沪深300指数及股指期货仿真交易的回顾与展望

　　今年以来，大盘一路飚升，进入四月份，指数涨幅进一步加速。沪深300指数四月开盘于2793.96点，再次创出历史新高3568.68点，收盘于3558.71点，单月份共涨776.93点；涨幅27.93%、创沪深300指数上市以来的历史之最。上证指数四月开盘于3196.59点，最高3851.35点，收盘于3841.27点；涨幅20.64%点，自998点上涨以来仅次于2006年12月的涨幅。

　　四月份股指的连续强势有其深刻的背景原因。一方面，是与市场新增资金的不断进场直接相关。另一方面是年报季报集中披露的07 年一季度业绩大幅增长超出机构预期；同时，由于以中国银行、工商银行为首的指标股一直处于潜伏的状态，稳住了大盘下跌的空间；大量游资进场短期冲击市场，迅速推高二三线及垃圾股股价，这使市场始终保持活跃连续走强。

　　在过去的一年中，存款准备金率作为人民银行常用的调控手段，已经上调了7次，仅在今年就上调了4次，已经从7.5%上调至11%，离历史上的高点13%也仅几步之遥。但是调控政策出台之后的效果还是令人忧虑，尤其是对中国证券市场的影响，目前指数都是调控后短线调整，中线大涨。这些持续的调控政策，都是以利空出尽是利好的形式刺激大盘每次低开之后的向上突破；甚至在最近的一次存款准备金上调时，指数对该利空的反应是直接跳空高开，市场的疯狂程度一览无余。市场主动寻求和借用这些调控政策的手段打压洗筹。

　　同时在机构预期普遍谨慎的情况下，由于赚钱效应，散户投资者开立证券账户的疯狂已经开始蔓延到中国二三线城市，证券开户数在四月直线上升，已经突破单日30万户的记录。我们预测5月份的单日证券开户数会进一步创历史新记录。尽管不少“理性”机构投资者筹码不断松动，但场外资金涌入使得成交量及指数不断创出新高：截止4月27日，全部A股成交金额高达46025亿元，再创历史月天量；较月历史成交次天量的今年三月份31794亿元仍高出了45%。以目前总流通市值计算，四月份大盘已换手一遍，换手率高达115%。下图是开户数、历次政策调控与指数走势的比较图：

　　我们通过基本面情况分析一下目前股市处于的状况：

　　我们认为2007 年在06年40%高增长的基础上仍有希望保持快速的增长。我国经济保持在10%以上的增长速度没有太大问题，无论是上游行业或者中下游行业都会受到需求的有力推动，利润平衡增长的格局有望延续一段时间。上市公司的利润继06 年大幅增长之后，在07 年1 季度再次出现惊人的增长，普遍超过机构的预期。截至2007 年4 月27 日，总共1030 家上市公司披露了2007 年一季报，占上市公司总数的69.97%；1030 家上市公司创造的净利润高达1050 亿元；上市公司2006年及2007年一季度净利润同比增长分别高达42.66%、69.6%。

　　以2007年一季报业绩计算的全部A股市盈率锐降至30.14倍。股改后业绩的大幅增长缓解了市场的恐高情绪。从静态市盈率看，目前的估值确实偏高。但从动态市盈率看，目前的估值仅是透支了未来两年的高增长，只要未来业绩能持续上升，估值并没有明显泡沫。下面几图分别是沪深300指数成份股的基本面情况和行业分布预期：

　　沪深300 指数综合预期 统计截止日：2007-4-30

　　资料来源：一致预期、上海 大陆期货研发部

　　根据统计，以06 年业绩计算的全部A 股市盈率已经超过40 倍，沪深300 成分股的市盈率也超过37 倍。而以07 年动态业绩来看，则市盈率有望分别下降到35 倍和28 倍左右。以08 年业绩来计算的话，则市盈率水平有望降到甚为合理的水平。只不过在这当中有结构性高估的现象。下面两图是沪深300指数动态市盈率和07、08年预期变动情况：

　　四月市场轮动迹象明显：蓝筹股大幅上涨带领了二三线股的普涨格局。金融地产拉开了四月强势快速上攻的序幕。我们可以通过分析蓝筹股对未来股指期货的作用力及其良好的成长性来看待其上涨的原因。下图是沪深300指数的行业分布情况：

　　从上图我们明显可以看出金融和工业两大行业在沪深300指数中的地位，其变动情况对未来的股指和股指期货影响巨大。目前机构青睐这些权重板块的重要原因也是由于其进可攻(为股指期货做准备)、退可守(业绩相对较好，估值较低)。上市公司的利润结构正在发生积极的变化，2006 年以来随着金融股的大量上市，目前沪深300指数成份中的银行、保险等金融类股票贡献的利润已经占到总利润的30%，将给指数总体利润带来较强的稳定性。

　　总的来说尽管目前中国股市开始出现泡沫，中国股市的未来前景依然是好的，相信泡沫的成份会随着宏观经济的持续走好而逐渐压缩，我们的参考依据将集中在未来一季度的业绩表现情况，以及未来一段时间中国经济的过热程度来判断。加息预期持续存在，但无需太过担心，毕竟政策的影响力度暂时有限。