，下半年废铜进口仍将保持较高水平，压制精铜进口。

　　图28：废铜报价对比

　　总之，第三季度精炼铜净进口将明显减缓，国内相对宽松的供需形势，一方面不利于进口；另一方面也可能吸引出口。进口上，五矿公司曾预计2007年中国精炼铜进口将达到100万吨，低于122万吨的进口量，也就是国内进口水平将接近2005年。出口上，前4个月出口量相当小，但5月转口贸易的出现令当月精炼铜出口跳升至1.67万吨，这个量是自去年10月以来高点，料因国内供求形势缓和出现的转口贸易还将持续。在进口减少、出口增加的双重影响下，净进口减缓是必然趋势。

　　新一轮进口量的增加，我们认为需要交易所显性库存的持续下降、现货市场上持续较高升水的支撑，以及进出口盈亏的改善。另外进出口形势的改变以及对市场的影响是滞后的，事实上去年11月开始，进口就已转成盈利，市场那时就在期冀中国进口需求的支撑，但直到今年2月大幅度进口的出现，才对价格产生强劲激励。因此，对于中国下一波进口预期的好转需要时间，前期大幅的进口量也需要消化。

　　综上，在金属进口节奏明显放缓、国内产量可能因季节性减产、维修等影响增幅趋稳的状态下，第三季度表观需求将趋弱，中国进口对铜价的支撑也将减弱。